22 марта 2024 года
Дмитрий Полевой
АстраNomia:

ЦБ сохраняет прежний курс

Что случилось?

ЦБ ожидаемо сохранил ставку на уровне 16% и нейтральный сигнал. Текстовый комментарий к решению изменился не сильно, но ряд моментов заслуживает внимания:

  • Февральская фраза о преждевременности суждений об устойчивости дезинфляционных тенденций сменилась фразой о преждевременности суждений о дальнейшей скорости дезинфляции - то есть дезинфляция началась, вопрос лишь к её скорости
  • ЦБ акцентировал внимание на возобновившейся жесткости рынка труда, это ограничивает рост выпуска в экономике –в феврале ЦБ говорил о некоторой стабилизации тенденций после ужесточения в 2023
  • Тезис о продолжительном периоде жестких денежно-кредитных условий (ДКУ) в экономике сохранён – они продолжили ужесточаться, но на динамике спроса это пока не сказывается, возросшие доходы позволяют населению одновременного наращивать сбережения и потребление
  • Мартовская инфляция снизилась относительно стабильных уровней января-февраля с оговоркой про улучшения в товарах и ухудшения в услугах – то есть картинка, опять же, начала смещаться в нужную сторону
  • Экономика в 1К24 продолжает быстро расти благодаря потребительскому оптимизму/росту доходов и инвестициям компаний, отклонение от траектории сбалансированного роста остаётся значительным – рост экономики остаётся важным фактором для принятия решений

 

Во время пресс-конференции Эльвиры Набиуллиной наиболее интересными нам показались следующие тезисы:

  • Другие альтернативы к сегодняшним 16% предметно не рассматривались, дальнейшая динамика ставки – в зависимости от скорости дезинфляции
  • Критерии её устойчивости – текущая инфляция и сбалансированный рост потребления, кредита, импорта, нормализация рынка труда
  • Снижение ставки начнется по мере уверенности регулятора в устойчивости дезинфляции, скорее, во второй половине года
  • Движения курса рубля влияют на инфляцию и, как следствие, ставку ЦБ, но и ставка сама по себе влияет на курс
  • Ответ на целый ряд вопросов относительно повышения расходов, налогов и новых инициатив президента – для ЦБ важно изменение структурного дефицита бюджета, а не какой-то отдельный бюджетный параметр
  • Пик эффектов от повышения ставки придется на 2К24, экономика продолжает реагировать на ужесточение политики, пик перегрева экономики и инфляции, вероятно, пройден (не путать с пиком годовой инфляции, который, вероятно, будет пройдет в июле из-за тарифов)
  • Разворот в динамике сбережений населения может быть препятствием для смягчения политики

 

Что мы думаем?

Решение ЦБ можно назвать ожидаемым, два основных момента – необсуждение варианта повышения ставки вкупе с тезисом о необходимости поддержания жестких ДКУ. Вкупе с тональностью пресс-конференции может создаться ощущение, что ЦБ сегодня звучал «мягче». Но это не «мягкость» в части готовности быстрее снижать ставку, а «псевдо-мягкость» в виде готовности подстраивать жесткость политики (через более низкую ставку) к более низким уровням инфляции/инфл. ожиданий, о чём ЦБ часто напоминает. Напомним, что актуальный прогноз ЦБ предполагает весьма широкий диапазон траекторий ставки до конца года (от 9-9.50% до 14%), поэтому причин для изменения сигнала и общей риторики сегодня не было.

 

Свой базовый прогноз с конца 2023 не меняем – инфляция 5-5.5% г/г к концу года при целевых 4% за 3-мес. с сезонной корректировкой к 4К24. Важное предположение – экономика продолжит тормозить с выходом  на рост около 1.5% по году. Поэтому к концу года ждём ставку 11% при первом снижении в июне на 50-100 б.п.

 

С точки зрения рынков:

  • Рубль продолжит ощущать поддержку от сохранения высокой ставки в условиях постепенного снижения курсовой волатильности с уровней 2П23, но риски в виде более низкого экспорта и стабильного оттока капитала (из последнего неприятного – готовность разблокировки части средств на счетах С для нерезидентов под контролем резидентов). Поэтому чувствуем себя комфортно с прогнозом временного укрепления рубля до 88-90/USD в марте-апреле с последующим постепенным ослаблением до 95-100 к концу года.
  • Рост доходностей ОФЗ за последние две-три недели на 100+ б.п. улучшил баланс «риск/доходность» в бумагах с фиксированным купоном относительно уровней января-февраля. Но спешить с их покупкой по-прежнему не стоит (оставаясь в корпоративных флоутерах), поскольку инфляционные риски сохраняются, а предложение бумаг от Минфина будет нарастать. Опоздать с покупкой фиксов, полагаем, будет сложно, но в случае дальнейшей стабилизации инфляции/инфл. ожиданий доходности могут не уйти сильно выше 13.50%, «шорты» в ОФЗ на текущих уровнях выглядят неоправданными.

Для рынка акций решение ЦБ выглядит, скорее, нейтрально. Высокая ставка продолжит ограничивать рост рынка через влияние на прибыли и притоки средств физлиц/юрлиц, но более важными являются ожидания относительно (1) дивидендов (сегодняшний сюрприз от Лукойла как свежее напоминание), (2) влияния внешних/внутренних условий на экспортеров (большая доля индекса) и (3) итоговых бюджетных показателей 2025-27, что скажется на бизнес-перспективах. Пока ожидания полной доходности в 15-20% в 2024 на рынке акций сохраняем.


Новости и аналитика

Актуальные комментарии

Все комментарии
12 апреля 2024 года

платежный баланс в 1К24 в полном порядке

АстраNomia:
11 апреля 2024 года

что интересного сказал глава Минфина? 

АстраNomia:
Наш телеграм-канал
Оперативная аналитика у вас в смартфоне @Astra_AM

Аналитические отчеты

Все отчеты
16 апреля 2024 года АстраNomia

чем интересны данные по ВВП за 2023?

Подробнее
1 апреля 2024 года АстраNomia

как основные классы активов завершили 1К24?

Подробнее
2 февраля 2024 года АстраNomia

Итоги января на российском рынке

Подробнее
19 января 2024 года АстраNomia

ФНБ теряет "ликвидность", но насколько всё серьёзно?

Подробнее
Рассылка
Привычный канал доставки отчетов на десктоп.Подписаться

Новости компании

Все новости
5 декабря 2023 года О смене наименования и новой стратегии развития

АО «Локо-Инвест УА» сообщает о новой стратегии развития, смене фирменного наименования и состава акционеров. С 04.12.2023 года компания прекращает деятельность под брендом "Локо-Инвест" и действует под брендом "Астра Управление активами". Единственным владельцем компании стал Станислав Богуславский.

Контакты для медиа
T: +7 (495) 739-55-44 E: info@astra-am.ru

Инвестиционные стратегии

Оригинальные стратегии для инвесторов. Помогаем состоятельным клиентам грамотно воспользоваться возможностями финансовых рынков за счет активного управления, профессионального анализа и поиска рыночных неэффективностей.

Все стратегии

* Стратегии доступны только квалифицированным инвесторам

Хедж-фонд Р5

Интервальный паевой инвестиционный комбинированный фонд
Риск:

Валюта:

RUR

Хедж-фонд Д5

Интервальный паевой инвестиционный комбинированный фонд
Риск:

Валюта:

USD

Хедж-фонд Ю5

Интервальный паевой инвестиционный комбинированный фонд
Риск:

Валюта:

CNY

Российские акции

Стратегия доверительного управления
Риск:

Валюта:

RUR

Российские облигации

Стратегия доверительного управления
Риск:

Валюта:

RUR

Стратегическая аллокация

Мы помогаем клиентам и их семейным офисам в построении инвестиционного процесса. Разрабатываем индивидуальную инвестиционную политику. Рекомендуем долгосрочное распределение капитала по классам активов на основе лучших мировых практик.

Команда

Даниил Аплеев, CFA

Даниил Аплеев, CFA

Отвечает за разработку и реализацию стратегии компании, операционное управление, взаимодействие с крупнейшими клиентами. До этого Даниил проработал в компании девять лет, начав с управления портфелем рублевых облигаций. В 2015 году успешно сдал экзамен CFA – самый престижный сертификат в области финансов и инвестиций в мире.

Команда

Дмитрий Полевой

Дмитрий Полевой

Выпускник МФТИ, Дмитрий с 2001 года занимается анализом российской и мировой экономики. В команде «Астра Управление активами» с 2020 года. Отвечает за инвестиционную стратегию на российском и международном финансовых рынках. До этого работал главным экономистом в РФПИ, банках ING, «КИТ Финанс» и в Институте экономики переходного периода.

Команда

Максим Литвинов

Максим Литвинов

Максим отвечает за рынок еврооблигаций. В сферу его обязанностей входит управление клиентскими портфелями, кредитный анализ эмитентов, поиск идей и разработка стратегий управления портфелями на развивающихся рынках. К команде «Астра Управление активами» присоединился в 2016 году, а карьеру начал в 2011 году в Райффайзенбанке.

Команда

Дмитрий Гаврилин

Дмитрий Гаврилин

Дмитрий осуществляет управление инвестиционными стратегиями «Хедж-фонд Р5» и «Хедж-фонд Д5». В команде «Астра Управление активами» с 2017 года. Обладает степенью MBA по программе «Управление инвестициями» в Высшей школе экономики.


Дисклеймер

Интервальный паевой инвестиционный комбинированный фонд «Хедж-фонд Р5» (Правила фонда № 4853-СД от 21.02.2022), Интервальный паевой инвестиционный комбинированный фонд «Хедж-фонд Ю5» (Правила фонда № 5313-СД от 23.03.2023), Интервальный паевой инвестиционный комбинированный фонд «Хедж-фонд Д5» (Правила фонда № 5314-СД от 23.03.2023), Интервальный паевой инвестиционный комбинированный фонд «Хедж-фонд Д1» (Правила фонда № 5493-СД от 14.07.2023), Интервальный паевой инвестиционный комбинированный фонд «Валютные облигации с выплатой дохода» (Правила фонда № 5711-СД от 13.10.2023) (далее — Фонды) под управлением Акционерного общества «Астра Управление активами» (лицензия управляющей компании на осуществление деятельности по управлению инвестиционными фондами, паевыми инвестиционными фондами и негосударственными пенсионными фондами № 21-000-1-01050 от 27 сентября 2021 г. выданная Банком России (решение № РБ-14/947 от 27.09.2021 г.); лицензия профессионального участника рынка ценных бумаг на осуществление деятельности по управлению ценными бумагами № 045-12747-001000 от 10 декабря 2009 г. выданная ФСФР России без ограничения срока действия; деятельность в качестве инвестиционного советника, на основании записи в Едином реестре инвестиционных советников от 21 декабря 2018 г. № 13) (далее — АО «Астра УА» или Компания).

Фонды, находящиеся под управлением АО «Астра УА», являются фондами для квалифицированных инвесторов, в связи с чем информация о Фондах предназначена только квалифицированным инвесторам.

Стоимость инвестиционных паев может увеличиваться и уменьшаться, результаты инвестирования в прошлом не определяют доходы в будущем, государство не гарантирует доходность инвестиций в паевые инвестиционные фонды. Правилами доверительного управления паевыми инвестиционными фондами, предусмотрены надбавки и скидки к расчётной стоимости инвестиционных паев при их приобретении и погашении, взимание данных надбавок и скидок уменьшает доходность инвестиций в инвестиционные паи паевых инвестиционных фондов. Прежде чем приобрести инвестиционный пай, следует внимательно ознакомиться с правилами доверительного управления паевым инвестиционным фондом.

Расчет доходности по Фондам приведен за периоды, определённые согласно пунктам 20.1-20.3 Указания Банка России №5609-У от 02.11.2020.

Доходность рассчитывается в соответствии с пунктом 20.5 Указания Банка России №5609-У от 02.11.2020, при этом:

- окончанием периода для расчета является указанная отчетная дата;

- началом периода для расчета является дата, образуемая вычитанием программными средствами из указанной отчетной даты периода для расчета, измеряемого соответственно в целых месяцах или годах.

Правилами Фонда предусмотрены надбавки и скидки к расчетной стоимости инвестиционных паев при их выдаче и погашении, взимание которых уменьшает доходность инвестиций в инвестиционные паи.

 

АО «Астра УА» информирует о совмещении различных видов деятельности, а также о существовании риска возникновения конфликта интересов.

Обращаем внимание, что инвестиции в ценные бумаги и/или иные финансовые инструменты связаны со значительным риском и могут оказаться неэффективными. Результаты инвестирования в прошлом не дают оснований для прогноза будущей динамики, не гарантируют будущих доходов и эффективности, а также не исключают возможной потери первоначального капитала.

Приведенный на сайте материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, и упомянутые в нем финансовые инструменты либо операции, могут не соответствовать Вашему инвестиционному профилю и инвестиционным целям (ожиданиям). Определение соответствия финансового инструмента либо операции Вашим интересам, инвестиционным целям, инвестиционному горизонту и уровню допустимого риска является Вашей задачей. АО «Астра УА» не несет ответственности за возможные убытки в случае совершения операций либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые на сайте, и не рекомендует использовать указанную информацию в качестве единственного источника информации при принятии инвестиционного решения. Для того чтобы принять решение об осуществлении инвестиций в отдельные объекты требуется наличие существенного опыта и знаний в области финансов, позволяющих адекватно оценить риски и преимущества таких инвестиций.

 

Стоимость активов может как уменьшатся, так и увеличиваться в зависимости от ситуации на финансовых рынках. Инвестиции в ценные бумаги и/или иные финансовые инструменты связаны со значительным риском и могут оказаться неэффективными. Результаты инвестирования в прошлом не дают оснований для прогноза будущей динамики, не гарантируют будущих доходов и эффективности, а также не исключают возможной потери первоначального капитала. Вся упомянутая информация: не содержит гарантий надежности возможных инвестиций и стабильности размеров возможных доходов или издержек, связанных с указанными инвестициями; не является заявлением о возможных выгодах, связанных с методами управления активами. Результаты инвестирования в прошлом не определяют и не являются гарантией доходности инвестирования в будущем. Все упомянутое не является: какого-либо рода офертой, не подразумевалась в качестве оферты или приглашения делать оферты; не является прогнозом событий, инвестиционным анализом или профессиональным советом; не имеет целью рекламу, размещение или публичное предложение любых ценных бумаг, продуктов или услуг; не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, так как упомянутые финансовые инструменты либо операции могут не соответствовать вашему инвестиционному профилю и инвестиционным целям (ожиданиям). Определение соответствия финансового инструмента либо операции вашим интересам, инвестиционным целям, инвестиционному горизонту и уровню допустимого риска является вашей задачей. При заключении соответствующего договора вам следует внимательно ознакомиться с его содержанием, а также с декларацией о рисках.

Ключевые определения:

Заемные средства – денежные средства, привлеченные с помощью рыночного фондирования.

Ребалансировка – проведение регулярных, обычно ежеквартальных, торговых операций, нацеленных на то, чтобы привести структуру портфеля к оптимальной.

Риск – агрегированная оценка компанией набора инвестиционных рисков, присущих стратегии, по пятибалльной шкале, где 1 – самый низкий риск, а 5 – самый высокий риск.

Рыночная неэффективность – временная ситуация отклонения стоимости актива от справедливой.

Семейный офис – команда экспертов в сфере управления благосостояниям, которые работают в интересах одной семьи или бенефициара.

Стратегия – совокупность индивидуальных счетов доверительного управления, которые объединены схожими инвестиционными параметрами, зафиксированными в инвестиционной декларации. Отдельные счета в рамках одной стратегии могут иметь специфические инвестиционные параметры. Портфели, объединенные в рамках одной стратегии, не обязательно должны иметь одинаковый состав и структуру. Компания определяет принципы формирования групп счетов, входящих в ту или иную стратегию, самостоятельно, основываясь на профессиональном суждении. Один и тот же счет может входить в разные стратегии в разные периоды времени, если инвестиционные параметры, определенные в инвестиционной декларации, менялись в соответствующие периоды по соглашению с клиентом. Термин «стратегия» не подразумевает «стандартную стратегию» в соответствии с 482-П.

Заемное фондирование – временное привлечение денежных средств с целью приобретения ценных бумаг в портфель инвестора.

Целевая доходность / Инвестиционная цель – ориентир доходности в процентах годовых, очищенный от комиссий управляющего, к которому управляющий стремится на инвестиционном горизонте, установленном в договоре, но который не гарантирует. Инвестирование сопряжено с рисками, реализация которых может привести к недостижению целевой доходности.

Квалифицированный инвестор – лицо, указанное в пункте 2 статьи 51.2 Федерального закона от 22.04.1996 N 39-ФЗ "О рынке ценных бумаг", а также лица, признанные квалифицированными инвесторами в соответствии с порядком и требованиями, установленными статьей 51.2 Федерального закона от 22.04.1996 N 39-ФЗ "О рынке ценных бумаг".

Получить подробную информацию о деятельности АО «Астра УА», а также иную информацию, которая должна быть предоставлена Компанией в соответствии с законодательством Российской Федерации, в том числе, до заключения соответствующего договора ознакомиться с условиями управления активами и получить сведения о лице, осуществляющем управление активами, а также получить информацию о паевых инвестиционных фондах и ознакомиться с Правилами доверительного управления фондами, а также сведениями о местах приема заявок на приобретение, погашение или обмен инвестиционных паев и иными документами, предусмотренными Федеральным законом от 29.11.2001 № 156-ФЗ «Об инвестиционных фондах» и нормативными актами Банка России, можно по адресу: 125167, г. Москва, Ленинградский проспект, дом 39, стр.80, помещение 1.1, этаж 14, по телефону: +7 (495) 739-55-44. Адрес сайта в сети Интернет: www.astra-am.ru