11 января 2023 года
Дмитрий Полевой
ЛОКОmotive:
бюджетное правило "возобновит работу"...с продажи валюты
Что случилось?
- Сегодня Минфин и ЦБ сообщили о возобновлении операций по покупке/продаже валюты в рамках обновленного бюджетного правила (БП) с 13 января 2023 через китайский юань (инструмент «юань-рубль» с расчетами завтра, CNYRUB_TOM)
- В новой версии БП базовый объем нефтегазовых доходов зафиксирован в объеме 8 трлн руб., который Минфин распределит по месяцам в соответствии с макропрогнозом (585 млрд руб. в январе и 653-675 в феврале-сентябре), и отклонение фактических нефтегазовых доходов вверх/вниз будет определять объем покупки/продажи валюты в течение следующего месяца (равномерно)
- С 13 января по 8 февраля Минфин недосчитается 54.5 млрд руб. нефтегазовых доходов (около US$0.8 млрд.), поэтому продаст в соответствующем объеме юани равномерно в течение этого периода
Что это значит?
- Мы подробно осветили вопрос влияния нефтяного эмбарго/ценового потолка на бюджет и курс в недавнем исследовании в конце декабря – соответствующую презентацию вновь прилагаем
- Объем фактических нефтегазовых доходов будет зависеть от величины добычи/экспорта, мировых цен и курса рубля. Для упрощения мы смотрели на различные комбинации добычи/экспорта и рублевой цены на нефть. Ниже представлены наши оценки ежемесячного объема операций в US$ млрд с использованием оценок среднего равновесного курса рубля с учетом более широкого диапазона внутригодовых колебаний
- При текущих макро-параметрах (3330/брл. для Urals и добыче около 10.5-11 млн брл/сутки в декабре) в ближайшие месяцы Минфин с высокой вероятность будет вынужден продавать валюту, нежели покупать. По нашим оценкам, каждые US$10 млрд покупок/продаж валюты в год (при прочих равных) эквивалентны изменению среднегодового курса на 1.5/USD. Для сравнения, в 2018-19 и 2021 Минфин в среднем покупал валюты на US$3.5-5.6 млрд в месяц, в 2020 были чистые продажи
- Существенным минусом нового подхода является чувствительность операций к изменению курса по независящим от нефти/газа причинам – например, более активные продажи валюты населением приведут к укреплению курса и снижению нефтегазовых доходов бюджета в рублях, поэтому и Минфину придется либо больше продавать, либо меньше покупать, в зависимости от условий. Именно это происходило в 2017, в связи с чем с 2018 подход был скорректирован (для расчетов стал использоваться фактический курс, а отклонения от прогнозного компенсировалось займами через ОФЗ).
- Эффективность трансмиссии этих операций в курс USD/RUB и EUR/RUB будет также зависеть от способности банков нивелировать арбитраж через кросс-курсы валют, который время от время возникал в 2022, хотя эта проблема может возникнуть лишь при значительном увеличении объема операций – текущие объемы рынок «переварит» без каких-либо сложностей
- Наконец, операции на валютном рынке позволят вернуть стабилизирующее влияние БП на рублевую ликвидность – более высокие нефтегазовые налоги, забираемые раньше в виде рублей через БП, покупками валюты возвращались в систему, в обратном случае валютные продажи вернут на счета Минфина часть дополнительных рублей от финансирования дефицита бюджета. Напомним, в 2022 ЦБ конвертировал валюту для Минфина из ФНБ внутри себя без выхода на рынок
Почему это важно для инвесторов?
- Декабрьская волатильность рубля вернула прогнозы апокалиптических прогнозов по курсу рубля (80-90-100+/USD). Неопределенность влияния нефтяного эмбарго/ценового потолка, действительно, остаётся высокой, именно поэтому в декабре мы смотрели на сценарии, а не какой-то один вариант.
- Но пока мы по-прежнему считаем, что сильного падения добычи/экспорта в 2023 не произойдет, хотя в ближайшие месяцы провал может быть более значительным. К счастью для рубля, частично эту потерю доходов должно компенсировать снижение импорта – из-за сезонности и уже произошедшего ослабления курса – и сокращение чистого спроса на валюту со стороны населения/компаний.
Поэтому в ближайшие месяцы рубль вряд ли устойчиво отклонится от текущих уровней в сторону ослабления, краткосрочно мы по-прежнему допускаем его умеренного роста до 66-68/USD
Новости и аналитика
Актуальные комментарии
Все комментарии
Оперативная аналитика у вас в смартфоне
@Astra_AM
Аналитические отчеты
Все отчеты
Привычный канал доставки отчетов на десктоп.Подписаться

Новости компании
Все новости
вчера
Информация для клиентов
Контакты для медиа
Инвестиционные стратегии
Оригинальные стратегии для инвесторов. Помогаем состоятельным клиентам грамотно воспользоваться возможностями финансовых рынков за счет активного управления, профессионального анализа и поиска рыночных неэффективностей.
Все стратегии* Стратегии доступны только квалифицированным инвесторам