16 апреля 2024 года
Дмитрий Полевой
АстраNomia

чем интересны данные по ВВП за 2023?

Что случилось?

Недавно Росстат раскрыл уточнённые данные по ВВП за 2023. На слайдах (см вложение) собрали основные моменты, которые нам показались важными по самим данным и некоторым производным показателям. Чем они могут быть интересны?

 

Позволяют понять, что происходило с экономикой поквартально

Рост ВВП в 2023 на 3.6% Росстат подтвердил, но номинальный объем оказался на 0.7% выше предварительной оценки, т.е. цены в экономике (дефлятор ВВП) росли быстрее (7.1% г/г), чем изначально считалось (6.4%). Здесь всё логично. Интереснее обновленные квартальные цифры: они показали замедление ВВП и в годовом выражении (с 5.7%/5.1% в 3К/2К23 до 4.9%), и за квартал с устранением сезонности (с 0.87% к/к с.к. до 0.77%). Правда цифры остаются заметно выше сбалансированных уровней (~1.5-2% г/г ).

 

Позволяют выделить драйверы роста

В структуре производства, сектор «услуг» – торговля, транспорт, связь, финансы и др. профуслуги – продолжал ускоряться с 7.3% г/г до 7.9% или с 1.3% к/к с.к. до 2%. В «товарных» отраслях – с/хоз-ве, промышленности и строительстве – рост замедлился с 4.6% г/г до 2.3% г/г и с 0.9% до 0.2%. В госсекторе (госуправление/оборона и соцсфера) то же замедление с 3.9% до 2.9% г/г, а квартальный рост с 1.3% к/к с.к. до 1.5% вызван лишь всплеском на 18% в секторе «культуры/спорта». Т.е. устойчивость экономики обязана услугам, и эти тренды сохранились в 1К24.

 

В структуре использования, выделяется сильная динамика внутреннего спроса (потребление и инвестиции без запасов): несмотря на замедление с 8.7% г/г до 7.3% в 4К23,за квартал имеем 0.6% к/к с.к. после -0.5% в 3К23. И впечатляет даже не спрос населения (7.3% г/г vs 9.7% в 3К23), а рекордные за всю историю цифры госпотребления (+6-8% г/г, вклад в рост ВВП 1+ п.п.) из-за беспрецедентного бюджетного импульса в 2022-23. Выделим и запасы, в 4К23 обеспечившие 3.2 п.п. из 4.9% г/г. Динамика экспорта/импорта засекречена, но вклад чистого экспорта оцениваем в -5.1% в 4К23 – улучшения 3К23 сошли на нет. При этом доля импорта в 4К23 упала до 17.3% с 18.6-19.9% в 1-3К23, это минимум с 4К22 – на будущее президент поставил цель в 17% vs 18.7% в 2023.

 

Позволяют порассуждать о степени «перегрева» экономики

Напомним, что «перегрев» экономики – это рост спроса сверх возможностей производства, что на языке ЦБ именуется «положительным разрывом выпуска». Когда выпуск «в штуках» нарастить нельзя, а спрос высокий, то компании просто повышают цены, что и заботит ЦБ (и нас всех). Величина эта ненаблюдаемая и рассчитываемая довольно сложными (для обывателя) методами. Мы же предлагаем взглянуть на это через призму наблюдаемых трендов сезонно-сглаженного ВВП в постоянных ценах в разные периоды с 2009 (слайд 6).

 

Высокая инфляция 2011-14 хорошо соотносилась с более высоким спросом и его динамикой. В ковидные 2020-21 рост инфляции был связан с более высоким ростом спроса относительно возможностей предложения из-за временного снижения потенциала. Похожую картину видим и в 2П22-2023 с резким снижением потенциала из-за санкций и последующим его восстановлением, но более медленным, чем рост спроса.

 

Также видно, как с начала 2010х экономика устойчиво замедлялась, если говорить об общем тренде – в зависимости от подпериода он варьировался от 1.2% до 2.1%. Это неплохо коррелирует с консенсусом относительно потенциальных темпов роста в РФ от 1 до 2%. На основе этих цифр «положительный разрыв выпуска» в 4К23 можно грубо оценить от 1.5 до 2.5%. Его дальнейшая динамика будет определяющей для инфляционной картины.

 

Позволяют оценить перспективы экономики в 2024 (и дальше)…

Уверенный рост экономики на 3.6% в 2023 был обязан (1) увеличению занятости на 1.4% г/г и (2) росту производительности труда (ВВП на одного занятого) на 2.2% г/г (слайд 7). В обоих случаях темпы роста были близки к максимальным за последние 10-15 лет, благодаря чему реальный ВВП на одного занятого (с.к.) оказался лишь на 0.3% ниже исторического рекорда. Этот факт может указывать на то, что экономика восстановила потенциал, и дальше расти темпом выше 1.5-2% будет сложнее. Почему?

 

Будущие темпы роста будут определяться потенциалом роста занятости и производительности. Избыток рабочей силы на рынке труда, по нашим оценкам, в начале 2024 обнулился (соотношение рабочей силы и суммы занятых и потребности компаний в работниках). С учётом возможного роста рабочей силы (за счет повышения коэффициента участия в раб. силе) рост занятости в 2024, по нашим прогнозам, вряд ли превысит 0.3-0.5%. Производительность же с 2015 росла стабильно на 1.2-1.7% в год с некоторым замедлением в 2022-23 vs 2015-21 (вероятно, из-за эффектов санкций). Поэтому сбалансированным и менее инфляционным в 2024 может быть рост ВВП не более 1.5-2.0%.

 

…и прояснить инфляционные риски со стороны рынка труда

Квартальные цифры по ВВП позволяют уточнить оценки удельных расходов на труд (отношение фонда оплаты труда, ФОТ, к номинальной добавленной стоимости, ULC) из нашей Стратегии-24. Рост ULC исторически предвосхищал рост инфляции, поскольку увеличение расходов на труд компании старались компенсировать ростом физического выпуска и, уже потом, ценами. Например, ULC начали быстро расти со 2К22, что вылилось в ускорение инфляции с середины 2023. Годовая динамика в 4К23 по сравнению с 3К23 изменилась мало (0.5% г/г vs 0.6%), отражая эффект базы. За квартал без сезонности оцениваем рост ULC на 1% к/к с.к. vs ~3% к/к в 2П22-1П23 и снижения в среднем на -1.8% к/к в 2К-3К23.

 

Консенсус экономистов/прогноз Минэка предполагают рост ФОТ в 2024 на 10-11% г/г, что при ожидаемом увеличении ВВП на ~2% может потребовать повышения цен на 8-9% для неизменности ULC или 5-7% для роста ULC на 2-3%, соответствующих целевой инфляции (в среднем в 2016-19). Но в 2023 доля расходов на труд в ВВП была минимальной, а доля прибылей – максимальной, что в условиях ожидаемого остывания роста ВВП/рынка труда позволит компаниям сдержаннее реагировать повышением цен на рост ФОТ. Могут быть и положительные эффекты на производительность от инвестиций 2022-2023.

 

Для будущей инфляции важно, как будут вести себя ULC по секторам товаров/услуг – в первом случае рост в 2023 был намного сильнее из-за сокращения занятости и опережающего роста з/п. Его нормализация в товарных секторах со 2П23 может, среди прочего, объяснять замедление инфляции в товарах с конца 2023. В услугах, напротив, ситуация с зарплатами и занятостью не была столь критичной, но инфляция услуг превышала цель в несколько раз. Такая картина могла быть связана не столько с ULC, сколько с «догоняющей» динамикой цен в услугах в постпандемийный период после сильного отставания от товаров в 2020-21. К началу 2024 это отставание было закрыто, поэтому в 2024-25 динамика ULC может стать более определяющим фактором для инфляции, что и объясняет растущую обеспокоенность ЦБ параметрами рынка труда.      

 

Какие выводы для инвестора?

Ключевым вопросом является устойчивость высоких темпов роста ВВП и структура роста по секторам: в 1К24 цифры могут быть сопоставимы с 4К23 (~5-5.5% г/г), но частично из-за календарного фактора (вкл. високосный год), с.к. динамика начнёт замедляться более отчётливо со 2К24. Это позволит снизить масштабы «положительного разрыва выпуска» в экономике и поддержать дезинфляционный тренд последних месяцев, о котором вчера высказался и ЦБ, комментируя мартовскую инфляцию. По нашим прогнозам, разрыв выпуска со 2К24 начнёт постепенно сокращаться.

 

Напомним, что он является одной из переменных в модели ключевой ставки, которую использует ЦБ. При наших оценках «разрыва» и прогнозах инфляции она продолжает давать пик ставки в 14.5-15.5% (в зависимости от коэффициентов модели) в 1К24 и пространство для её снижения к концу 2К24-началу 3К24. Безусловно, ЦБ принимает решение на основе всего перечня данных (а не только сигналов этой модели). Но мы по-прежнему считаем, что ЦБ может начать снижать ставку в июне (-50 б.п. наш базовый сценарий) или июле (-100 б.п. ближайшая альтернатива).

 

Риски повышения ставки с текущих 16% появятся, если внутренний спрос продолжит расти темпом 5-6%+ г/г, рубль – слабеть и дальше, а удельные затраты на труд (ULC) вновь быстро повышаться. В терминах с.к. инфляции ЦБ может быть вынужден реагировать на её возврат к 0.6%+ в апреле-мае по сравнению с 0.40-0.55% в декабре-марте.

Нажимая на кнопку, вы соглашаетесь с Политикой в отношении обработки персональных данных

Новости и аналитика

Актуальные комментарии

Все комментарии
Наш телеграм-канал
Оперативная аналитика у вас в смартфоне @Astra_AM

Аналитические отчеты

Все отчеты
вчера АстраNomia

макро (и не только) взгляд на рынок акций РФ

Подробнее
6 мая 2024 года АстраNomia

чем интересны последние индексы PMI?

Подробнее
3 мая 2024 года АстраNomia

как основные активы в РФ завершили апрель?

Подробнее
16 апреля 2024 года АстраNomia

чем интересны данные по ВВП за 2023?

Подробнее
Рассылка
Привычный канал доставки отчетов на десктоп.Подписаться

Новости компании

Все новости
5 декабря 2023 года О смене наименования и новой стратегии развития

АО «Локо-Инвест УА» сообщает о новой стратегии развития, смене фирменного наименования и состава акционеров. С 04.12.2023 года компания прекращает деятельность под брендом "Локо-Инвест" и действует под брендом "Астра Управление активами". Единственным владельцем компании стал Станислав Богуславский.

Контакты для медиа
T: +7 (495) 739-55-44 E: info@astra-am.ru

Инвестиционные стратегии

Оригинальные стратегии для инвесторов. Помогаем состоятельным клиентам грамотно воспользоваться возможностями финансовых рынков за счет активного управления, профессионального анализа и поиска рыночных неэффективностей.

Все стратегии

* Стратегии доступны только квалифицированным инвесторам

Хедж-фонд Р5

Интервальный паевой инвестиционный комбинированный фонд
Риск:

Валюта:

RUR

Хедж-фонд Д5

Интервальный паевой инвестиционный комбинированный фонд
Риск:

Валюта:

USD

Хедж-фонд Ю5

Интервальный паевой инвестиционный комбинированный фонд
Риск:

Валюта:

CNY

Российские акции

Стратегия доверительного управления
Риск:

Валюта:

RUR

Российские облигации

Стратегия доверительного управления
Риск:

Валюта:

RUR

Стратегическая аллокация

Мы помогаем клиентам и их семейным офисам в построении инвестиционного процесса. Разрабатываем индивидуальную инвестиционную политику. Рекомендуем долгосрочное распределение капитала по классам активов на основе лучших мировых практик.

Команда

Даниил Аплеев, CFA

Даниил Аплеев, CFA

Отвечает за разработку и реализацию стратегии компании, операционное управление, взаимодействие с крупнейшими клиентами. До этого Даниил проработал в компании девять лет, начав с управления портфелем рублевых облигаций. В 2015 году успешно сдал экзамен CFA – самый престижный сертификат в области финансов и инвестиций в мире.

Команда

Дмитрий Полевой

Дмитрий Полевой

Выпускник МФТИ, Дмитрий с 2001 года занимается анализом российской и мировой экономики. В команде «Астра Управление активами» с 2020 года. Отвечает за инвестиционную стратегию на российском и международном финансовых рынках. До этого работал главным экономистом в РФПИ, банках ING, «КИТ Финанс» и в Институте экономики переходного периода.

Команда

Максим Литвинов

Максим Литвинов

Максим отвечает за рынок еврооблигаций. В сферу его обязанностей входит управление клиентскими портфелями, кредитный анализ эмитентов, поиск идей и разработка стратегий управления портфелями на развивающихся рынках. К команде «Астра Управление активами» присоединился в 2016 году, а карьеру начал в 2011 году в Райффайзенбанке.

Команда

Дмитрий Гаврилин

Дмитрий Гаврилин

Дмитрий осуществляет управление инвестиционными стратегиями «Хедж-фонд Р5» и «Хедж-фонд Д5». В команде «Астра Управление активами» с 2017 года. Обладает степенью MBA по программе «Управление инвестициями» в Высшей школе экономики.


Дисклеймер

Интервальный паевой инвестиционный комбинированный фонд «Хедж-фонд Р5» (Правила фонда № 4853-СД от 21.02.2022), Интервальный паевой инвестиционный комбинированный фонд «Хедж-фонд Ю5» (Правила фонда № 5313-СД от 23.03.2023), Интервальный паевой инвестиционный комбинированный фонд «Хедж-фонд Д5» (Правила фонда № 5314-СД от 23.03.2023), Интервальный паевой инвестиционный комбинированный фонд «Хедж-фонд Д1» (Правила фонда № 5493-СД от 14.07.2023), Интервальный паевой инвестиционный комбинированный фонд «Валютные облигации с выплатой дохода» (Правила фонда № 5711-СД от 13.10.2023) (далее — Фонды) под управлением Акционерного общества «Астра Управление активами» (лицензия управляющей компании на осуществление деятельности по управлению инвестиционными фондами, паевыми инвестиционными фондами и негосударственными пенсионными фондами № 21-000-1-01050 от 27 сентября 2021 г. выданная Банком России (решение № РБ-14/947 от 27.09.2021 г.); лицензия профессионального участника рынка ценных бумаг на осуществление деятельности по управлению ценными бумагами № 045-12747-001000 от 10 декабря 2009 г. выданная ФСФР России без ограничения срока действия; деятельность в качестве инвестиционного советника, на основании записи в Едином реестре инвестиционных советников от 21 декабря 2018 г. № 13) (далее — АО «Астра УА» или Компания).

Фонды, находящиеся под управлением АО «Астра УА», являются фондами для квалифицированных инвесторов, в связи с чем информация о Фондах предназначена только квалифицированным инвесторам.

Стоимость инвестиционных паев может увеличиваться и уменьшаться, результаты инвестирования в прошлом не определяют доходы в будущем, государство не гарантирует доходность инвестиций в паевые инвестиционные фонды. Правилами доверительного управления паевыми инвестиционными фондами, предусмотрены надбавки и скидки к расчётной стоимости инвестиционных паев при их приобретении и погашении, взимание данных надбавок и скидок уменьшает доходность инвестиций в инвестиционные паи паевых инвестиционных фондов. Прежде чем приобрести инвестиционный пай, следует внимательно ознакомиться с правилами доверительного управления паевым инвестиционным фондом.

Расчет доходности по Фондам приведен за периоды, определённые согласно пунктам 20.1-20.3 Указания Банка России №5609-У от 02.11.2020.

Доходность рассчитывается в соответствии с пунктом 20.5 Указания Банка России №5609-У от 02.11.2020, при этом:

- окончанием периода для расчета является указанная отчетная дата;

- началом периода для расчета является дата, образуемая вычитанием программными средствами из указанной отчетной даты периода для расчета, измеряемого соответственно в целых месяцах или годах.

Правилами Фонда предусмотрены надбавки и скидки к расчетной стоимости инвестиционных паев при их выдаче и погашении, взимание которых уменьшает доходность инвестиций в инвестиционные паи.

 

АО «Астра УА» информирует о совмещении различных видов деятельности, а также о существовании риска возникновения конфликта интересов.

Обращаем внимание, что инвестиции в ценные бумаги и/или иные финансовые инструменты связаны со значительным риском и могут оказаться неэффективными. Результаты инвестирования в прошлом не дают оснований для прогноза будущей динамики, не гарантируют будущих доходов и эффективности, а также не исключают возможной потери первоначального капитала.

Приведенный на сайте материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, и упомянутые в нем финансовые инструменты либо операции, могут не соответствовать Вашему инвестиционному профилю и инвестиционным целям (ожиданиям). Определение соответствия финансового инструмента либо операции Вашим интересам, инвестиционным целям, инвестиционному горизонту и уровню допустимого риска является Вашей задачей. АО «Астра УА» не несет ответственности за возможные убытки в случае совершения операций либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые на сайте, и не рекомендует использовать указанную информацию в качестве единственного источника информации при принятии инвестиционного решения. Для того чтобы принять решение об осуществлении инвестиций в отдельные объекты требуется наличие существенного опыта и знаний в области финансов, позволяющих адекватно оценить риски и преимущества таких инвестиций.

 

Стоимость активов может как уменьшатся, так и увеличиваться в зависимости от ситуации на финансовых рынках. Инвестиции в ценные бумаги и/или иные финансовые инструменты связаны со значительным риском и могут оказаться неэффективными. Результаты инвестирования в прошлом не дают оснований для прогноза будущей динамики, не гарантируют будущих доходов и эффективности, а также не исключают возможной потери первоначального капитала. Вся упомянутая информация: не содержит гарантий надежности возможных инвестиций и стабильности размеров возможных доходов или издержек, связанных с указанными инвестициями; не является заявлением о возможных выгодах, связанных с методами управления активами. Результаты инвестирования в прошлом не определяют и не являются гарантией доходности инвестирования в будущем. Все упомянутое не является: какого-либо рода офертой, не подразумевалась в качестве оферты или приглашения делать оферты; не является прогнозом событий, инвестиционным анализом или профессиональным советом; не имеет целью рекламу, размещение или публичное предложение любых ценных бумаг, продуктов или услуг; не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, так как упомянутые финансовые инструменты либо операции могут не соответствовать вашему инвестиционному профилю и инвестиционным целям (ожиданиям). Определение соответствия финансового инструмента либо операции вашим интересам, инвестиционным целям, инвестиционному горизонту и уровню допустимого риска является вашей задачей. При заключении соответствующего договора вам следует внимательно ознакомиться с его содержанием, а также с декларацией о рисках.

Ключевые определения:

Заемные средства – денежные средства, привлеченные с помощью рыночного фондирования.

Ребалансировка – проведение регулярных, обычно ежеквартальных, торговых операций, нацеленных на то, чтобы привести структуру портфеля к оптимальной.

Риск – агрегированная оценка компанией набора инвестиционных рисков, присущих стратегии, по пятибалльной шкале, где 1 – самый низкий риск, а 5 – самый высокий риск.

Рыночная неэффективность – временная ситуация отклонения стоимости актива от справедливой.

Семейный офис – команда экспертов в сфере управления благосостояниям, которые работают в интересах одной семьи или бенефициара.

Стратегия – совокупность индивидуальных счетов доверительного управления, которые объединены схожими инвестиционными параметрами, зафиксированными в инвестиционной декларации. Отдельные счета в рамках одной стратегии могут иметь специфические инвестиционные параметры. Портфели, объединенные в рамках одной стратегии, не обязательно должны иметь одинаковый состав и структуру. Компания определяет принципы формирования групп счетов, входящих в ту или иную стратегию, самостоятельно, основываясь на профессиональном суждении. Один и тот же счет может входить в разные стратегии в разные периоды времени, если инвестиционные параметры, определенные в инвестиционной декларации, менялись в соответствующие периоды по соглашению с клиентом. Термин «стратегия» не подразумевает «стандартную стратегию» в соответствии с 482-П.

Заемное фондирование – временное привлечение денежных средств с целью приобретения ценных бумаг в портфель инвестора.

Целевая доходность / Инвестиционная цель – ориентир доходности в процентах годовых, очищенный от комиссий управляющего, к которому управляющий стремится на инвестиционном горизонте, установленном в договоре, но который не гарантирует. Инвестирование сопряжено с рисками, реализация которых может привести к недостижению целевой доходности.

Квалифицированный инвестор – лицо, указанное в пункте 2 статьи 51.2 Федерального закона от 22.04.1996 N 39-ФЗ "О рынке ценных бумаг", а также лица, признанные квалифицированными инвесторами в соответствии с порядком и требованиями, установленными статьей 51.2 Федерального закона от 22.04.1996 N 39-ФЗ "О рынке ценных бумаг".

Получить подробную информацию о деятельности АО «Астра УА», а также иную информацию, которая должна быть предоставлена Компанией в соответствии с законодательством Российской Федерации, в том числе, до заключения соответствующего договора ознакомиться с условиями управления активами и получить сведения о лице, осуществляющем управление активами, а также получить информацию о паевых инвестиционных фондах и ознакомиться с Правилами доверительного управления фондами, а также сведениями о местах приема заявок на приобретение, погашение или обмен инвестиционных паев и иными документами, предусмотренными Федеральным законом от 29.11.2001 № 156-ФЗ «Об инвестиционных фондах» и нормативными актами Банка России, можно по адресу: 125167, г. Москва, Ленинградский проспект, дом 39, стр.80, помещение 1.1, этаж 14, по телефону: +7 (495) 739-55-44. Адрес сайта в сети Интернет: www.astra-am.ru