ЦБ идёт своим (верным) путём - ставка 16%
Что случилось?
ЦБ сохранил ставку неизменной на уровне 16% в соответствии с нашим базовым прогнозом и консенсусом рынка, хотя значимая часть экономистов и финансовый рынок ждали повышения до 17% - такой интриги не было давно.
Тем не менее, и для «ястребов» есть ряд утешений в виде изменения сигнала регулятора. ЦБ явно заявил:
- о возможности повышения ставки на июльском заседании – к тому моменту будет больше данных по инфляции, в т.ч. после повышения регулируемых тарифов, и экономической динамике, которая показывает первые признаки замедления с высоких уровней 4К23-1К24
- о еще большем смещении баланса рисков в сторону проинфляционных и существенно более продолжительном периоде жестких денежно-кредитных условий (ДКУ), чем прогнозировалось в апреле – тогда ЦБ видел средний уровень ставки на уровне 15-16% в 2024 (12-16% к концу года) и 10-12% в 2025 (8-10% к концу 2025)
- о высокой зависимости корпоративного и розничного кредитования от бюджетных расходов и льготных программ
- о нарастающем дефиците трудовых ресурсов – это ограничивает рост выпуска, стимулирует рост зарплат и несёт инфляционные риски
В числе более сбалансированных тезисов выделим следующие:
- ЦБ нейтрально (для инфляции) оценил налоговые изменения, которые будут положены в основу бюджета 2025-27 – это формально следует из факта финансирования новых расходов за счет налогов (структурный дефицит не меняется, Минфин возвращается к исходной версии бюджетного правила с 2025), но из-за разной величины мультипликатора налогов и расходов на спрос могут быть вторичные эффекты, отличные от нейтральных
- ДКУ с апреля ужесточились и в ближайшее время их подстройка продолжится к повышенным ставкам денежного рынка и доходностям ОФЗ
- ЦБ учёл вклад временных факторов в своём суждении о возросших темпах сез-скорр. инфляции в апреле-начале июня (сотовая связь в апреле, отечественные авто и тарифы на проезд в мае-июне), аккуратно прокомментировал рост зарплат
Что мы думаем?
ЦБ решил взять паузу для более информированных действий в июле – это логично в свете последних неоднозначных макро-данных и не ломает последовательность коммуникации. Если абстрагироваться от эмоций удовлетворения (у тех, кто ждал 16%) и разочарования (у сторонников 17%), то для инвестора важно понять, что значит «существенно более длительный период жестких ДКУ…»?
В самом простом виде смотрим на ДКУ как разность между ставкой и ожидаемой через год инфляцией. По инфляции ЦБ ждал возвращения к ~4% с.к.г. (% за месяц сез-корр. в годовом выражении) к 4К24 и сохранение в 2025. Для простоты возьмём инфляцию 4.5-5% в 4К24, 4-4.5% в 1П25 и 4% в 2П25. Если добавить к этому прогнозу (1) ожидания ЦБ по реальной ставке из апрельского прогноза и (2) дополнительные 1-1.5% (бОльшая жесткость ДКУ и/или вероятность повышения нейтральной ставки осенью), то в июльском обновлении прогноза ЦБ мы можем увидеть диапазон средней ставки ~15.85-17% на 2024 (~15-17% на конец года) и ~11.50-13.50% на 2025 (~9-11%).
Наш базовый прогноз по-прежнему предполагает рост ВВП на 2.5-3% в 2024, инфляцию 5.3-5.8% и первые шаги по снижению ставки уже в 2024 до 14-15%. Но до стабилизации инфляционной динамики риски пока смещены в сторону более жестокой позиции ЦБ в ближайшие месяцы, поэтому рекомендации по активам не меняются:
- с покупкой ОФЗ с фиксированным купоном спешить не стоит, флоутеры по-прежнему безопаснее, размещение Минфина на первичном рынке позволят комфортно сформировать позиции
- акции пока останутся волатильными, но любые значимые просадки лучше использовать для покупок, текущий негатив от высоких ставок и повышения налогов для бизнеса будут компенсированы поддержкой спроса за счет госрасходов и снижения инфляции
жесткая политика ЦБ в условиях серьезного снижения волатильности курса (до 6-8% vs 15-25% в 2023) продолжит поддерживать курс в ближайшие месяцы, но постепенное снижение торгового сальдо при сохраняющемся оттоке капитала ослабят курс к 95-100/USD к концу 2024 и в 2025.
Новости и аналитика
Актуальные комментарии
Все комментарии
Аналитические отчеты
Все отчеты
Новости компании
Все новости
Инвестиционные стратегии
Оригинальные стратегии для инвесторов. Помогаем состоятельным клиентам грамотно воспользоваться возможностями финансовых рынков за счет активного управления, профессионального анализа и поиска рыночных неэффективностей.
Все стратегии* Стратегии доступны только квалифицированным инвесторам