что сегодня у ЦБ "на столе"?
Что случилось?
Сегодня в 13.30 ЦБ объявит своё решение по ставке (сейчас 16%) вместе с обновленным макропрогнозом, а в 15.00 на пресс-конференции ЦБ разъяснит логику принятого решения. В июле глава ЦБ заявляла о неизбежности повышения ставки, вопрос лишь в шаге повышения. Также ЦБ заявлял о необходимости поддержания во 2П24 более жестких денежно-кредитных условий, чем в 1П24, и поддержания их такими длительный период времени.
За последние недели в своих комментариях мы довольно подробно рассказывали о своих ожиданиях, но ниже повторим основные аргументы и выводы на основе представленного ранее и обновленного макро-скриннера/«тепловой карты» (на слайдах в приложении к письму), который ранжирует/подкрашивает основные макро и финансовые показатели с 2014 по степени из инфляционности/жесткости денежно-кредитных условий (ДКУ).
Какие аргументы за повышение ставки?
- Сохранение инфляции заметно выше целевых 4%, превышение апрельского прогноза уже в июле и отсутствие признаков её замедления во 2К24 (даже после устранения разовых факторов), на которое ЦБ рассчитывал с начала года
- Стабильный рост инфляционных ожиданий (ИО) населения, компаний и финансовых рынков с марта-апреля до уровней выше тех, что исторически соответствовали 4% инфляции
- Сильный рост экономики за счёт внутреннего спроса, опережающего динамику совокупного выпуска
- Уверенный рост потребительского и корпоративного кредитования во 2К24
- Рекордно-низкая безработица и дефицит свободных «рабочих рук»
- Дальнейшее усложнение расчётов за импорт после июньских санкций
- Сохраняющиеся риски со стороны бюджета, внешних условий и геополитики
Что говорят последние данные?
- Самое масштабное за долгие годы повышение тарифов в июле, по нашим оценкам, ускорит сез.-скорр. месячную инфляцию за год (с.к.г.) с 9.3% в июне до 16.3% - в среднем за 3-мес. рост с 5.5-6%в 1К24 до 12%.
- Но показатель базовой инфляции (без ЖКХ и волатильных/регулируемых компонент) с апреля стабилен ~7.2-7.3% с.к.г., а медианный рост цен не превышает 6%
- Рост ИО населения на фоне тарифов ЖКХ и удорожания бензина выглядит сдержанным, у компаний их повышение также частично связано с индексацией тех же тарифов в регулируемом сегменте для бизнеса
- Индекс PMI указывает на риски замедления ВВП с 5%+ в 1П24 до 1-2% во 2П24, снижаются индикатор бизнес-климата ЦБ и потребительская уверенность
- В июне ухудшилась динамика обрабатывающего сектора на фоне углубления спада в добыче
- Быстрый рост депозитов продолжается на фоне дальнейшего роста ставок банков до исторических максимумов с поправкой на ставку ЦБ
- Кредитные ставки в апреле-мае не росли и даже немного снижались из-за растущего вклада кредитов по льготным ставкам, но в июле начался ожидаемый спад ипотеки из-за отмены льготной программы и ужесточения целевых программ, что повысит и средние ставки
- Реальные ставки, рассчитанные относительно 3-мес. с.к.г инфляции, снизились, но продолжили расти относительно ИО населения
- Условия банковского кредитования (УБК), отражающие ценовые и неценовые условия для заемщиков (см. отдельные слайды), во 2К24 выросли до максимальных уровней вне кризисных кварталов 2014/2022 – их резкое смягчение в 1К24 также объясняет бум кредита во 2К24, но дальнейшее ужесточение поможет охладить спрос на кредит, отсутствие связи УБК с кредитованием с 2023 объясняется льготными программами
Что мы думаем?
Совокупность факторов не требует повышения ставки выше 18% - об этом говорят и прямые оценки по модели Тейлора, которую использует ЦБ в качество одного из инструментов, и последние тенденции в инфляции/экономике, указывающие на приемлемую работу трансмиссионного механизма ДКП. Поэтому базово по-прежнему видим рост ставки до 17-17.50% вкупе с пересмотром ее среднего уровня в 2024 до 16.25-17.50% (сейчас 15-16%) и 12.50-16.50% на 2025 (10-12%), предполагающих ставку от 15% до 20% в конце 2024 и 10-14% в конце 2025. В 2026 мы можем увидеть диапазон 8-12%.
Всё это обеспечит «сигнальную» жесткость на будущее, чтобы не допустить нежелательного и преждевременного смягчения ДКУ, которые произошли в 1П24. А далее основную роль будет играть качество прогнозов у рынка и ЦБ.
Более высокая ставка продолжит поддерживать рубль, закрывая фактор увеличившейся курсовой волатильности. На рынке ОФЗ многие ждут 18% ставки и возможного роста доходностей после решения, чтобы купить, поэтому больших изменений в средних/длинных бумагах по итогам заседания может и не случиться. В любом случае, сохраняющаяся жесткость сигнала ЦБ и обилие первички от Минфина удержат ставки от быстрого снижения.
Новости и аналитика
Актуальные комментарии
Все комментарии
Аналитические отчеты
Все отчеты
Новости компании
Все новости
Инвестиционные стратегии
Оригинальные стратегии для инвесторов. Помогаем состоятельным клиентам грамотно воспользоваться возможностями финансовых рынков за счет активного управления, профессионального анализа и поиска рыночных неэффективностей.
Все стратегии* Стратегии доступны только квалифицированным инвесторам