10 февраля 2023 года
Дмитрий Полевой
ЛОКОmotive:
Ставка 7.50% и "жесткая" игра в "широкие ворота"
Что важного в решении и комментариях ЦБ?
- ЦБ ожидаемо сохранил ставку неизменной на уровне 7.50%, но ужесточил сигнал, заявив, что «…при усилении проинфляционных рисков будет рассматривать целесообразность повышения ставки на ближайших заседаниях»
- Прогноз инфляции 5-7% на 2023 и 4% на 2024 сохранен, но будет достигаться при более высокой средней ставке 7-9% (было 6.5-8.5%) и 6.5-7.5% соответственно (6-7%)
- ЦБ отмечает усиление краткосрочных проинфляционных рисков, по-прежнему обеспокоен (1) влиянием внешних условий/санкций (через ослабление рубля и меньший потенциал экономики), (2) состоянием рынка труда (рост реальных з/п быстрее производительности) и (3) рисками увеличения дефицита бюджета
- В числе дезинфляционных факторов сохранение «сберегательной модели» поведения у населения, рост премии за риск в доходности облигаций/ставках по кредитам и более быстрая адаптация экономики и рост импорта
- В обновленном прогнозе улучшен взгляд на ВВП (от -1% до +1%) за счет частного потребления, инвестиций и экспорта, но резко повышен прогноз роста импорта (с -3.5-(+0.5%) до +12.5-15.5%); денежная масса будет расти чуть быстрее (13-17% vs 10-15%); а профицит текущего счета сократится с US$223 млрд. до US$66 млрд. вследствие более низких цен на нефть (US$55/брл vs US$70/брл) и более высокого импорта
Что это значит?
- Новый прогноз по средней ставке в 2023 по-прежнему допускает ОЧЕНЬ широкий диапазон её значений от снижения до 6.50% до повышения к 11% к концу года (в декабре было 5.50-9.50%). Иными словами, мы не знаем, где может оказаться ставка (да и ЦБ, похоже), и для инвесторов это означает рост неопределенности и, как следствие, более высокая требуемая премия за неё. Интересно и то, что прогноз средней инфляции на 2023 ЦБ понизил с 4.5-6.4% до 4.0-5.3% (!)
- Содержательно, новых вводных мало, все крутится вокруг одних и тех же тезисов про многочисленные риски. Много опасений за бюджет и потенциал экономики. При этом резкий рост импорта вызывает вопросы, как и масштаб сокращения прогноза про текущему счету. Исторически, ЦБ довольно плохо его прогнозировал, всерьез его не воспринимаем и в этот раз, имея близкие вводные по ценам на нефть, но более сдержанный взгляд на рост ВВП (от -1.5 до 2.5%). Поэтому по текущему счету ждем US$100+ млрд.
Почему это важно для инвесторов?
- Отсутствие реакции в рубле понятно, ставка сейчас действует через спрос (т.е. долго), а отношение населения к курсу, по последним опросам, довольно стабильное. Тут важнее сырьевая история и состояние экономики с импортом.
- Для рынка бондов всё тоже просто: возможность снижения ставки на 100 б.п. в позитивном сценарии против роста на 350 б.п. в негативном со значимой вероятностью движения ставок вверх делает выжидательную стратегию в ОФЗ наиболее выигрышной. Инвесторам с «ястребиным» настроем лучше сидеть во флоутерах (но здесь будет давить предложение Минфина, ибо в фиксах при растущих ставках много занять будет сложно) или инфляционных линкерах. Короткие бонды здесь тоже не спасут.
- В акциях более высокий рост экономики может ограничить спад прибылей, а более сильный потребитель с высокими ставками ЦБ подтверждает наше внимание к компаниям потребсектора и, выборочно, банкам, а также компаниям с фокусом на внутреннюю экономику. Но не забываем о негативной связке «высокая % ставка – меньше развития».
В целом, мы сохраняем чуть более оптимистичный взгляд на динамику инфляции и, как итог, ставки ЦБ, но согласны, что пока лучше наблюдать со стороны – слишком много быстро и сильно меняющихся вводных. В акциях, уверены, до состояния «all clear» также далеко.
Новости и аналитика
Актуальные комментарии
Все комментарии
Оперативная аналитика у вас в смартфоне
@Astra_AM
Аналитические отчеты
Все отчеты
Привычный канал доставки отчетов на десктоп.Подписаться

Новости компании
Все новости
вчера
Информация для клиентов
Контакты для медиа
Инвестиционные стратегии
Оригинальные стратегии для инвесторов. Помогаем состоятельным клиентам грамотно воспользоваться возможностями финансовых рынков за счет активного управления, профессионального анализа и поиска рыночных неэффективностей.
Все стратегии* Стратегии доступны только квалифицированным инвесторам