ЦБ "справляется" с депозитами лучше, чем с кредитами
Что случилось?
Вчерашние цифры ЦБ о средних процентных ставках по депозитам и кредитам физическим (ФЛ) и юридическим лицам (ЮЛ) в октябре (слайды 1-2) заслуживают внимания в контексте эффективности денежно-кредитной политики:
- Средние ставки по депозитам продолжили расти: с 17.5% до 18.8% для ФЛ и с 17.7% до 19.4% для ЮЛ, причём сильнее росли ставки по коротким депозитам до 1 года (+1.36 п.п. и 1.66 п.п. соответственно), чем по длинным кредитам сроком более 1 года (+0.89 п.п. и -0.23 п.п.). Опережающий рост ставок для ЮЛ начался в августе и был, вероятно, связан с потребностью банков в выполнении норматива краткосрочной ликвидности.
- Если учесть рост средней максимальной ставки по депозитам в ноябре (с 20.17% до 21.98% для III декады каждого месяца), то в ноябре ставки могли подрасти еще до 20.5-21%..
- Средние ставки по кредитам изменились незначительно: с 19.1% до 19.3% для ФЛ и с 17.8% до 18.1% для ЮЛ, а кредиты для малого и среднего бизнеса (МСП) и вовсе стали чуть дешевле (18.6% vs 18.8%).
- Короткие (до 1 года) кредиты населению подешевели с 26.54% до 24.78%, а длинные кредиты подорожали с 18.90% до 19.07%, во многом отражая рост ставок по рыночной ипотеке. Для компаний, напротив, рост коротких ставок (с 20.09% до 20.90%) произошел на фоне неизменных длинных ставок (15.81% vs 15.80%).
- Если взвесить ставки для ФЛ/ЮЛ по доле в общей задолженности по кредитам (слайд 2), то ставки по рублевым депозитам в октябре (19%) превысили ставку по кредитам (18.50%) – последний и единственный раз до этого подобное наблюдалось лишь в марте 2022. Причем относительно ставки ЦБ депозиты почти вернулись на уровни 2014-2015, тогда как по кредитам хуже было лишь в том же марте 2022.
- В ноябре средняя доходность ОФЗ (индекс RGBI) выросла с 18.20% до 18.57%, а индекс корпоративных облигаций IFX-Cbonds показал рост с 21.70% до 24.2%. Последнее позволяет предположить, что «рыночные» кредиты для бизнеса в ноябре вновь стали быстро дорожать, обеспечивая дальнейшее ужесточение финансовых условий.
Что мы думаем?
Повышение ключевой ставки ЦБ (КС) оперативно отражается на стоимости депозитов, причем послабления по переводам СБП с весны 2024 сократили их спред к КС до минимальных за долгие годы уровней – вкладчики объективно выигрывают, и здесь политика ЦБ работает идеально, вклады уверенно растут. Но стоимость кредитов реагирует очень медленно из-за большой доли льготных программ и проектного финансирования. Рыночный кредит, вероятно, в ноябре сильно подорожал, но таких кредитов выдают меньше, или компании готовы временно мириться с такими ставками. Относительная «дешевизна» кредитов объясняет устойчивость динамика корпоративного кредита, хотя последние цифры от СБЕРА показывают, что и здесь начинается охлаждение вслед за уже падающим потребительским кредитом.
Парадоксальная ситуация превышения депозитными ставками ставок по кредитам во многом объясняет резко возросшую критику действий ЦБ со стороны топ-менеджеров крупных банков, ведь это влияет на прибыльность. Но жесткость политики ЦБ и вызванная ей инверсия процентных ставок (короткие ставки выше длинных) в банках и на долговом рынке будет сохраняться, ведь ЦБ не обещает быстрого снижения КС. Это усилит эффективность политики ЦБ и вызовёт дальнейшее торможение кредита. А с 2025 этому помогут (если будут приняты) и последние инициативы Минфина по снижению части субсидируемой ставки по льготным программам.
Поэтому на декабрьском заседании, полагаем, ЦБ не пойдёт на повышение ставки выше 23%, и предпочтёт оценить эффекты уже принятых мер до следующего заседания в феврале 2025. Для рынка ОФЗ и акций этот сценарий не предполагает какой-то значимой негативной реакции, она возможна лишь в случае более высокого уровня ставки (24% или 25%) и/или дополнительного повышения ориентиров на 2025-26.
Новости и аналитика
Актуальные комментарии
Все комментарии
Наш телеграм-канал
Аналитические отчеты
Все отчеты
Рассылка
Новости компании
Все новости
Инвестиционные стратегии
Оригинальные стратегии для инвесторов. Помогаем состоятельным клиентам грамотно воспользоваться возможностями финансовых рынков за счет активного управления, профессионального анализа и поиска рыночных неэффективностей.
Все стратегии* Стратегии доступны только квалифицированным инвесторам
Команда
Даниил Аплеев, CFA
Отвечает за разработку и реализацию стратегии компании, операционное управление, взаимодействие с крупнейшими клиентами. До этого Даниил проработал в компании девять лет, начав с управления портфелем рублевых облигаций. В 2015 году успешно сдал экзамен CFA – самый престижный сертификат в области финансов и инвестиций в мире.
Команда
Дмитрий Полевой
Выпускник МФТИ, Дмитрий с 2001 года занимается анализом российской и мировой экономики. В команде «Астра Управление активами» с 2020 года. Отвечает за инвестиционную стратегию на российском и международном финансовых рынках. До этого работал главным экономистом в РФПИ, банках ING, «КИТ Финанс» и в Институте экономики переходного периода.
Команда
Максим Литвинов
Максим отвечает за рынок еврооблигаций. В сферу его обязанностей входит управление клиентскими портфелями, кредитный анализ эмитентов, поиск идей и разработка стратегий управления портфелями на развивающихся рынках. К команде «Астра Управление активами» присоединился в 2016 году, а карьеру начал в 2011 году в Райффайзенбанке.
Команда
Дмитрий Гаврилин
Дмитрий осуществляет управление инвестиционными стратегиями «Хедж-фонд Р5» и «Хедж-фонд Д5». В команде «Астра Управление активами» с 2017 года. Обладает степенью MBA по программе «Управление инвестициями» в Высшей школе экономики.