компромиссные 16.5% от ЦБ
Что случилось?
ЦБ принял решение снизить ставку на 50 б.п. до 16.50%, что не совпало ни с нашим базовым прогнозом 16% (хотя мы допускали и 16.50%), ни с консенсусом аналитиков/трейдеров в 17%. Сигнал прежний, нейтральный: «Банк России будет поддерживать такую жесткость денежно-кредитных условий, которая необходима для возвращения инфляции к цели в 2026 году. Дальнейшие решения по ключевой ставке будут приниматься в зависимости от устойчивости замедления инфляции и динамики инфляционных ожиданий.»
В тексте комментария ЦБ фиксирует неизменность устойчивых компонентов инфляции на уровне 4-6% в 3К25 (и даже в октябре, по нашим грубым оценкам базовой инфляции) при повышении общей инфляции из-за разовых факторов и НДС, ограничение которых потребует сохранения жестких денежно-кредитных условий (ДКУ) из-за повышенных инфляционных ожиданий (ИО). Экономика замедляется, снижая положительный разрыв выпуска, но он остаётся положительным. Рынок труда жесткий по фактическим данным и охлаждающийся по опросам. ДКУ по-прежнему жёсткие. Из-за этого и ухудшения внешних условий/геополитики проинфляционные риски выросли. Про бюджет снова «дежурная фраза» о фокусе на бюджетных проектировках и возможном пересмотре ДКП при их изменении в будущем.
Всё это почти не содержит серьезной новой информации, всё самое интересное содержится в «уточнённом» прогнозе:
- Прогноз инфляции на конец 2025/26 повышен с 6-7%/4% до 6.5-7%/4-5% при повышении среднегодовой инфляции в 2026 с 4.6-5.1% до 5.3-6.3%, но повышение на 2026 вызвано разовыми факторами, и в устойчивых компонентах инфляция опустится к 4% во 2 полугодии 2026
- Прогноз средней ставки на 2025 уточнён до 19.20%, что с учетом округления допускает как сохранение ставки неизменной, так и снижение вплоть до 15% к концу года
- Прогноз средней ставки повышен с 12-13% до 13-15%, что допускает её постепенное снижение до 11-13%
- Рост ВВВ в 2025 составит 0.5-1% при прежних 1-2%, в 2026 ждут 0.5-1.5% как и ранее
- Рост кредита и денежных агрегатов в 2025 незначительно повышен на 1 п.п. вверх при сохранении ориентиров на 2026+
Что мы думаем?
ЦБ выбрал решение, удовлетворяющее максимально-возможный круг экономических агентов (кроме тех, кто ждал 17% ставку до конца года или даже до весны 2026): и снижение ставки, но и не такое большое, чтобы не нести рисков из-за сохранения очень высокой реальной ставки. Ведь ожидаемая разность средней ставки и средней инфляции в 2026 повышена с 7.4-7.9% до 7.7-8.7%, что, видимо, должно гарантировать снижение инфляции к 4% во втором полугодии 2026.
Но в этом случае диапазон средней инфляции 5.3-6.3% выглядит слишком широким, чтобы указывать на уверенность регулятора в достижении цели. Да и масштабы корректировок вряд ли можно назвать «уточнением», как обещал ЦБ в начале октября, а каких-то явно-разочаровывающих данных с того времени не было. Единственное, что можно сказать хорошего про новый прогноз – это его смещённость вверх по инфляции и ставкам, снижая шансы получить неприятные сюрпризы, требующие нового уточнения прогноза вверх.
Если коротко, то сегодняшнее решение нам видится не самым удачным (самым неудачным) из возможных, но ЦБ идёт к своей цели как идёт, и лишь время покажет, насколько это оправданно. Масштабы изменения прогноза на фоне имеющейся информации и предыдущей коммуникации ЦБ, с нашей точки зрения, снижают доверие к нему и повышают уровень неопределенности. Мы ожидаем снижения ставки до 15-15.50% в 2025 и 11-12% в 2026 из-за нашего более консервативного взгляда на экономику и инфляцию.
С точки зрения рынков, абсолютным бенефициаром текущей позиции и коммуникации ЦБ является рубль, который, вероятно, пока будет оставаться относительно крепким и далее медленно ослабевать. Для ОФЗ ожидаемая траектория ставки рисков не несет, учитывая текущие уровни доходностей 15%+, поэтому по-прежнему считаем, что доходности ОФЗ будут постепенно снижаться. Рынок акций от такой позиции ЦБ будет, скорее, разочарован, поскольку пока ЦБ не готов к быстрому снижению ставки, а экономика в таких условиях (и прибыли) будет отдана в жертву 4% инфляции. Основной риск – геополитика и влияние уже принятых или дополнительных санкций.
Новости и аналитика
Актуальные комментарии
Все комментарии
опрос компаний и аналитиков, платежный баланс и "недельки" по инфляции
АстраNomia:
Наш телеграм-канал
Аналитические отчеты
Все отчетыграфик дня - пересмотренные вверх данные по промышленности за 2024
Подробнее
Рассылка
Новости компании
Все новости
Инвестиционные стратегии
Оригинальные стратегии для инвесторов. Помогаем состоятельным клиентам грамотно воспользоваться возможностями финансовых рынков за счет активного управления, профессионального анализа и поиска рыночных неэффективностей.
Все стратегии* Стратегии доступны только квалифицированным инвесторам
Команда
Даниил Аплеев, CFA
Отвечает за разработку и реализацию стратегии компании, операционное управление, взаимодействие с крупнейшими клиентами. До этого Даниил проработал в компании девять лет, начав с управления портфелем рублевых облигаций. В 2015 году успешно сдал экзамен CFA – самый престижный сертификат в области финансов и инвестиций в мире.
Команда
Дмитрий Полевой
Выпускник МФТИ, Дмитрий с 2001 года занимается анализом российской и мировой экономики. В команде «Астра Управление активами» с 2020 года. Отвечает за инвестиционную стратегию на российском и международном финансовых рынках. До этого работал главным экономистом в РФПИ, банках ING, «КИТ Финанс» и в Институте экономики переходного периода.
Команда
Максим Литвинов
Максим отвечает за рынок еврооблигаций. В сферу его обязанностей входит управление клиентскими портфелями, кредитный анализ эмитентов, поиск идей и разработка стратегий управления портфелями на развивающихся рынках. К команде «Астра Управление активами» присоединился в 2016 году, а карьеру начал в 2011 году в Райффайзенбанке.
Команда
Дмитрий Гаврилин
Дмитрий осуществляет управление инвестиционными стратегиями «Хедж-фонд Р5» и «Хедж-фонд Д5». В команде «Астра Управление активами» с 2017 года. Обладает степенью MBA по программе «Управление инвестициями» в Высшей школе экономики.