Дезинфляционная остановка
Что случилось?
Очередная порция февральской макро-статистки и инфляционных данных за последнюю неделю марта выглядели следующим образом:
- Спад в промышленности сократился с 2.4% г/г до 1.7%, а за месяц выпуск прибавил 0.5% без сезонного/календарного эффектов. Но в основном это заслуга секторов с высокой долей заказов ОПК, без них, по нашим грубым оценкам, масштабы спада в остальной части промышленности не поменялись – за 12 мес. здесь потери около 8% г/г против 7% в декабре-январе против +36% в ОПК.
- Индикаторы деловой активности Росстат (после корректировки на сезонность) в марте остались на уровне февраля – 1.2 в добыче и 1.8 в обработке – т.е. позитивные тренды начала 2023 продолжения не получили, это согласуется с тезисом выше про новую растущую «зеленую экономику» (copyrights у одного из коллег по аналитическому цеху J)
- Потребительский спрос (розница, услуги и общепит) в феврале терял 4.6% г/г vs 3.7% в январе, но ухудшение исключительно из-за эффекта высокой базы. Чуть лучше чувствовала себя розница, услуги и общепит были слабее.
- Во-первых, здесь помогает рекордно-низкая безработица (3.5% vs 3.6%), правда численность занятых сократилась (обычно в феврале занятость чаще росла), и снижение безработицы – это следствие сокращение рабочей силы.
- Во-вторых, январский рост реальных з/п на 0.6% г/г (как и месяцем ранее), вероятно, продолжал поддерживать траты и в феврале, хотя тут мы имеем смесь более сдержанных 0.4% г/г в частном секторе и 1.6% у бюджетников. В целом, фонд оплаты труда в январе подрос на 3.5% после 0.8% в декабре, что при сокращении ВВП означает давление на корпоративные прибыли.
- Сальдированный доналоговый финансовый результат (прибыль минус убыток) в январе сократился на 21.3% vs -23% в декабре. За последние 3 мес. спад в нефтегазе около 34% г/г (-7.4% в дек), а в остальных секторах небольшое улучшение с -46% до -26%, видимо, благодаря массивным бюджетным вливаниям в конце 2022-начале 2023. Скользящая сумма прибыли за 12 мес. продолжает снижаться и в нефтегазе (-16%), и в остальных отраслях (-20%).
- Важную поддержку потреблению оказывает замедление инфляции – недельный рост цен к концу марта снизился с 0.1% до 0.05%, годовой рост ожидаемо обвалился с 5.6% до 3.8%, без учета волатильных компонент (плодоовощи, бензин, ЖКХ и авиаперевозки) цены выросли на 0.016% при медианном росте в 0.06%. Иными словами – инфляционный импульс по-прежнему не дотягивает до целевых 4%, в марте, вероятно, получим +0.2-0.25% м/м и 3.4% г/г, т.е. даже чуть ниже наших исходных оценок.
- В сельском хозяйстве динамика стабилизировалась около 2.6%, в транспорте заметные улучшения (с -2.1% до -0.4%) благодаря росту в ж/д и автотранспорте, и даже море с -11% г/г на фоне рекордно-высокой базы фев-22 (+49% г/г) выглядит неплохо (не забываем про нефть морем?!)
- Минэкономики оценило спад ВВП в феврале в 3.1% vs январских -4.2%, правда за месяц без сезонности экономика показала лишь стагнацию.
Что мы думаем?
Экономика в целом по-прежнему чувствует себя неплохо, ощущая поддержку от растущих заказов в ОПК, массированных бюджетных вливаний конца 2022-начала 2023 и успешного перенаправления поставок нефти и нефтепродуктов, несмотря на эмбарго и ценовой потолок. Но полностью «здоровой» эту ситуацию экономисту назвать сложно.
Именно поэтому инфляция расти не спешит, невзирая на достаточное число рисков. Но это именно то, что мы от неё ждали с начала года, прогнозируя завершение года с инфляцией около 6% и отсутствие предпосылок для роста ставки ЦБ. Мы даже не исключали возможности её снижения на 50 б.п. к концу года, но пересмотр ЦБ оценки нейтральной ставки может отложить этот шаг на 2024.
- В части стратегии на рынках слабость потребительского спроса и более низкий курс рубля – это барьер для роста импорта и дальнейшего ослабления рубля. Но здесь фокус на оттоке капитала, где прозрачности с данными меньше, да и многие нерезиденты выстроились в очередь, чтобы продать активы в РФ (это создает спрос на валюту). В бондах мы по-прежнему отдаем предпочтение корпоративным флоутерам, выжидая более удачной точки входа (11%+ по средним/длинным ОФЗ) в облигации с фиксированной доходностью. По-прежнему осторожно смотрим и на акции – текущая эйфория по поводу догоняющих дивидендов по итогам успешного 2023 вряд ли имеет основание на продление в 2023, учитывая наши ожидания более слабых прибылей в этом году и непростого внешнего фона.
Новости и аналитика
Актуальные комментарии
Все комментарии
Аналитические отчеты
Все отчеты
Новости компании
Все новости
Инвестиционные стратегии
Оригинальные стратегии для инвесторов. Помогаем состоятельным клиентам грамотно воспользоваться возможностями финансовых рынков за счет активного управления, профессионального анализа и поиска рыночных неэффективностей.
Все стратегии* Стратегии доступны только квалифицированным инвесторам