25 апреля 2023 года
Дмитрий Полевой
ЛОКОmotive:

Как ЦБ оценит риски теперь?

Что случилось?

В эту пятницу ЦБ проведет очередное заседание по ключевой ставке, которая с сентября остаётся на уровне 7.50%. Консенсус экономистов и рынок едины – ставку вновь менять не будут.

 

Больше вопросов по возможному пересмотру макропрогноза и, как следствие, сигналу относительно будущих решений и изменения баланса рисков. В февральской версии базового прогноза ЦБ на 2023 предполагалось:

  • рост ВВП от -1% до 1%
  • инфляция 5-7% и 4% в 2024
  • средняя ставка 7-9%, т.е. от 6.50% до 9.75-10% к декабрю

 

Что говорит статистика?

ЦБ традиционно анализирует изменения экономики, инфляции и финансовых условий:

  • инфляция остаётся вблизи целевых 4% (по сезонно-скорректированным данным), 4-недельная средняя по недельной инфляции 0.065% и 0.022% после исключения волатильных компонент, т.е. остаётся низкой 
  • цены в обрабатывающей промышленности без учета нефтепродуктов росли в марте минимальным темпом за три месяца (0.7% м/м и -1.9% г/г), ценовые компоненты в опросе PMI немного ускорились, но остались невысокими, а в услугах рост цен замедлился
  • инфляционные ожидания населения снизились до минимума с мар-21, но у бизнеса ожидания, напротив, подросли в надежде компенсировать рост издержек на фоне восстановления спроса
  • макро-статистика за февраль выглядела вполне неплохо, из-за улучшения в услугах продолжился рост композитного индекса PMI, а индикатор бизнес климата ЦБ оказался на максимумах с 2013
  • кредитование населения во всех сегментах заметно ускорилось в марте, а рост депозитов населения притормаживал
  • финансовые условия изменились незначительно – доходности ОФЗ до 3 лет опустились на 20-40 б.п., прибавив 10-15 б.п. на более длинных сроках; доходностей корп. бондов (индекc IFX-Cbonds) остались ~9.83-9.87%, но спред к ОФЗ (G-спред) расширился до 149-155 б.п. с 127-135 б.п. перед мартовским заседанием ЦБ; средняя макс. ставка по депозитам в банках в начале апреля не изменилась по сравнению с началом марта (7.68%)

 

 

  • по основным рискам в фокусе ЦБ – геополитические угрозы не поменялись; глобальная экономика пока устойчива (благодаря Китаю и неплохой устойчивости ЕС), как и цены на сырье, что улучшило торговый баланс в марте, несмотря на рост импорта; с середины марта рубль потерял 5.6% и 9.6% к USD и EUR; наконец, ситуация с бюджетом стабилизировалась, а Минфин и помощник президента М. Орешкин обещают, что дефицит не превысит плановые 2% ВВП    

 

Что мы думаем?

Экономика чувствует себя лучше прогнозов, и ЦБ может улучшить прогноз ВВП, сдвинув середину прогноза в слабо-положительную область. Это заслуга массивных бюджетных трат конца 2022-начала 2023 (больше спрос) и импорта (больше предложение), т.е. влияние на инфляцию смешанное. То же самое можно сказать про баланс инфляционных рисков – что-то лучше, что-то хуже, но не критично. Прогноз инфляции в 5-7% на 2023 и 4% на 2024, уверены, сохранят. Причин для изменения ставки и ужесточения риторики не видим.

 

Что касается прогноза средней ставки ЦБ, то нижняя граница может остаться у 7%, а верхняя немного снизиться до 8.00-8.30%, даже с учетом возможного летнего повышения оценки нейтральной ставки с текущих 1-2%. Г-н Орешкин в недавнем интервью пожаловался на слишком высокие долгосрочные ставки. Вряд ли ЦБ серьезно смягчит свою риторику, но с большей готовностью мы бы поставили на её небольшое смягчение, чем на ужесточение. Рост кредитных спредов, как указано выше, нивелирует более низкие короткие ставки ОФЗ.  

 

Почему это важно для инвесторов?

В нашем базовом сценарии мы не ждем повышения ставки ЦБ в 2023, поэтому в обозримом будущем инвесторам не стоит рассчитывать на изменение депозитных ставок, но, тем не менее, на горизонте 1-2 лет они способны обеспечить положительную реальную доходность.

 

Повысить её можно за счет более рисковых инструментов – ОФЗ и корп. бондов, особенно с учетом рекордного наклона кривой доходности ОФЗ на сроках 2-5/2-7/2-10 лет (см. ниже), т.е. длинные ОФЗ до погашения дают максимальную за все время премию по доходности относительно коротких бумаг. Для более «продвинутых» инвесторов – можно сыграть на нормализацию этого спреда, продавая короткие ОФЗ и покупая длинные (в т.ч. балансируя дюрацию), но здесь нужно аккуратно просчитать все доходы и риски. Ставить исключительно на длинные ОФЗ мы по-прежнему не готовы (из-за геополитических рисков), хотя фундаментальная история (инфляция, ставка ЦБ и бюджет), сейчас, выглядит лучше, чем в начале года. Пока остаёмся в корпоративных флоутерах.

 

 

На рынок акций ставка ЦБ сейчас влияет, скорее, как база для оценки привлекательности дивидендной доходности (прогноз по рынку 8-12%) – последняя высока, поэтому спрос на бумаги сохраняется. Но забывать про остальные компоненты доходности – рост прибыли и мультипликатор – не стоит. После дивидендных отсечек цены могут (полностью) не восстановиться, если прибыли продолжат падать, а (гео)политические риски не позволят мультипликаторам восстановиться. Доступ к отчетности компаний ограничен, поэтому есть угроза недооценки рисков и потенциальных проблем. Поэтому по-прежнему выбираем лишь отдельные бумаги.


Новости и аналитика

Актуальные комментарии

Все комментарии
2 декабря 2024 года

в декабре, вероятно, 23%, а может и 25%?

АстраNomia:
13 ноября 2024 года

смешанные данные по инфляции

АстраNomia:
Наш телеграм-канал
Оперативная аналитика у вас в смартфоне @Astra_AM

Аналитические отчеты

Все отчеты
27 ноября 2024 года АстраNomia

наши мысли про рубль

Подробнее
22 ноября 2024 года АстраNomia

макро, шоки и долговой рынок в рублях

Подробнее
20 ноября 2024 года АстраNomia

"вау"-инфляция и чуть-чуть позитива от производителей

Подробнее
10 октября 2024 года АстраNomia

макро-скриннер к заседанию ЦБ

Подробнее
Рассылка
Привычный канал доставки отчетов на десктоп.Подписаться

Новости компании

Все новости
7 августа 2024 года Информация для клиентов

Контакты для медиа
T: +7 (495) 739-55-44 E: info@astra-am.ru

Инвестиционные стратегии

Оригинальные стратегии для инвесторов. Помогаем состоятельным клиентам грамотно воспользоваться возможностями финансовых рынков за счет активного управления, профессионального анализа и поиска рыночных неэффективностей.

Все стратегии

* Стратегии доступны только квалифицированным инвесторам

Хедж-фонд Р5

Интервальный паевой инвестиционный комбинированный фонд
Риск:

Валюта:

RUR

Хедж-фонд Д5

Интервальный паевой инвестиционный комбинированный фонд
Риск:

Валюта:

RUR

Хедж-фонд Ю5

Интервальный паевой инвестиционный комбинированный фонд
Риск:

Валюта:

CNY

Российские акции

Стратегия доверительного управления
Риск:

Валюта:

RUR

Российские облигации

Стратегия доверительного управления
Риск:

Валюта:

RUR

Стратегическая аллокация

Мы помогаем клиентам и их семейным офисам в построении инвестиционного процесса. Разрабатываем индивидуальную инвестиционную политику. Рекомендуем долгосрочное распределение капитала по классам активов на основе лучших мировых практик.

Команда

Даниил Аплеев, CFA

Даниил Аплеев, CFA

Отвечает за разработку и реализацию стратегии компании, операционное управление, взаимодействие с крупнейшими клиентами. До этого Даниил проработал в компании девять лет, начав с управления портфелем рублевых облигаций. В 2015 году успешно сдал экзамен CFA – самый престижный сертификат в области финансов и инвестиций в мире.

Команда

Дмитрий Полевой

Дмитрий Полевой

Выпускник МФТИ, Дмитрий с 2001 года занимается анализом российской и мировой экономики. В команде «Астра Управление активами» с 2020 года. Отвечает за инвестиционную стратегию на российском и международном финансовых рынках. До этого работал главным экономистом в РФПИ, банках ING, «КИТ Финанс» и в Институте экономики переходного периода.

Команда

Максим Литвинов

Максим Литвинов

Максим отвечает за рынок еврооблигаций. В сферу его обязанностей входит управление клиентскими портфелями, кредитный анализ эмитентов, поиск идей и разработка стратегий управления портфелями на развивающихся рынках. К команде «Астра Управление активами» присоединился в 2016 году, а карьеру начал в 2011 году в Райффайзенбанке.

Команда

Дмитрий Гаврилин

Дмитрий Гаврилин

Дмитрий осуществляет управление инвестиционными стратегиями «Хедж-фонд Р5» и «Хедж-фонд Д5». В команде «Астра Управление активами» с 2017 года. Обладает степенью MBA по программе «Управление инвестициями» в Высшей школе экономики.


Дисклеймер

Интервальный паевой инвестиционный комбинированный фонд «Хедж-фонд Р5» (Правила фонда № 4853-СД от 21.02.2022), Интервальный паевой инвестиционный комбинированный фонд «Хедж-фонд Ю5» (Правила фонда № 5313-СД от 23.03.2023), Интервальный паевой инвестиционный комбинированный фонд «Хедж-фонд Д5» (Правила фонда № 5314-СД от 23.03.2023), Интервальный паевой инвестиционный комбинированный фонд «Хедж-фонд Д1» (Правила фонда № 5493-СД от 14.07.2023), Интервальный паевой инвестиционный комбинированный фонд «Валютные облигации с выплатой дохода» (Правила фонда № 5711-СД от 13.10.2023) (далее — Фонды) под управлением Акционерного общества «Астра Управление активами» (лицензия управляющей компании на осуществление деятельности по управлению инвестиционными фондами, паевыми инвестиционными фондами и негосударственными пенсионными фондами № 21-000-1-01050 от 27 сентября 2021 г. выданная Банком России (решение № РБ-14/947 от 27.09.2021 г.); лицензия профессионального участника рынка ценных бумаг на осуществление деятельности по управлению ценными бумагами № 045-12747-001000 от 10 декабря 2009 г. выданная ФСФР России без ограничения срока действия; деятельность в качестве инвестиционного советника, на основании записи в Едином реестре инвестиционных советников от 21 декабря 2018 г. № 13) (далее — АО «Астра УА» или Компания).

Фонды, находящиеся под управлением АО «Астра УА», являются фондами для квалифицированных инвесторов, в связи с чем информация о Фондах предназначена только квалифицированным инвесторам.

Стоимость инвестиционных паев может увеличиваться и уменьшаться, результаты инвестирования в прошлом не определяют доходы в будущем, государство не гарантирует доходность инвестиций в паевые инвестиционные фонды. Правилами доверительного управления паевыми инвестиционными фондами, предусмотрены надбавки и скидки к расчётной стоимости инвестиционных паев при их приобретении и погашении, взимание данных надбавок и скидок уменьшает доходность инвестиций в инвестиционные паи паевых инвестиционных фондов. Прежде чем приобрести инвестиционный пай, следует внимательно ознакомиться с правилами доверительного управления паевым инвестиционным фондом.

Расчет доходности по Фондам приведен за периоды, определённые согласно пунктам 20.1-20.3 Указания Банка России №5609-У от 02.11.2020.

Доходность рассчитывается в соответствии с пунктом 20.5 Указания Банка России №5609-У от 02.11.2020, при этом:

- окончанием периода для расчета является указанная отчетная дата;

- началом периода для расчета является дата, образуемая вычитанием программными средствами из указанной отчетной даты периода для расчета, измеряемого соответственно в целых месяцах или годах.

Правилами Фонда предусмотрены надбавки и скидки к расчетной стоимости инвестиционных паев при их выдаче и погашении, взимание которых уменьшает доходность инвестиций в инвестиционные паи.

 

АО «Астра УА» информирует о совмещении различных видов деятельности, а также о существовании риска возникновения конфликта интересов.

Обращаем внимание, что инвестиции в ценные бумаги и/или иные финансовые инструменты связаны со значительным риском и могут оказаться неэффективными. Результаты инвестирования в прошлом не дают оснований для прогноза будущей динамики, не гарантируют будущих доходов и эффективности, а также не исключают возможной потери первоначального капитала.

Приведенный на сайте материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, и упомянутые в нем финансовые инструменты либо операции, могут не соответствовать Вашему инвестиционному профилю и инвестиционным целям (ожиданиям). Определение соответствия финансового инструмента либо операции Вашим интересам, инвестиционным целям, инвестиционному горизонту и уровню допустимого риска является Вашей задачей. АО «Астра УА» не несет ответственности за возможные убытки в случае совершения операций либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые на сайте, и не рекомендует использовать указанную информацию в качестве единственного источника информации при принятии инвестиционного решения. Для того чтобы принять решение об осуществлении инвестиций в отдельные объекты требуется наличие существенного опыта и знаний в области финансов, позволяющих адекватно оценить риски и преимущества таких инвестиций.

 

Стоимость активов может как уменьшатся, так и увеличиваться в зависимости от ситуации на финансовых рынках. Инвестиции в ценные бумаги и/или иные финансовые инструменты связаны со значительным риском и могут оказаться неэффективными. Результаты инвестирования в прошлом не дают оснований для прогноза будущей динамики, не гарантируют будущих доходов и эффективности, а также не исключают возможной потери первоначального капитала. Вся упомянутая информация: не содержит гарантий надежности возможных инвестиций и стабильности размеров возможных доходов или издержек, связанных с указанными инвестициями; не является заявлением о возможных выгодах, связанных с методами управления активами. Результаты инвестирования в прошлом не определяют и не являются гарантией доходности инвестирования в будущем. Все упомянутое не является: какого-либо рода офертой, не подразумевалась в качестве оферты или приглашения делать оферты; не является прогнозом событий, инвестиционным анализом или профессиональным советом; не имеет целью рекламу, размещение или публичное предложение любых ценных бумаг, продуктов или услуг; не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, так как упомянутые финансовые инструменты либо операции могут не соответствовать вашему инвестиционному профилю и инвестиционным целям (ожиданиям). Определение соответствия финансового инструмента либо операции вашим интересам, инвестиционным целям, инвестиционному горизонту и уровню допустимого риска является вашей задачей. При заключении соответствующего договора вам следует внимательно ознакомиться с его содержанием, а также с декларацией о рисках.

Ключевые определения:

Заемные средства – денежные средства, привлеченные с помощью рыночного фондирования.

Ребалансировка – проведение регулярных, обычно ежеквартальных, торговых операций, нацеленных на то, чтобы привести структуру портфеля к оптимальной.

Риск – агрегированная оценка компанией набора инвестиционных рисков, присущих стратегии, по пятибалльной шкале, где 1 – самый низкий риск, а 5 – самый высокий риск.

Рыночная неэффективность – временная ситуация отклонения стоимости актива от справедливой.

Семейный офис – команда экспертов в сфере управления благосостояниям, которые работают в интересах одной семьи или бенефициара.

Стратегия – совокупность индивидуальных счетов доверительного управления, которые объединены схожими инвестиционными параметрами, зафиксированными в инвестиционной декларации. Отдельные счета в рамках одной стратегии могут иметь специфические инвестиционные параметры. Портфели, объединенные в рамках одной стратегии, не обязательно должны иметь одинаковый состав и структуру. Компания определяет принципы формирования групп счетов, входящих в ту или иную стратегию, самостоятельно, основываясь на профессиональном суждении. Один и тот же счет может входить в разные стратегии в разные периоды времени, если инвестиционные параметры, определенные в инвестиционной декларации, менялись в соответствующие периоды по соглашению с клиентом. Термин «стратегия» не подразумевает «стандартную стратегию» в соответствии с 482-П.

Заемное фондирование – временное привлечение денежных средств с целью приобретения ценных бумаг в портфель инвестора.

Целевая доходность / Инвестиционная цель – ориентир доходности в процентах годовых, очищенный от комиссий управляющего, к которому управляющий стремится на инвестиционном горизонте, установленном в договоре, но который не гарантирует. Инвестирование сопряжено с рисками, реализация которых может привести к недостижению целевой доходности.

Квалифицированный инвестор – лицо, указанное в пункте 2 статьи 51.2 Федерального закона от 22.04.1996 N 39-ФЗ "О рынке ценных бумаг", а также лица, признанные квалифицированными инвесторами в соответствии с порядком и требованиями, установленными статьей 51.2 Федерального закона от 22.04.1996 N 39-ФЗ "О рынке ценных бумаг".

Получить подробную информацию о деятельности АО «Астра УА», а также иную информацию, которая должна быть предоставлена Компанией в соответствии с законодательством Российской Федерации, в том числе, до заключения соответствующего договора ознакомиться с условиями управления активами и получить сведения о лице, осуществляющем управление активами, а также получить информацию о паевых инвестиционных фондах и ознакомиться с Правилами доверительного управления фондами, а также сведениями о местах приема заявок на приобретение, погашение или обмен инвестиционных паев и иными документами, предусмотренными Федеральным законом от 29.11.2001 № 156-ФЗ «Об инвестиционных фондах» и нормативными актами Банка России, можно по адресу: 125167, г. Москва, Ленинградский проспект, дом 39, стр.80, помещение 1.1, этаж 14, по телефону: +7 (495) 739-55-44. Адрес сайта в сети Интернет: www.astra-am.ru