что для ЦБ значат данные по инфляции?
Что случилось?
Сегодня Росстат представил оценки инфляции за июнь и первые 10 дней июля:
- Июньский рост на 0.37% м/м и 3.25% г/г был ниже наших ожиданий (0.5%/3.37%) и консенсуса (0.5%/3.3%). Зафиксирована символическая дефляция в продах (-0.01% м/м), но без плодоовощей (-2.4%) продукты дорожали (0.33%). В непродах (0.42%) основную «скрипку» сыграли бензин, стройматериалы и медикаменты, без них – умеренный рост на уровне мая (0.22%). В услугах (0.83%) солировала «отпускная» тема – гостиницы (2.1%), санатории (8%), авиаперелеты (6.8%) и зарубежные поездки (4.4%). Без них имели бы в услугах 0.48%. Базовая инфляция прибавила 0.49%/2.44%, исходя из недельных цифры мы ждали 0.81%/2.77%.
- ЦБ, как известно, следит за сезонно-скорректированными цифрами – общий рост здесь оцениваем в 0.51% vs 0.33% в июне (оценка ЦБ 0.39%). Почти схожий по величине рост в продах (0.44%) и непродах (0.48%) уступал услугам (0.65%), и если в первых двух случаях имеем ускорение, то в услугах цифра почти вдвое ниже майской.
- Недельная инфляция к 10 июля составила 0.14% н/н vs 0.13% неделей ранее. Без волатильных плодоовощей, бензина, авиа и ЖКХ рост цен снизился с 0.11% до 0.10%, хотя медиана упала с 0.08% до 0.04%, а число товаров с ускоряющимся ростом цен выше целевых опустилось с 36 до 25 (из 104) – это минимум за четыре недели.
Что мы думаем?
Цифры, в целом, подтверждают тезис ЦБ о постепенном усилении ценового давления, но однозначно сказать, что картина мигрировала из состояния «комфорт» (ниже 4% цели) в состояние сильного «дискомфорта» (выше цели), сложно с учетом структуры данных, недельной статистики и того факта, что итоговые цифры оказались ниже недельных ориентиров.
Но 3-месячный уровень сезонно-скорректированной инфляции в годовом выражении на уровне 4.9% (и 1-месячный в 6.3%), видимо, будет достаточен для повышения ставки ЦБ в июле на 50 б.п. Меньшее повышение на 25 б.п. будет явно вне общего контекста, а 75-100 б.п. выглядело бы слишком резким шагом, несмотря на риски. Но величину шага определит новый прогноз. С учетом рисков со стороны рубля, внутреннего спроса и бюджета допускаем, что ЦБ базово будет целиться в ставку на уровне 8.50-9.00% к концу года, хотя часть угроз, волнующих ЦБ, могут и не реализоваться в полной мере. Поэтому решения по ставке не являются предопределенными, да и бюджет на 2024-26 прояснится лишь ближе к сентябрю.
Почему это важно для инвестора?
Для рынка ОФЗ этот сценарий допускает рост кривой в пределах 75-100 б.п., ни короткие, ни длинные бумаги не избегут негативной переоценки. Обычно, ястребиные действия ЦБ благоприятны для средних/длинных бондов, показывая нацеленность на снижение инфляции. Но в нашем случае есть Минфин, которому нужно много занимать как раз в средних и длинных сроках не только до конца 2023, но и, видимо, в 2024-25. СВО продолжается, Минфин говорит о мобилизации доходов, но ясно, что без долга не обойтись. Поэтому защитные позиции в корпоративных флоутерах становятся еще более актуальными, чем прежде.
В акциях мы по-прежнему осторожны: видим риски увеличения налогового бремени и сложности с полным переложением растущих издержек, включая зарплаты, в цены при слабеющем частном спросе (наш сценарий на 2П23, в т.ч. из-за роста ставки ЦБ) – прибыли будут тормозить. При растущей ставке ЦБ будет автоматически падать и премия за риск акций. Пока же все надеются на слабый рубль и экспортеров.
Рублю же ставка ЦБ сейчас не помощница – факторы его ослабления имеют низкую «эластичность» по ключевой ставке, снизить привлекательность валютных инструментов с учетом возросших рисков могло бы лишь более быстрое/резкое ужесточение политики (минимум до 10%+), к которому ЦБ (и экономика) вряд ли готовы.
Новости и аналитика
Актуальные комментарии
Все комментарии
Наш телеграм-канал
Аналитические отчеты
Все отчеты
Рассылка
Новости компании
Все новости
Инвестиционные стратегии
Оригинальные стратегии для инвесторов. Помогаем состоятельным клиентам грамотно воспользоваться возможностями финансовых рынков за счет активного управления, профессионального анализа и поиска рыночных неэффективностей.
Все стратегии* Стратегии доступны только квалифицированным инвесторам
Стратегическая аллокация
Мы помогаем клиентам и их семейным офисам в построении инвестиционного процесса. Разрабатываем индивидуальную инвестиционную политику. Рекомендуем долгосрочное распределение капитала по классам активов на основе лучших мировых практик.
Команда
Даниил Аплеев, CFA
Отвечает за разработку и реализацию стратегии компании, операционное управление, взаимодействие с крупнейшими клиентами. До этого Даниил проработал в компании девять лет, начав с управления портфелем рублевых облигаций. В 2015 году успешно сдал экзамен CFA – самый престижный сертификат в области финансов и инвестиций в мире.
Команда
Дмитрий Полевой
Выпускник МФТИ, Дмитрий с 2001 года занимается анализом российской и мировой экономики. В команде «Астра Управление активами» с 2020 года. Отвечает за инвестиционную стратегию на российском и международном финансовых рынках. До этого работал главным экономистом в РФПИ, банках ING, «КИТ Финанс» и в Институте экономики переходного периода.
Команда
Максим Литвинов
Максим отвечает за рынок еврооблигаций. В сферу его обязанностей входит управление клиентскими портфелями, кредитный анализ эмитентов, поиск идей и разработка стратегий управления портфелями на развивающихся рынках. К команде «Астра Управление активами» присоединился в 2016 году, а карьеру начал в 2011 году в Райффайзенбанке.
Команда
Дмитрий Гаврилин
Дмитрий осуществляет управление инвестиционными стратегиями «Хедж-фонд Р5» и «Хедж-фонд Д5». В команде «Астра Управление активами» с 2017 года. Обладает степенью MBA по программе «Управление инвестициями» в Высшей школе экономики.