Чуть-чуть о скучном и весёлом (и ставке ЦБ)
Что случилось?
Принятие российским рынком идеи вероятного повышения ставки ЦБ в эту пятницу с сохранением на повышенном уровне длительное время – позитив для ЦБ, который за счет жестких публичных комментариев добился нормальной «трансмиссии» своего августовского решения в котировки. Доходности ОФЗ на участке 1-2 и 7-10 лет закрыли пятницу у 12.10%-12.20% и 11.80-11.90% соответственно, где сегодня рынок взял паузу. Рубль растет, хотя здесь, скорее, сказались утренние комментарии советника президента Орешкина (пик ослабления пройден) и главы ВТБ Костина (о необходимости лимита на вывод рублей за рубеж по аналогии с валютой) вкупе, предположим, с более активным участием экспортеров (судя по подросшим объемам торгов на спот-рынке). Акции в рублях снижаются, пусть и не так активно, как в пятницу.
Путь от стадии «отрицания» до «принятия» был скоротечным, теперь время более трезвых оценок – на рынке обсуждаются варианты от неизменности (12%) до повышения сразу к 14-15%. К тому, что мы писали на прошлой неделе, добавим несколько размышлений.
Что мы думаем?
Во-первых, неизменность ставки после всех жестких комментариев с позапрошлой пятницы, полагаем, ударила бы по репутации ЦБ больше, чем любое ужесточение. Окрепшие надежды на нормальный бюджет в 2024 и рост рубля (в т.ч. за счет точечных ограничений на отток средств физлиц в рублях) могут повлиять на тактику ЦБ, но вряд ли изменят его стратегию, которая зависит от баланса рисков. Он в нашем понимании изменился не сильно, а денежно-кредитные условия нельзя назвать жесткими. Исторически в подобные моменты ЦБ выбирал «пережать», чем «недожать», пусть и ценой заметной критики со стороны рынка и аналитического сообщества.
Во-вторых, сделаем небольшую «работу над ошибками». В пятницу мы оценили сезонно-скорректированную инфляцию в 0.97% м/м, но ряд коллег-экономистов получили более низкие цифры. Итоги зависят от модели и её спецификации, но наши оценки для услуг (0.45% м/м) и правда выглядят завышенными при сопоставимых продах/непродах. Внимательный читатель мог бы взять средний/медианный уровень инфляции в услугах за август (с 2012 0.45%/0.37%) и, сравнив с -0.32%, сделать вывод, что цифра выбивается из привычного ряда вниз. После поправки получаем ~0.84%, а если «чистить» сам ряд инфляции, а не основные компоненты – то и вовсе 0.7-0.8%. В терминах м/м разница между 0.7-0.8% и 0.97% небольшая, но в годовом выражении она заметна и может объяснять выбор между опциями на столе у ЦБ.
В-третьих, в содержательную дискуссию с разными точками зрения (это нормально и правильно) вмешиваются совсем неэкономические аргументы. «Ставка 13% и/или любая другая с целой частью 13% - это несчастливое число, никогда не встречалось до этого и невозможно в будущем!» – всерьез говорят на рынке. Отсюда вывод – будет либо 12.50-12.75%, либо сразу 14% или выше. Насколько совет директоров ЦБ в пятницу будет рассматривать этот аргумент – открытый вопрос, но мы, считаем, что опции 13% и 13.50% вполне рабочие наряду с 12.50%. Для бизнеса с кредитом/бондом и/или Минфина с необходимостью размещать ОФЗ и платить банкам за льготные кредиты разница материальна.
В итоге, по-прежнему считаем повышение ставки в пятницу неизбежным, и между суеверными, но неубедительными 12.50% и более жесткими/несуеверными 13-14% выбираем второй вариант («13%+жесткий комментарий» или «14%+пауза»). Короткие ставки денежного рынка RUSFAR с этим согласны (12.55% на 2 недели и 12.7% на месяц), а вот инвесторы в ОФЗ – снова нет. Но для них риски прежние – дальнейший рост % вслед за ЦБ. Поэтому и рекомендация не меняется – лучше быть вне коротких/средних бумаг с фиксированным купоном (не обязательно в шорте), чем ставить на мягкость ЦБ. По рублю – ждем дальнейшего умеренного роста в направлении 90/USD.
Новости и аналитика
Актуальные комментарии
Все комментарии
Наш телеграм-канал
Аналитические отчеты
Все отчеты
Рассылка
Новости компании
Все новости
Инвестиционные стратегии
Оригинальные стратегии для инвесторов. Помогаем состоятельным клиентам грамотно воспользоваться возможностями финансовых рынков за счет активного управления, профессионального анализа и поиска рыночных неэффективностей.
Все стратегии* Стратегии доступны только квалифицированным инвесторам
Стратегическая аллокация
Мы помогаем клиентам и их семейным офисам в построении инвестиционного процесса. Разрабатываем индивидуальную инвестиционную политику. Рекомендуем долгосрочное распределение капитала по классам активов на основе лучших мировых практик.
Команда
Даниил Аплеев, CFA
Отвечает за разработку и реализацию стратегии компании, операционное управление, взаимодействие с крупнейшими клиентами. До этого Даниил проработал в компании девять лет, начав с управления портфелем рублевых облигаций. В 2015 году успешно сдал экзамен CFA – самый престижный сертификат в области финансов и инвестиций в мире.
Команда
Дмитрий Полевой
Выпускник МФТИ, Дмитрий с 2001 года занимается анализом российской и мировой экономики. В команде «Астра Управление активами» с 2020 года. Отвечает за инвестиционную стратегию на российском и международном финансовых рынках. До этого работал главным экономистом в РФПИ, банках ING, «КИТ Финанс» и в Институте экономики переходного периода.
Команда
Максим Литвинов
Максим отвечает за рынок еврооблигаций. В сферу его обязанностей входит управление клиентскими портфелями, кредитный анализ эмитентов, поиск идей и разработка стратегий управления портфелями на развивающихся рынках. К команде «Астра Управление активами» присоединился в 2016 году, а карьеру начал в 2011 году в Райффайзенбанке.
Команда
Дмитрий Гаврилин
Дмитрий осуществляет управление инвестиционными стратегиями «Хедж-фонд Р5» и «Хедж-фонд Д5». В команде «Астра Управление активами» с 2017 года. Обладает степенью MBA по программе «Управление инвестициями» в Высшей школе экономики.