Пятничное заседание ЦБ не обещает сюрпризов
Что случилось?
В пятницу ЦБ вряд ли изменит ставку с текущих 16%, но заседание будет опорным, т.е. регулятор обновит макро-прогноз. Вкупе с сигналом из комментария это самое важное. Изменится формат сопроводительных материалов – вместо доклада о денежно-кредитной политике через 6 рабочих дней после заседаний опубликуют резюме обсуждения принятого решения и комментарий к среднесрочному прогнозу, а текстовый комментарий сразу после решения будет короче.
Какой сигнал ЦБ слал рынкам?
После декабрьского повышения ставки с 15% до 16% ЦБ обещал продолжительный период жесткой политики наряду с нейтральным сигналом, т.е. будущие решения зависят от новых данных и их влияния на прогнозы. В январе глава ЦБ Эльвира Набиуллина говорила о «пространстве» для снижения ставки во втором полугодии. Аналитики ЦБ на прошлой неделе (у нас был отдельный комментарий) указывали на риски временности/неустойчивости наблюдаемого замедления инфляции, превышение спроса над предложением в экономике и перегретый рынок труда. Не было новой информации и в недавнем интервью зампреда ЦБ Алексея Заботкина. Это подтверждает прогноз неизменности ставки.
Что можно ждать от обновленного макро-прогноза и сигнала?
ЦБ целится в инфляцию 4-4.5% в 2024, но консенсус ждёт 4.9% (разброс 4.1-6.5%), поэтому ЦБ свой прогноз сохранит, чтобы заякорить ожидания. К декабрю инфляция замедлилась с 10%+ до 7.4% (сез.-скорр. за 3 мес. в годовом выражении, 3М SAAR). С февраля до июльской индексации тарифов ждём её ~5.75-6.50% 3M SAAR, потом из-за тарифов она ненадолго подрастет и лишь в 4К24 опустится к целевым 4%.
По ВВП рост 2023 на 3.6% превысил ожидания ЦБ (2.2-2.7%) - рост потребления (6.1%) уложился в диапазон ЦБ (5.5-6.5%), а инвестиции (10.5%) были выше (7.2-8.7%), в итоге имеем +6.6% по внутр. спросу - выше было лишь в пост-пандемийном 2021 (8.6%) и далёком 2008 (9.1%). Этот импульс в 2024 во многом сохранился, судя по опросам Росстата, ЦБ и PMI, сильной потреб. уверенности и сильным данным по потреблению от Сбериндекса, растущим прибылям и корп. кредитованию. Тормозит лишь потреб. кредит. На вопрос отличия прогноза ВВП у ЦБ (0.5-1.5%) и Минэка (2.3%) на 2024 г-н Заботкин говорил о рисках для экспорта и «перегретом» рынке труда, который тормозит рост и ЦБ по-прежнему беспокоит. Поэтому ЦБ может немного повысить прогноз ВВП ближе к 1.0-2.0%. Более высокие цифры будут усиливать тезис «жесткая политика надолго».
В итоге, ожидаемый регулятором диапазон по средней ставке 12.5-14.50% может быть сохранен, закрывая довольно широкий спектр различных траекторий до конца года, изменения нейтрального сигнала на более мягкий не ожидаем. Первое снижение ставки по-прежнему ждем в июне до 14.50-15%, к концу года – 11%. Более ранее снижение ставки возможно лишь при устойчивом инфляционном позитиве и признаках замедления внутреннего спроса, оно вряд ли будет резким и изменит ожидания по ставке на конец года.
Что можно ждать от рынков?
Средняя максимальная ставка по депозитам к концу января составила 14.88%, что, по нашим оценкам, даст среднюю по банкам ~13%. Это соответствует диапазону -2-4% к ставке ЦБ за 2015-2019, т.е. здесь подстройка во многом произошла. Но при отсутствии позитива от ЦБ ставки по депозитам физлиц могут еще немного подрасти, и они вряд ли будут быстро снижаться. Поэтому короткие депозиты, фонды денежного рынка или корпоративные флоутеры продолжат давать повышенный текущий доход.
Ставки ОФЗ на 1-2 года на 100-70 б.п. выше уровней перед декабрьским заседанием, но остальная кривая торгуется ниже на 40-50 б.п., отражая январский оптимизм относительно более раннего начала цикла снижения ставки. Поэтому более мягкий исход заседания, чем мы ожидаем, может не привести к сильному снижению доходностей, а вот неизменность риторики ЦБ или её ужесточение может ударить по средним/длинным бумагам, где отрицательный спред между ставками ОФЗ и стоимостью фондирования остаётся близким к максимумам. В корпоративных бумагах спред к кривой ОФЗ с декабря сократился с ~190-200 б.п. до 155 б.п., указывая на отсутствие потенциала для снижения доходностей.
В акциях рост рынка с начала года, по нашим оценкам, связан с более позитивной оценкой (рост мультипликатора P/E), которая напрямую связана с уровнем ставки – чем ниже ожидания по ставке, тем выше оценка (при прочих равных). Поэтому любой негатив от заседания ЦБ или отсутствие ожидаемого позитива – это риск для рынка акций, где актуальные дивидендные истории, полагаем, во многом отыграны.
Новости и аналитика
Актуальные комментарии
Все комментарии
Наш телеграм-канал
Аналитические отчеты
Все отчеты
Рассылка
Новости компании
Все новости
Инвестиционные стратегии
Оригинальные стратегии для инвесторов. Помогаем состоятельным клиентам грамотно воспользоваться возможностями финансовых рынков за счет активного управления, профессионального анализа и поиска рыночных неэффективностей.
Все стратегии* Стратегии доступны только квалифицированным инвесторам
Команда
Даниил Аплеев, CFA
Отвечает за разработку и реализацию стратегии компании, операционное управление, взаимодействие с крупнейшими клиентами. До этого Даниил проработал в компании девять лет, начав с управления портфелем рублевых облигаций. В 2015 году успешно сдал экзамен CFA – самый престижный сертификат в области финансов и инвестиций в мире.
Команда
Дмитрий Полевой
Выпускник МФТИ, Дмитрий с 2001 года занимается анализом российской и мировой экономики. В команде «Астра Управление активами» с 2020 года. Отвечает за инвестиционную стратегию на российском и международном финансовых рынках. До этого работал главным экономистом в РФПИ, банках ING, «КИТ Финанс» и в Институте экономики переходного периода.
Команда
Максим Литвинов
Максим отвечает за рынок еврооблигаций. В сферу его обязанностей входит управление клиентскими портфелями, кредитный анализ эмитентов, поиск идей и разработка стратегий управления портфелями на развивающихся рынках. К команде «Астра Управление активами» присоединился в 2016 году, а карьеру начал в 2011 году в Райффайзенбанке.
Команда
Дмитрий Гаврилин
Дмитрий осуществляет управление инвестиционными стратегиями «Хедж-фонд Р5» и «Хедж-фонд Д5». В команде «Астра Управление активами» с 2017 года. Обладает степенью MBA по программе «Управление инвестициями» в Высшей школе экономики.