ЦБ сохранил ставку 20%
Что случилось?
- ЦБ ожидаемо сохранил ключевую ставку на уровне 20%, не дав никакого явного сигнала относительно её дальнейшей динамики и ограничившись стандартным «В дальнейшем Банк России будет принимать решения по ключевой ставке с учетом фактической и ожидаемой динамики инфляции относительно цели, развития экономики на прогнозном горизонте, а также оценивая риски со стороны внутренних и внешних условий и реакции на них финансовых рынков».
- Повышение ставки до 20% позволило сохранить финансовую стабильность и сохранность рублевых депозитов, текущая политика будет поддерживать привлекательность депозитов/сберегательной модели поведения.
- Это и естественное ужесточение неценовых условий снизит динамику кредитования, и основную роль в поддержании потока кредитов экономике сыграют регуляторные послабления и государственные льготные программы, необходимые для смягчения масштабов экономического спада при его ограниченных дезинфляционных эффектах.
- Экономика входит в фазу структурных изменений с повышенным уровнем инфляции из-за неизбежных изменений относительных цен (торгуемые vs неторгуемые товары) и изменения логистических цепочек, т.е. инфляцией на стороне «предложения». Проинфляционные риски резко возросли на всём прогнозном горизонте. Возврат инфляции к цели в 4% ожидается лишь в 2024 году.
- Дальнейшая динамика инфляции и экономики будет значимо зависеть от решений в области бюджетной политики.
Что это значит?
- Комментарий по итогам решения указывает на сохранение прежней парадигмы, сохранение цели по инфляции на уровне 4%. Тем не менее, в нашем понимании, политика ЦБ будет направлена на сдерживание «неконтролируемого» роста цен, структурные же инфляционные процессы ограничиваться не будут. Неизбежное снижение реальных доходов населения и прибылей компаний будет способствовать естественному замедлению инфляции с 2023 (с 20-25% в 2022 до 10-15%, возможно чуть ниже, в 2023). Иными словами, по мере роста уверенности в достижении финансовой стабильность ЦБ продолжит следить и реагировать на инфляционные ожидания и природу ценовой динамики.
- В текущих внешних и внутренних условиях ЦБ, вероятно, пока будет сохранять ставку на уровне 20%. Учитывая длительные лаги трансмиссии монетарной политики акцент на мерах бюджетной (и в целом, экономической политики) абсолютно оправдан. Долгое время всю ответственность на происходящее в экономике перекладывали на ЦБ, но теперь многое будет зависеть от эффективности решений на уровне правительства, поскольку эти меры будут оказывать влияние на экономику намного быстрее. Основной барьер – ограниченность ресурсов в условиях заморозки части резервов, которые могут включать средства ФНБ, и неизбежное снижение ненефтегазовых доходов в 2022-23, что будет требовать повышенной эффективности к использованию расходов.
- Фокус по-прежнему на обеспечении финансовой стабильности и купирование рисков, связанных с возобновлением торгов на российском финансовом рынке. Уровни цен на открытие будут иметь влияние не только на финансовое положение розничных инвесторов, но и устойчивость финансовой инфраструктуры (риски маржин-коллов, устойчивость рынка репо, решения относительно операций нерезидентов/операций с активами).
Что делать инвесторам?
- Не принимать эмоциональных решений в контексте изменения/формирования портфеля российских активов после открытия рынка, сейчас первоочередной задачей является оценка их справедливой стоимости в новых экономических/финансовых условиях. На рынке акций ориентироваться на цены закрытия торгов или доступные индикативные котировки от некоторых участников нужно с большой осторожностью. Часто звучащий тезис «цены на сырьё выросли, рубль ослаб – все ОК» необходимо в каждом конкретном случае корректировать на ожидаемые объемы производства/экспорта, изменение издержек, недоступность/ограниченность внешних ресурсов и т.д.
- Краткосрочные перспективы рынка облигаций (прежде всего, ОФЗ) могут быть неплохими, учитывая, что избыток ликвидности у банков и невозможность продаж нерезидентами своих позиций могут создавать условиях для краткосрочного роста котировок. Однако средне/долгосрочным инвесторам стоит не забывать о реальной доходности инвестиций в долговые инструменты, которая может быть отрицательной из-за продолжительного периода высокой инфляции. В этом смысле в портфеле по-прежнему целесообразно иметь флоутеры и инфляционные линкеры.
- Окончательная конфигурация санкций против РФ и самого финансового рынка пока неясна, что само по себе является серьезным риском.
Новости и аналитика
Актуальные комментарии
Все комментарии![](/site/templates/assets/img/comments.png)
Аналитические отчеты
Все отчеты![](/site/templates/assets/img/reports.png)
Новости компании
Все новости![](/site/templates/assets/img/news.png)
Инвестиционные стратегии
Оригинальные стратегии для инвесторов. Помогаем состоятельным клиентам грамотно воспользоваться возможностями финансовых рынков за счет активного управления, профессионального анализа и поиска рыночных неэффективностей.
Все стратегии* Стратегии доступны только квалифицированным инвесторам
Стратегическая аллокация
Мы помогаем клиентам и их семейным офисам в построении инвестиционного процесса. Разрабатываем индивидуальную инвестиционную политику. Рекомендуем долгосрочное распределение капитала по классам активов на основе лучших мировых практик.