опрос компаний и аналитиков, платежный баланс и "недельки" по инфляции
Что случилось?
Октябрьский опрос компаний (фиксирует тренды сентября) выявил следующие изменения:
- Сводный индикатор бизнес-климата (ИБК) вырос с 1.2 до 2.6 пунктов (максимум с июня) за счет восстановления текущих оценок (с -6.7 до -4.9) и ожиданий (с 9.6 до 10.3) по выпуску и спросу. Сентябрьские уровни превысили среднюю за 3К25 и по факту, и по ожиданиям, но были ниже средней за 1П25. Оценки ИБК и компонент были также сопоставимы или чуть ниже средних уровней 2017-19.
- Индикатор фактической инфляции повысился до максимума за 3-мес. вслед за ростом издержек, где компании выделили подорожавшее топливо, материалы, услуги ЖКХ и аренды. Вслед за этим до максимума с февраля повысился показатель инфляционных ожиданий (ИО) компаний (балансовый индикатор, показывающий направление изменений), хотя фактический плановый рост цен в ближайшие 3-мес. вырос с 2.9% до 4.2% – максимум с июля. Рост ценовых ожиданий бизнес связал и с ростом налогов в 2026.
- По отраслям, основной вклад в улучшение ИБК внёс добывающий и обрабатывающий секторы (+0.7 п.п. и +0.4 п.п. из общих +1.3 п.п.) вследствие восстановления индикаторов выпуска и спроса. В отличие от большинства секторов, где оценки текущего и ожидаемого выпуска/спроса повысились, ухудшения показала розничная торговля. Одновременно, там же наряду с производством потребтоваров зафиксирован наиболее заметный рост инфляционных ожиданий и 3-мес. ценовых планов (6-9% vs 1-5% в остальных отраслях)
- Индекс доступности кредитования в сентябре (-6.3) почти не изменился с предыдущего уровня (-6.2), оставаясь чуть выше медианы 2015-19 без учёта 2К22 (-6.9).
- Из квартальных оценок видим снижение загрузки мощностей (с 79% до 78% - минимум с 1К21), замедление роста фактических (мин. с 3К22) и ожидаемых инвестиций (мин. с 4К24), меньший дефицит персонала и ожидаемых изменений занятости (оба мин. с 3К23), а также замедление темпов индексации зарплат на 4К25 с 1.16% до 0.79% при том, что большинство опрошенных компаний в 4К25 вообще не планируют повышать зарплаты сотрудникам.
Консенсус аналитиков на 2025 снизил оценки ВВП (с 1.2% до 1%), повысил по инфляции (с 6.4% до 6.6%) и средней ставке с 19% до 19.2%, предполагая снижение ставки шагом -50 б.п. в октябре и декабре до 16%. На 2026 прогноз ВВП снижен с 1.6% до 1.2%, а по инфляции повышен с 4.7% до 5.1% с увеличением среднего уровня ставки с 13.2% до 13.7% (12% на конец года) при 12-13% в текущем базовом прогнозе ЦБ. Ожидания среднего курса USD/RUB в 2025 и 2026 опустились с 85.5 до 85 и с 96 до 94.6, предполагая ослабление рубля до 87 к концу 2025 и 100+ к концу 2026.
Платежный баланс за январь-август (8М25) показал переход к дефициту текущего счета (-$0.9 млрд. vs +$1.2 млрд в июле) за счет нормализации после июльского скачка торгового профицита товаров и услуг ($1.5 млрд. vs $7.1 млрд) и сохранения дефицита первичных и вторичных доходов (-$2.4 млрд. vs -$5.9 млрд). Чистый отток капитала с учетом статьи «Ошибки/пропуски» сократился с $2.5 до $1.3 млрд. С поправкой на сезонность снижение профицита торговли было меньшим – с $9.3 до $3.9 млрд. по сравнению со средними $5.7 млрд. в янв-июне. Рублевый объем импорта в августе был на 2.4% выше уровней июня-июля, но остаётся на 6% ниже средней за 1П25.
Недельная инфляция к 13 октября чуть снизилась с 0.23% до 0.21%, годовая подросла с 8.10% до 8.16%. Продолжается «осеннее ралли» в бензине/ДТ (0.8%/0.4%), нормализация плодоовощей после летнего провала (1.6%), если брать месячные веса в корзине, то только они обеспечили 0.04% из общих 0.21%. Чуть меньше стало растущих категорий в продах и больше в непродах, в среднем, в устойчивых компонентах рост цен чуть ниже, в т.ч. в бытовых услугах, но уровни всё еще высокие.
Что мы думаем?
Улучшение ИБК в сентябре контрастирует с ухудшением аналогичных индексов PMI и Росстата (обработка) и данным по финансовым потокам, что может вновь отражать наличие в выборке ЦБ «специальных» отраслей. Рост деловой активности сопоставим с периодом 2017-19, а фактическая динамика даже слабее. Рост ценовых ожиданий связан с будущим ростом налогов, хотя есть и эффекты роста цен на бензин и услуги ЖКХ. За исключением торговли, ожидаемый на квартал вперёд рост цен по-прежнему не несёт значимых рисков. Квартальные цифры по инвестициям, рынку труда и зарплатам подтверждают тренд на охлаждение и «мягкую посадку» экономики.
Недельная инфляция в октябре складывается на повышенном уровне, но по-прежнему во многом из-за топлива и плодоовощей. Ухудшение платежного баланса в августе есть, но оценки курса, балансирующего торговлю с поправкой на сезонность, в августе лишь вернулись к среднему уровню за февраль-июнь (70-72/USD). Разница с фактическим курсом объясняется оттоком капитала. Но с учётом поступления $15-20 млрд. на валютные счета в сентябре (вероятно, предоплата по экспортным контрактам одному из экспортеров) и более сдержанными прогнозами рынка по ставке ЦБ на 2025-26, наблюдаемого ухудшения торгового профицита для разворота курса недостаточно, в обозримом будущем он может оставаться вблизи 80/USD, а в ближайшую неделю-две даже еще укрепиться.
Вчера аналитики ЦБ отметили, что «разовые проинфляционные» факторы дорожающего топлива и ожиданий роста НДС регулятор будет оценивать через реакцию инфляционных ожиданий. Поэтому сегодняшний опрос компаний и рост ИО – весомый аргумент в пользу «паузы». Хотя желание повышать цены и масштабы такого повышения – это «две большие разницы», и последние остаются далеки не только от анти-рекордов 4К24, но и среднего за 9М24 по всем ключевым секторам и в целом по экономике. В таких условиях можно обосновать и «паузу» на уровне 17%, если смотреть на фактические цифры, и снижение на 100 б.п. до 16%, если учесть тренды к замедлению спроса, тезисы ЦБ про бюджет и временность шоков НДС/бензина. Именно поэтому консенсус аналитиков стал показывать 16.50% до конца года – средний вариант между 0 б.п. и -100 б.п. Не удивимся, если в октябре ЦБ выберет такой вариант «ни нашим, ни вашим» - его смело можно назвать «взвешенным», что сегодня и обещал Алексей Заботкин. Но по-прежнему считаем, что снижение ставки до 16% рисков для инфляции в 2026 не несёт, учитывая близкий к 10% уровень реальной ставки. Причина – наш консервативный взгляд на ВВП в 2025/26 (+0.6%/+0.8% или ниже) и инфляцию (6.3-6.5%/4-4.2%).
Новости и аналитика
Актуальные комментарии
Все комментарии
крах нефтегазовых (и прочих) доходов бюджета - немыслимый, невероятный и невозможный?
АстраNomia:
Наш телеграм-канал
Аналитические отчеты
Все отчетыКоманда "Астра УА" поздравляет вас с Новым 2026 годом и наступающим Рождеством и делится планами на 2026
Подробнее
Рассылка
Новости компании
Все новости
Инвестиционные стратегии
Оригинальные стратегии для инвесторов. Помогаем состоятельным клиентам грамотно воспользоваться возможностями финансовых рынков за счет активного управления, профессионального анализа и поиска рыночных неэффективностей.
Все стратегии* Стратегии доступны только квалифицированным инвесторам
Команда
Даниил Аплеев, CFA
Отвечает за разработку и реализацию стратегии компании, операционное управление, взаимодействие с крупнейшими клиентами. До этого Даниил проработал в компании девять лет, начав с управления портфелем рублевых облигаций. В 2015 году успешно сдал экзамен CFA – самый престижный сертификат в области финансов и инвестиций в мире.
Команда
Дмитрий Полевой
Выпускник МФТИ, Дмитрий с 2001 года занимается анализом российской и мировой экономики. В команде «Астра Управление активами» с 2020 года. Отвечает за инвестиционную стратегию на российском и международном финансовых рынках. До этого работал главным экономистом в РФПИ, банках ING, «КИТ Финанс» и в Институте экономики переходного периода.
Команда
Максим Литвинов
Максим отвечает за рынок еврооблигаций. В сферу его обязанностей входит управление клиентскими портфелями, кредитный анализ эмитентов, поиск идей и разработка стратегий управления портфелями на развивающихся рынках. К команде «Астра Управление активами» присоединился в 2016 году, а карьеру начал в 2011 году в Райффайзенбанке.
Команда
Дмитрий Гаврилин
Дмитрий осуществляет управление инвестиционными стратегиями «Хедж-фонд Р5» и «Хедж-фонд Д5». В команде «Астра Управление активами» с 2017 года. Обладает степенью MBA по программе «Управление инвестициями» в Высшей школе экономики.