ЦБ поделился "стратегией" и уже позаботился о финстабильности
Что случилось?
Вчера ЦБ опубликовал первую версию своего стратегического документа – Основные направления денежно-кредитной политики на 2025-27. Он призван объяснить логику действий ЦБ в разных сценариях, а также рассказать о всех важных элементах деятельности регулятора. Всем интересующимся экономикой, финансами и инвестированием рекомендуем ознакомиться с этим документом.
Но для инвесторов подсветим основные моменты:
- Помимо июльского базового сценария (инфляция 6.5-7% и ставка 18-20% на конец 2024, 4-4.5% и 11.50-13% в 2025), ЦБ представил альтернативные сценарии, отличающиеся внутренними/внешними условиями и вероятностью реализации (ниже идут по уменьшению вероятности) при одинаковых параметрах 2024.
- Проинфляционный сценарий (инфляция 5-5.5% и ставка 14-16% на конец 2025) предполагает более высокий внутренний спрос, в т.ч. из-за большей доли льготных кредитов, и ограничения на импорт, что даёт более высокую инфляцию и профиль ставки, но такой же объем ВВП к концу 2027, как и в базовом сценарии
- Дезинфляционный сценарий (4% и ставка ~11-12%) учитывает расширение потенциала экономики, более высокий рост ВВП и лучшую картину по инфляции.
- Рисковый сценарий глобального кризиса и обвала сырьевых цен обещает инфляцию 13-15% и роста ставки вплоть до 22-24%, глубокую рецессию в экономике на два года и потерю ликвидной части ФНБ с неизбежным пересмотром бюджетной политики
- ЦБ рассказал про риски со стороны бюджета (важны не только основные параметры и приверженность бюджетному правилу, но и структура расходов), показал оценки перегрева экономики (сопоставим с перегревом 2011-14 и 2021, но начал снижаться) и роль льготных программ кредитования в снижении эффективности своей политики (средняя ставка по кредитам заметно ниже ключевой) вместе с их рисками для бюджета (расходы казны на льготную ипотеку за 10 лет достигнут 25% от портфеля).
- ЦБ показал, что отклонение инфляции 4% в 2023 было преимущественно связано с шоками предложения (санкции и рост издержек) и макро-политикой (расходы бюджета, льготные кредиты), но в 2024 на первый план вышел спрос с сохранением влияния макро-политики, тогда как рост потенциала экономики инфляцию сдерживал. Именно поэтому в начале этой неделе Президент призвал к совместным действиям ЦБ и правительства в борьбе с инфляцией и появились слухи о дальнейшем ограничении льготных программ.
- Комментируя последние данные по инфляции/инфляционным ожиданиям (чуть хуже прогноза) и экономике (замедление экономики в рамках прогноза) ЦБ заявил, что баланс аргументов в дискуссии по ставке не изменился с июля, когда рассматривалось два варианта повышения ставки до 18% или до 19-20%.
- А сегодня ЦБ сообщил о повышении до 0.25% антициклической надбавки по нормативам достаточно капитала банков (впервые с 2016), чтобы обеспечить накопление «буфера» в текущей благоприятной конъюнктуре для использования в период кризиса, а также ужесточил требования по кредитам под залог транспорта и заемщикам с высокой долговой нагрузкой – это обеспечит устойчивость банковского сектора, необходимую для ценовой стабильности.
Что это значит?
Сценарии ЦБ не выявили риски повышения ставки выше 20%, скорее, фокус на более высокой её траектории в 2025, хотя отклонение от заданных сценариев ставку более 20% не исключает. Ключ к 4% инфляции в 2025-26 – это снижение спроса и нормализация бюджетной политики, мяч теперь на стороне Минфина. Вкупе с обсуждаемыми мерами по ограничению/отмене льготных программ ЦБ на сентябрьском заседании вполне может сохранить ставку 18% или повысить её лишь до 19%, а в октябре с учётом большего объема данных и нового бюджета 2025-27 решать, нужна ли 20% ставка или лучше просто ждать. Несмотря на отсутствие более жестких сигналов, баланс рисков для рынка ОФЗ не меняется, особенно с учётом потребностей Минфина в займах. Для акций позитивных идей это тоже не добавляет, неопределенность остаётся высокой. Формально поддержку от жесткой ДКП сохраняет лишь рубль, но и тут есть свои структурные проблемы, связанные с платежами и сегментацией валютного рынка.
Новости и аналитика
Актуальные комментарии
Все комментарии
Аналитические отчеты
Все отчеты
Новости компании
Все новости
Инвестиционные стратегии
Оригинальные стратегии для инвесторов. Помогаем состоятельным клиентам грамотно воспользоваться возможностями финансовых рынков за счет активного управления, профессионального анализа и поиска рыночных неэффективностей.
Все стратегии* Стратегии доступны только квалифицированным инвесторам