что прояснил сентябрьский отчёт ЦБ по рынкам?
Что случилось?
В очередном оборе ЦБ по финансовым рынках обращаем внимание инвесторов на следующие моменты:
- Продажи валюты крупнейшими экспортёрами в сентябре сократились на 30% м/м по общей величине (c $11.9 до $8.3 млрд) и на 27% по среднедневной величине (c $542 до $397 млн), в последнем случае это минимум с августа 2023. При этом на вторую половину месяца пришлось лишь 39% месячных продаж, хотя обычно было 60-70%, т.е. структурно рынок в сентябре отличался от нормального.
- Соотношение экспортных продаж с валютной долей экспорта/импорта оцениваем сами по товарам/услугам (цифры ЦБ сильно отстают) – здесь в августе имеем небольшое повышение по экспорту (с 52% до 55%) и импорту (с 65% до 66%), т.е. на первый взгляд, валюты было достаточно. Но если учесть возможный лаг (2-3 мес.) поступления экспортной выручки на рынок, то соотношение для экспорта упадёт с 51% до 31%, что является минимумом с августа 2023 (мы все помним, что было тогда с рублем?).
- Еще один важный момент – изменение балансов торговли по валютам (тоже наши оценки за август). В рубле сальдо торговли было почти нулевым, поэтому ЦБ справедливо отмечает в отчете, что эти потоки себя уравновесили и рублю не повредили. Но в «недружественных» валютах баланс мог дальше ухудшиться с -$0.1 до -$0.6 млрд (в среднем $2 млрд в 4К23-1К24) при сокращении в «дружественных» валютах (юань) с $4.6 до 4.3 млрд.
- Население неожиданно вело себя контрциклически, продав на ослаблении рубля валюты на $0.6 млрд впервые с июля 2023, хотя за последние 6 мес. в среднем покупало около $1.4 млрд в месяц.
- На рынке ОФЗ на вторичных торгах продажи банков (-13.2 млрд руб.) и стратегий доверительного управления ДЦ (-7.4 млрд руб.) абсорбировались физлицами (+10 млрд руб.), юрлицами (+2.4 млрд руб.), нерезидентами (+7.1 млрд руб) и небанковскими финансовыми организациями (1.1 млрд руб.). На первичном рынке (аукционы Минфина) 95% размещений приобрели банки. ЦБ также говорит о росте признанного банками убытка (с апреля по июль) на 300 млрд руб. или 28% от заработанной за этот период прибыли, непризнанный убыток вырос на 182 млрд руб. до 687 млрд руб. или 20% прогнозной прибыли на 2024.
- Основным заёмщиком на рынке корпоративных облигаций с начала года остаются институты развития и государственные агентства (47% от новых размещений), треть из которых – ипотечные бумаги. В юаневых облигациях 28% всего рынка находится на балансе всего трёх участников.
- На рынке акций продажи физлиц (-10.7 млрд руб.) и несистемно-значимых банков (-13.2 млрд руб.) компенсировались покупками небанковских финансовых организаций и ДУ стратегиями (12.5 и 12.6 млрд руб.).
Что мы думаем?
Сентябрьское ослабление рубля могло быть связано с ухудшением доступности дружественной валюты на рынке и усилением её дефицита по недружественным валютам, признаки которого мы видим уже в августе по последним доступным данным. Соотношение продаж валюты с валютной экспортной выручкой экспортеров, которая поступает на рынок с лагом 2-3 мес., могло оказаться минимальным за год из-за санкций (ЦБ явно говорит об адаптации расчетов к июньским ограничениям) и летнего снижения норматива репатриации/продажи валюты для экспортеров. Сложности с расчетами не только на уровне импортеров, но уже и экспортеров (судя по отдельным комментариям в СМИ) могут объяснять бОльшую слабость рубля в последние недели, чем многие ожидали. Продажи валюты населением также вряд ли станут устойчивым феноменом. В таких условиях курсовая волатильность до конца года может оставаться повышенной, хотя предпосылок для дальнейшего значимого/устойчивого ослабления рубля без ухудшения внешней конъюнктуры по-прежнему не видим. Мы по прежнему ждём рубль около 95/USD в концу года.
По рынку ОФЗ можно констатировать отсутствие значимых структурных изменений с точки зрения активности основных участников. Здесь рынок продолжает готовиться к дальнейшему повышению ставки ЦБ (кто-то до 20%, кто-то уже выше), поэтому позитива пока ждать сложно. Обращает внимание на себя динамика убытка банков от бондовых портфелей – она не критична для общей стабильность, но жесткая политика ЦБ здесь работает через достаточность капитала, что также должно ограничивать банки в динамике кредитования и аппетита к покупке ОФЗ. В акциях видим разнонаправленные потоки от основных игроков, и в отсутствие новых идей в ближайшее время ждём, скорее, повышенной волатильности без явного направления в динамике.
Новости и аналитика
Актуальные комментарии
Все комментарии
Аналитические отчеты
Все отчеты
Новости компании
Все новости
Инвестиционные стратегии
Оригинальные стратегии для инвесторов. Помогаем состоятельным клиентам грамотно воспользоваться возможностями финансовых рынков за счет активного управления, профессионального анализа и поиска рыночных неэффективностей.
Все стратегии* Стратегии доступны только квалифицированным инвесторам