старт новой недели, что не пропустить?
Как рынки закрыли прошлую неделю?
Глобальные акции на прошлой неделе подарили инвесторам -4.5-5%, US-Treasuries, напротив, резко подорожали (доходности +65 б.п. в коротких и более 30 б.п. в длинных бумагах) – нормальная risk-off реакция. Правда, доллар (индекс DXY) потерял 0.7% при умеренном снижении индекса сырьевых товаров Bloomberg на 2%.
Что было причиной снижения?
До середины недели всё, что беспокоило инвесторов – как высоко ФСР будет вынужден поднять ставку из-за устойчивости экономики и повышенной инфляции к циклу ужесточения политики? Долговой рынок всерьез нацеливался на 5.50-5.75% (при текущих 4.50-4.75%), а акции начали приходить в себя после избыточного оптимизма в начале года. Но затем с проблемами и последующей ликвидацией столкнулись региональные банки SVB, Silvergate и Signature. Опасения за банки и уронили многие активы, а ожидания роста ставки ФРС на 50 б.п. на следующей неделе вмиг улетучились, кто-то даже считает, что регулятор возьмет паузу. В 2023 пик ставки ФРС фьючерсы теперь ожидают на уровне 5.00-5.25%.
Регуляторы сработали быстро…
Чтобы не допустить банковской паники и дестабилизации всей системы монетарные власти США пообещали вкладчикам лопнувших банков возврат средств, а ФРС запустил программу кредитования банков под залог активов (принимаемых по номинальной стоимости), чтобы обеспечить им доступ к ликвидности и не вынуждать продавать активы «в пол».
Говорит это о проблемах всего сектора? Полагаем, пока нет: покупать длинные US-Treasuries и ипотечные бумаги за счет средств до востребования – изначально весьма сомнительная стратегия «упавших» банков, крупные же банки под пристальным вниманием с прошлого кризиса, да и сезон отчетностей только что завершился, вряд ли тут системная проблема. Могут ли подобные истории всплыть в будущем? Возможно, ведь за долгие годы нулевых ставок финансовые сектор по-наркомански привык к бесплатной ликвидности и отучился оценивать риски.
…теперь фокус на заседании ФРС 22 марта
Ждём от ФРС повышения ставки на 25 б.п., стабильность банков регулятор обеспечит (вспоминаем 2020), но вопрос в инструментах и «издержках». Мнения разнятся, как сильно нужно еще поднять ставку ФРС. Но её текущий уровень вполне ощутим для экономики (товары и недвижимость), инфляционные ожидания вновь снижаются, а условия кредитования в банках США столь же жесткими, как сейчас, последний раз (ненадолго) были в пандемию, а до этого – в/после кризиса 2008-09. Т.е. доступ к кредитам ухудшается – это то самое ужесточение финусловий, которое необходимо для торможения спроса и снижения инфляции. И исторически ужесточение условий кредитования хорошо предвосхищало рост безработицы.
Да, последние цифры с рынка труда всё еще неплохие, но в деловом цикле рынок труда всегда разворачивается последним. Рост з/п замедляется, люди постепенно возвращаются на рынок труда в поисках дохода, пандемийные сбережения у основной массы уже закончились или подходят к концу. Цифры по рознице и промышленности на этой неделе могут указать на охлаждение после январского роста, особенно следим за потреб. настроениями и уверенностью малого бизнес NFIB. Считаем, что январский всплеск экономики США окажется временным, и с февраля-марта тенденции к замедлению деловой активности (но пока не рецессии) возобладают, что вернет инфляцию на траекторию дальнейшего замедления (поэтому на неделе следим за ценами производителей), позволив ФРС аккуратнее/осмысленнее действовать по ставке.
На что еще стоит обратить внимание на неделе?
В Европе ключевое событие – заседание ЕЦБ, где ставку поднимут на 50 б.п. (3.50% ключевая ставка и 3% по депозитам) и, вероятно, сохранят курс на её дальнейшее повышение. Но и тут экономика, скорее, стагнирует, пусть рецессии и не случилось, поэтому ужесточать политику нужно с холодным рассудком. Для EUR/USD происходящее пока позитивно. В Китае выйдет февральская макро-статистика. С начала года китайский фактор поддерживал оптимизм на рынках и, полагаем, эта поддержка сохранится, в т.ч. в отношении сырьевых рынков.
Что это значит для рынков и наших глобальных стратегий?
Риски снижения в глобальных акциях преобладают – даже если базовые ставки стабилизируются, то на первый план выйдет экономика и риск снижения прибылей. Поэтому наши управляющие в акциях США сохраняют защитную стратегию на базе «лонг-шорт» портфеля. В глобальных евробондах более низкие базовые ставки – это позитивный фактор, но кредитные спреды далеки от кризисных уровней, и именно здесь мы ждём более интересной точки входа в рынок, если и когда спреды расширятся.
А что происходит в России?
Российский рынок акций продолжает плавно двигаться вверх, доходности средних/длинных ОФЗ чуть припали, но по-прежнему близки к локальным максимумам, а рубль остаётся под давлением (пусть сегодня и пытается вновь подрасти).
Ключевое события недели – пятничное решение ЦБ по ставке, где мы (как и консенсус) не ждём её изменения с сохранением «ястребиной» риторики (как и в феврале). Макро-картинка смешанная: экономика выглядит неплохо, инфл. ожидания повышены, бюджетные риски сохраняются, да и рубль (пока) слабеет. Но важная мера дисбалансов – фактическая инфляция – в феврале была ниже прогнозов, и мартовские недельные цифры говорят о сохранении комфортных уровней, пусть они частично и маскируются снижением цен в плодоовощах и ряде других волатильных компонент. Да и финансовые условиях в РФ, как и в США, продолжали ужесточаться. Причин для роста ставки, которого многие ждали, нет, и пессимисты вынуждены корректировать прогнозы, но и расслабляться ЦБ рано. По-прежнему считаем, что уложиться в прогноз инфляции 5-7% получится без повышения ставки, или оно будет небольшим.
Поэтому для ОФЗ решение ЦБ вряд ли что-то изменит, тут по-прежнему важнее действия Минфина на аукционах и бюджетные тренды. Для рубля ставка также малозначима – тут важнее потоки, причем не только торговые, но и финансовые. ФТС, кстати, начнёт давать основные цифры по внешней торговле, поэтому следить за этой частью «уравнения» будет проще. По-прежнему ждем небольшого роста рубля ближе к концу марта и стабилизацию во 2К23. В акциях РФ ждём сохранения волатильности, но слабый рубль ему оказывает поддержку. Наша стратегия здесь по-прежнему сфокусирована на выборе отдельных эмитентов. Но при ухудшении глобального фона не исключаем нового движения рынка вниз.
- Удачной недели!
Новости и аналитика
Актуальные комментарии
Все комментарии
ставка ЦБ снижена до 18%, сигнал нейтральный, но это балансир улучшенных прогнозов
АстраNomia:
Наш телеграм-канал
Аналитические отчеты
Все отчетыграфик дня - инфляционные ожидания (ИО) населения в августе
Подробнееплатёжный баланс стабилен, власти отказались от обязательных продаж валюты
Подробнее
Рассылка
Новости компании
Все новости
Инвестиционные стратегии
Оригинальные стратегии для инвесторов. Помогаем состоятельным клиентам грамотно воспользоваться возможностями финансовых рынков за счет активного управления, профессионального анализа и поиска рыночных неэффективностей.
Все стратегии* Стратегии доступны только квалифицированным инвесторам
Команда
Даниил Аплеев, CFA
Отвечает за разработку и реализацию стратегии компании, операционное управление, взаимодействие с крупнейшими клиентами. До этого Даниил проработал в компании девять лет, начав с управления портфелем рублевых облигаций. В 2015 году успешно сдал экзамен CFA – самый престижный сертификат в области финансов и инвестиций в мире.
Команда
Дмитрий Полевой
Выпускник МФТИ, Дмитрий с 2001 года занимается анализом российской и мировой экономики. В команде «Астра Управление активами» с 2020 года. Отвечает за инвестиционную стратегию на российском и международном финансовых рынках. До этого работал главным экономистом в РФПИ, банках ING, «КИТ Финанс» и в Институте экономики переходного периода.
Команда
Максим Литвинов
Максим отвечает за рынок еврооблигаций. В сферу его обязанностей входит управление клиентскими портфелями, кредитный анализ эмитентов, поиск идей и разработка стратегий управления портфелями на развивающихся рынках. К команде «Астра Управление активами» присоединился в 2016 году, а карьеру начал в 2011 году в Райффайзенбанке.
Команда
Дмитрий Гаврилин
Дмитрий осуществляет управление инвестиционными стратегиями «Хедж-фонд Р5» и «Хедж-фонд Д5». В команде «Астра Управление активами» с 2017 года. Обладает степенью MBA по программе «Управление инвестициями» в Высшей школе экономики.