опрос компаний и аналитиков, платежный баланс и "недельки" по инфляции
Что случилось?
Октябрьский опрос компаний (фиксирует тренды сентября) выявил следующие изменения:
- Сводный индикатор бизнес-климата (ИБК) вырос с 1.2 до 2.6 пунктов (максимум с июня) за счет восстановления текущих оценок (с -6.7 до -4.9) и ожиданий (с 9.6 до 10.3) по выпуску и спросу. Сентябрьские уровни превысили среднюю за 3К25 и по факту, и по ожиданиям, но были ниже средней за 1П25. Оценки ИБК и компонент были также сопоставимы или чуть ниже средних уровней 2017-19.
- Индикатор фактической инфляции повысился до максимума за 3-мес. вслед за ростом издержек, где компании выделили подорожавшее топливо, материалы, услуги ЖКХ и аренды. Вслед за этим до максимума с февраля повысился показатель инфляционных ожиданий (ИО) компаний (балансовый индикатор, показывающий направление изменений), хотя фактический плановый рост цен в ближайшие 3-мес. вырос с 2.9% до 4.2% – максимум с июля. Рост ценовых ожиданий бизнес связал и с ростом налогов в 2026.
- По отраслям, основной вклад в улучшение ИБК внёс добывающий и обрабатывающий секторы (+0.7 п.п. и +0.4 п.п. из общих +1.3 п.п.) вследствие восстановления индикаторов выпуска и спроса. В отличие от большинства секторов, где оценки текущего и ожидаемого выпуска/спроса повысились, ухудшения показала розничная торговля. Одновременно, там же наряду с производством потребтоваров зафиксирован наиболее заметный рост инфляционных ожиданий и 3-мес. ценовых планов (6-9% vs 1-5% в остальных отраслях)
- Индекс доступности кредитования в сентябре (-6.3) почти не изменился с предыдущего уровня (-6.2), оставаясь чуть выше медианы 2015-19 без учёта 2К22 (-6.9).
- Из квартальных оценок видим снижение загрузки мощностей (с 79% до 78% - минимум с 1К21), замедление роста фактических (мин. с 3К22) и ожидаемых инвестиций (мин. с 4К24), меньший дефицит персонала и ожидаемых изменений занятости (оба мин. с 3К23), а также замедление темпов индексации зарплат на 4К25 с 1.16% до 0.79% при том, что большинство опрошенных компаний в 4К25 вообще не планируют повышать зарплаты сотрудникам.
Консенсус аналитиков на 2025 снизил оценки ВВП (с 1.2% до 1%), повысил по инфляции (с 6.4% до 6.6%) и средней ставке с 19% до 19.2%, предполагая снижение ставки шагом -50 б.п. в октябре и декабре до 16%. На 2026 прогноз ВВП снижен с 1.6% до 1.2%, а по инфляции повышен с 4.7% до 5.1% с увеличением среднего уровня ставки с 13.2% до 13.7% (12% на конец года) при 12-13% в текущем базовом прогнозе ЦБ. Ожидания среднего курса USD/RUB в 2025 и 2026 опустились с 85.5 до 85 и с 96 до 94.6, предполагая ослабление рубля до 87 к концу 2025 и 100+ к концу 2026.
Платежный баланс за январь-август (8М25) показал переход к дефициту текущего счета (-$0.9 млрд. vs +$1.2 млрд в июле) за счет нормализации после июльского скачка торгового профицита товаров и услуг ($1.5 млрд. vs $7.1 млрд) и сохранения дефицита первичных и вторичных доходов (-$2.4 млрд. vs -$5.9 млрд). Чистый отток капитала с учетом статьи «Ошибки/пропуски» сократился с $2.5 до $1.3 млрд. С поправкой на сезонность снижение профицита торговли было меньшим – с $9.3 до $3.9 млрд. по сравнению со средними $5.7 млрд. в янв-июне. Рублевый объем импорта в августе был на 2.4% выше уровней июня-июля, но остаётся на 6% ниже средней за 1П25.
Недельная инфляция к 13 октября чуть снизилась с 0.23% до 0.21%, годовая подросла с 8.10% до 8.16%. Продолжается «осеннее ралли» в бензине/ДТ (0.8%/0.4%), нормализация плодоовощей после летнего провала (1.6%), если брать месячные веса в корзине, то только они обеспечили 0.04% из общих 0.21%. Чуть меньше стало растущих категорий в продах и больше в непродах, в среднем, в устойчивых компонентах рост цен чуть ниже, в т.ч. в бытовых услугах, но уровни всё еще высокие.
Что мы думаем?
Улучшение ИБК в сентябре контрастирует с ухудшением аналогичных индексов PMI и Росстата (обработка) и данным по финансовым потокам, что может вновь отражать наличие в выборке ЦБ «специальных» отраслей. Рост деловой активности сопоставим с периодом 2017-19, а фактическая динамика даже слабее. Рост ценовых ожиданий связан с будущим ростом налогов, хотя есть и эффекты роста цен на бензин и услуги ЖКХ. За исключением торговли, ожидаемый на квартал вперёд рост цен по-прежнему не несёт значимых рисков. Квартальные цифры по инвестициям, рынку труда и зарплатам подтверждают тренд на охлаждение и «мягкую посадку» экономики.
Недельная инфляция в октябре складывается на повышенном уровне, но по-прежнему во многом из-за топлива и плодоовощей. Ухудшение платежного баланса в августе есть, но оценки курса, балансирующего торговлю с поправкой на сезонность, в августе лишь вернулись к среднему уровню за февраль-июнь (70-72/USD). Разница с фактическим курсом объясняется оттоком капитала. Но с учётом поступления $15-20 млрд. на валютные счета в сентябре (вероятно, предоплата по экспортным контрактам одному из экспортеров) и более сдержанными прогнозами рынка по ставке ЦБ на 2025-26, наблюдаемого ухудшения торгового профицита для разворота курса недостаточно, в обозримом будущем он может оставаться вблизи 80/USD, а в ближайшую неделю-две даже еще укрепиться.
Вчера аналитики ЦБ отметили, что «разовые проинфляционные» факторы дорожающего топлива и ожиданий роста НДС регулятор будет оценивать через реакцию инфляционных ожиданий. Поэтому сегодняшний опрос компаний и рост ИО – весомый аргумент в пользу «паузы». Хотя желание повышать цены и масштабы такого повышения – это «две большие разницы», и последние остаются далеки не только от анти-рекордов 4К24, но и среднего за 9М24 по всем ключевым секторам и в целом по экономике. В таких условиях можно обосновать и «паузу» на уровне 17%, если смотреть на фактические цифры, и снижение на 100 б.п. до 16%, если учесть тренды к замедлению спроса, тезисы ЦБ про бюджет и временность шоков НДС/бензина. Именно поэтому консенсус аналитиков стал показывать 16.50% до конца года – средний вариант между 0 б.п. и -100 б.п. Не удивимся, если в октябре ЦБ выберет такой вариант «ни нашим, ни вашим» - его смело можно назвать «взвешенным», что сегодня и обещал Алексей Заботкин. Но по-прежнему считаем, что снижение ставки до 16% рисков для инфляции в 2026 не несёт, учитывая близкий к 10% уровень реальной ставки. Причина – наш консервативный взгляд на ВВП в 2025/26 (+0.6%/+0.8% или ниже) и инфляцию (6.3-6.5%/4-4.2%).
Новости и аналитика
Актуальные комментарии
Все комментарии
Наш телеграм-канал
Аналитические отчеты
Все отчетыграфик дня - пересмотренные вверх данные по промышленности за 2024
Подробнее
Рассылка
Новости компании
Все новости
Инвестиционные стратегии
Оригинальные стратегии для инвесторов. Помогаем состоятельным клиентам грамотно воспользоваться возможностями финансовых рынков за счет активного управления, профессионального анализа и поиска рыночных неэффективностей.
Все стратегии* Стратегии доступны только квалифицированным инвесторам
Команда
Даниил Аплеев, CFA
Отвечает за разработку и реализацию стратегии компании, операционное управление, взаимодействие с крупнейшими клиентами. До этого Даниил проработал в компании девять лет, начав с управления портфелем рублевых облигаций. В 2015 году успешно сдал экзамен CFA – самый престижный сертификат в области финансов и инвестиций в мире.
Команда
Дмитрий Полевой
Выпускник МФТИ, Дмитрий с 2001 года занимается анализом российской и мировой экономики. В команде «Астра Управление активами» с 2020 года. Отвечает за инвестиционную стратегию на российском и международном финансовых рынках. До этого работал главным экономистом в РФПИ, банках ING, «КИТ Финанс» и в Институте экономики переходного периода.
Команда
Максим Литвинов
Максим отвечает за рынок еврооблигаций. В сферу его обязанностей входит управление клиентскими портфелями, кредитный анализ эмитентов, поиск идей и разработка стратегий управления портфелями на развивающихся рынках. К команде «Астра Управление активами» присоединился в 2016 году, а карьеру начал в 2011 году в Райффайзенбанке.
Команда
Дмитрий Гаврилин
Дмитрий осуществляет управление инвестиционными стратегиями «Хедж-фонд Р5» и «Хедж-фонд Д5». В команде «Астра Управление активами» с 2017 года. Обладает степенью MBA по программе «Управление инвестициями» в Высшей школе экономики.