ястребиная ФРС (и другие ЦБ)...всё?
Что случилось?
Кризис региональных банков в США докатился до Европы, завершившись вынужденным и срежиссированным регуляторами поглощением Credit Suisse со стороны UBS. Еженедельную своп линию по предоставлению USD крупнейшим Центробанкам (на срок 7 дней) ФРС сделала ежедневной, чтобы обеспечить доступ к USD за пределами США. Неделей ранее ФРС облегчила доступ к ликвидности для американских банков, а регуляторы попытались обезопасить депозиты (в эти выходные власти отчитались о замедлении оттока депозитов из банков в США). Всё это – попытки предотвратить «эффект домино» на рынках, когда дешевеющие активы и кризис доверия может вызвать полномасштабный финансовый кризис даже при устойчивости большинства кредитных организаций.
Нейтральное завершение прошлой (очень волатильной) недели на глобальном рынке акций прошло при дальнейшем обвале доходностей US-Treasuries из-за пересмотра ожиданий по ставке ФРС. Возвращаются страхи скорой рецессии и вопросы, что в таких условиях будет/должен делать ФРС на заседании в среду – продолжать бороться с инфляцией или притормозить и выбрать финстабильность? У инвесторов на рынке акций, оценивающих будущее довольно позитивно, и бондов, где рынок ждёт последние +25 б.п., разворот политики с июня и -100 б.п. к концу года (Рис 1 по ссылке), мнения о будущем сильно различаются.
Что мы думаем?
Февральская инфляция в США оставалась повышенной, но без ухудшений: тормозят пока лишь наиболее волатильные и «разбухшие» в COVID компоненты, рост цен за 3 мес. остаётся повышенным (инфляционный импульс), далекая от комфортной ситуация в услугах. (Рис 2-4). Многообещающе для базовой инфляции выглядят ценовые планы малого бизнеса в опросах NFIB (Рис 5), но ситуация с занятостью тут не поменялась, а планы по з/п чуть подросли, сохраняя ценовые риски. У крупного бизнеса (опросы ISM) условия улучшаются, в т.ч. со стороны импорта. Но если в промышленности рост цен невысок, то в услугах еще есть куда снижаться до «нормальных» уровней (Рис 6-7). Хорош, что продолжают снижаться инфляционные ожидания населения и рынка (Рис 8-9).
В части экономики мы имеем неплохие цифры за январь-февраль, в т.ч. по потреблению и индексам уверенности. Но хуже выглядит производство – последние региональные опросы ухудшаются, а в пятницу увидим предварительные PMI за март по крупнейшим экономикам. Неожиданный рост показывают разрешения на строительство и число новых проектов, но на неделе выйдут цифры по вторичному рынку жилья, где давление со стороны высоких ставок, дороговизны жилья и дальнейшего ужесточения условий кредитования сохраняется.
ФРС, полагаем, сейчас больше волнует финансовая стабильность, вкл. нормальное функционирование межбанковского рынка. Именно здесь ухудшение условий наиболее заметно, пусть пока мы лишь вернулись к максимальным уровням стресса 2022 года (Рис 10). Индексы финансового стресса OFR для глобальной экономики, США, других развитых и развивающихся стран говорят ту же историю – нервозности стало больше, но до кризисных уровней далеко (Рис 11-15). В то же время, финансовые условия в США ужесточились до максимальных отметок с 2022 (Рис 16), и именно они важны с точки зрения влияния монетарной политики на экономику и будущую инфляцию. Примечательно, что условия кредитования в США уже в 4К22 были довольно жесткими по историческим меркам, и их текущий уровень допускает рост уровня безработицы на 1-1.5 п.п. в течение следующих 6-12 месяцев (Рис 17).
Поэтому ФРС сейчас нет смысла плыть «против течения» и она может сделать ожидаемые +25 б.п. до 4.75-5.00%. Ожидания долгового рынка по снижению ставки до 4% в 2023 и 2.75-3.00% в 2024 говорят об ухудшении взгляда на экономику и возможность рецессии, но полноценного кризиса не ждут – иначе ожидания по ставкам опустились бы ниже нейтрального уровня в 2.50%. Да и с инфляцией 3% к концу 2023 ставка в 4% будет означать жесткую политику. В декабре медианный прогноз ФРС предполагал 5-5.25% и 4-4.25% соответственно. Из-за ужесточения финансовых условий и рисков финстабильности ФРС может дать более мягкий и условный прогноз. Но и ставка рынка на -100 б.п. в 2023 может оказаться слишком оптимистичной, неся риски разочарования после публикации обновленных прогнозов ФРС. Столь значительный разворот от регулятора стал бы сигналом «всё пропало», но системного банковского кризиса мы не ждём, и возможности по стабилизации ситуации на рынках у регуляторов есть.
Что это значит для инвесторов?
В наших глобальных стратегиях на рынке долга мы делаем ставку на реализацию кредитных рисков и расширение спредов до более высоких уровней, что станет сигналом к покупкам. В базовых же ставках может сохраниться повышенная волатильность в обе стороны.
- В акциях США, где мы реализуем наши стратегии, неизбежное ухудшение ситуации в экономике должно найти отражение в более низких прогнозах прибыли. Пока рынок рассчитывает на снижение ставки ФРС, но фактор прибылей в условиях экономического торможения или рецессии в цены почти не заложен. Поэтому мы сохраняем защитную позицию в виде отдельных «лонг-шорт» идей.
Новости и аналитика
Актуальные комментарии
Все комментарии
Аналитические отчеты
Все отчеты
Новости компании
Все новости
Инвестиционные стратегии
Оригинальные стратегии для инвесторов. Помогаем состоятельным клиентам грамотно воспользоваться возможностями финансовых рынков за счет активного управления, профессионального анализа и поиска рыночных неэффективностей.
Все стратегии* Стратегии доступны только квалифицированным инвесторам