30 марта 2023 года
Дмитрий Полевой
ЛОКОmotive:
Дезинфляционная остановка
Что случилось?
Очередная порция февральской макро-статистки и инфляционных данных за последнюю неделю марта выглядели следующим образом:
- Спад в промышленности сократился с 2.4% г/г до 1.7%, а за месяц выпуск прибавил 0.5% без сезонного/календарного эффектов. Но в основном это заслуга секторов с высокой долей заказов ОПК, без них, по нашим грубым оценкам, масштабы спада в остальной части промышленности не поменялись – за 12 мес. здесь потери около 8% г/г против 7% в декабре-январе против +36% в ОПК.
- Индикаторы деловой активности Росстат (после корректировки на сезонность) в марте остались на уровне февраля – 1.2 в добыче и 1.8 в обработке – т.е. позитивные тренды начала 2023 продолжения не получили, это согласуется с тезисом выше про новую растущую «зеленую экономику» (copyrights у одного из коллег по аналитическому цеху J)
- Потребительский спрос (розница, услуги и общепит) в феврале терял 4.6% г/г vs 3.7% в январе, но ухудшение исключительно из-за эффекта высокой базы. Чуть лучше чувствовала себя розница, услуги и общепит были слабее.
- Во-первых, здесь помогает рекордно-низкая безработица (3.5% vs 3.6%), правда численность занятых сократилась (обычно в феврале занятость чаще росла), и снижение безработицы – это следствие сокращение рабочей силы.
- Во-вторых, январский рост реальных з/п на 0.6% г/г (как и месяцем ранее), вероятно, продолжал поддерживать траты и в феврале, хотя тут мы имеем смесь более сдержанных 0.4% г/г в частном секторе и 1.6% у бюджетников. В целом, фонд оплаты труда в январе подрос на 3.5% после 0.8% в декабре, что при сокращении ВВП означает давление на корпоративные прибыли.
- Сальдированный доналоговый финансовый результат (прибыль минус убыток) в январе сократился на 21.3% vs -23% в декабре. За последние 3 мес. спад в нефтегазе около 34% г/г (-7.4% в дек), а в остальных секторах небольшое улучшение с -46% до -26%, видимо, благодаря массивным бюджетным вливаниям в конце 2022-начале 2023. Скользящая сумма прибыли за 12 мес. продолжает снижаться и в нефтегазе (-16%), и в остальных отраслях (-20%).
- Важную поддержку потреблению оказывает замедление инфляции – недельный рост цен к концу марта снизился с 0.1% до 0.05%, годовой рост ожидаемо обвалился с 5.6% до 3.8%, без учета волатильных компонент (плодоовощи, бензин, ЖКХ и авиаперевозки) цены выросли на 0.016% при медианном росте в 0.06%. Иными словами – инфляционный импульс по-прежнему не дотягивает до целевых 4%, в марте, вероятно, получим +0.2-0.25% м/м и 3.4% г/г, т.е. даже чуть ниже наших исходных оценок.
- В сельском хозяйстве динамика стабилизировалась около 2.6%, в транспорте заметные улучшения (с -2.1% до -0.4%) благодаря росту в ж/д и автотранспорте, и даже море с -11% г/г на фоне рекордно-высокой базы фев-22 (+49% г/г) выглядит неплохо (не забываем про нефть морем?!)
- Минэкономики оценило спад ВВП в феврале в 3.1% vs январских -4.2%, правда за месяц без сезонности экономика показала лишь стагнацию.
Что мы думаем?
Экономика в целом по-прежнему чувствует себя неплохо, ощущая поддержку от растущих заказов в ОПК, массированных бюджетных вливаний конца 2022-начала 2023 и успешного перенаправления поставок нефти и нефтепродуктов, несмотря на эмбарго и ценовой потолок. Но полностью «здоровой» эту ситуацию экономисту назвать сложно.
Именно поэтому инфляция расти не спешит, невзирая на достаточное число рисков. Но это именно то, что мы от неё ждали с начала года, прогнозируя завершение года с инфляцией около 6% и отсутствие предпосылок для роста ставки ЦБ. Мы даже не исключали возможности её снижения на 50 б.п. к концу года, но пересмотр ЦБ оценки нейтральной ставки может отложить этот шаг на 2024.
- В части стратегии на рынках слабость потребительского спроса и более низкий курс рубля – это барьер для роста импорта и дальнейшего ослабления рубля. Но здесь фокус на оттоке капитала, где прозрачности с данными меньше, да и многие нерезиденты выстроились в очередь, чтобы продать активы в РФ (это создает спрос на валюту). В бондах мы по-прежнему отдаем предпочтение корпоративным флоутерам, выжидая более удачной точки входа (11%+ по средним/длинным ОФЗ) в облигации с фиксированной доходностью. По-прежнему осторожно смотрим и на акции – текущая эйфория по поводу догоняющих дивидендов по итогам успешного 2023 вряд ли имеет основание на продление в 2023, учитывая наши ожидания более слабых прибылей в этом году и непростого внешнего фона.
Новости и аналитика
Актуальные комментарии
Все комментарии
Наш телеграм-канал
Оперативная аналитика у вас в смартфоне
@Astra_AM
Аналитические отчеты
Все отчеты
Рассылка
Привычный канал доставки отчетов на десктоп.Подписаться
Новости компании
Все новости
7 августа 2024 года
Информация для клиентов
Контакты для медиа
Инвестиционные стратегии
Оригинальные стратегии для инвесторов. Помогаем состоятельным клиентам грамотно воспользоваться возможностями финансовых рынков за счет активного управления, профессионального анализа и поиска рыночных неэффективностей.
Все стратегии* Стратегии доступны только квалифицированным инвесторам
Команда
Даниил Аплеев, CFA
Отвечает за разработку и реализацию стратегии компании, операционное управление, взаимодействие с крупнейшими клиентами. До этого Даниил проработал в компании девять лет, начав с управления портфелем рублевых облигаций. В 2015 году успешно сдал экзамен CFA – самый престижный сертификат в области финансов и инвестиций в мире.
Команда
Дмитрий Полевой
Выпускник МФТИ, Дмитрий с 2001 года занимается анализом российской и мировой экономики. В команде «Астра Управление активами» с 2020 года. Отвечает за инвестиционную стратегию на российском и международном финансовых рынках. До этого работал главным экономистом в РФПИ, банках ING, «КИТ Финанс» и в Институте экономики переходного периода.
Команда
Максим Литвинов
Максим отвечает за рынок еврооблигаций. В сферу его обязанностей входит управление клиентскими портфелями, кредитный анализ эмитентов, поиск идей и разработка стратегий управления портфелями на развивающихся рынках. К команде «Астра Управление активами» присоединился в 2016 году, а карьеру начал в 2011 году в Райффайзенбанке.
Команда
Дмитрий Гаврилин
Дмитрий осуществляет управление инвестиционными стратегиями «Хедж-фонд Р5» и «Хедж-фонд Д5». В команде «Астра Управление активами» с 2017 года. Обладает степенью MBA по программе «Управление инвестициями» в Высшей школе экономики.