Как ЦБ оценит риски теперь?
Что случилось?
В эту пятницу ЦБ проведет очередное заседание по ключевой ставке, которая с сентября остаётся на уровне 7.50%. Консенсус экономистов и рынок едины – ставку вновь менять не будут.
Больше вопросов по возможному пересмотру макропрогноза и, как следствие, сигналу относительно будущих решений и изменения баланса рисков. В февральской версии базового прогноза ЦБ на 2023 предполагалось:
- рост ВВП от -1% до 1%
- инфляция 5-7% и 4% в 2024
- средняя ставка 7-9%, т.е. от 6.50% до 9.75-10% к декабрю
Что говорит статистика?
ЦБ традиционно анализирует изменения экономики, инфляции и финансовых условий:
- инфляция остаётся вблизи целевых 4% (по сезонно-скорректированным данным), 4-недельная средняя по недельной инфляции 0.065% и 0.022% после исключения волатильных компонент, т.е. остаётся низкой
- цены в обрабатывающей промышленности без учета нефтепродуктов росли в марте минимальным темпом за три месяца (0.7% м/м и -1.9% г/г), ценовые компоненты в опросе PMI немного ускорились, но остались невысокими, а в услугах рост цен замедлился
- инфляционные ожидания населения снизились до минимума с мар-21, но у бизнеса ожидания, напротив, подросли в надежде компенсировать рост издержек на фоне восстановления спроса
- макро-статистика за февраль выглядела вполне неплохо, из-за улучшения в услугах продолжился рост композитного индекса PMI, а индикатор бизнес климата ЦБ оказался на максимумах с 2013
- кредитование населения во всех сегментах заметно ускорилось в марте, а рост депозитов населения притормаживал
- финансовые условия изменились незначительно – доходности ОФЗ до 3 лет опустились на 20-40 б.п., прибавив 10-15 б.п. на более длинных сроках; доходностей корп. бондов (индекc IFX-Cbonds) остались ~9.83-9.87%, но спред к ОФЗ (G-спред) расширился до 149-155 б.п. с 127-135 б.п. перед мартовским заседанием ЦБ; средняя макс. ставка по депозитам в банках в начале апреля не изменилась по сравнению с началом марта (7.68%)
- по основным рискам в фокусе ЦБ – геополитические угрозы не поменялись; глобальная экономика пока устойчива (благодаря Китаю и неплохой устойчивости ЕС), как и цены на сырье, что улучшило торговый баланс в марте, несмотря на рост импорта; с середины марта рубль потерял 5.6% и 9.6% к USD и EUR; наконец, ситуация с бюджетом стабилизировалась, а Минфин и помощник президента М. Орешкин обещают, что дефицит не превысит плановые 2% ВВП
Что мы думаем?
Экономика чувствует себя лучше прогнозов, и ЦБ может улучшить прогноз ВВП, сдвинув середину прогноза в слабо-положительную область. Это заслуга массивных бюджетных трат конца 2022-начала 2023 (больше спрос) и импорта (больше предложение), т.е. влияние на инфляцию смешанное. То же самое можно сказать про баланс инфляционных рисков – что-то лучше, что-то хуже, но не критично. Прогноз инфляции в 5-7% на 2023 и 4% на 2024, уверены, сохранят. Причин для изменения ставки и ужесточения риторики не видим.
Что касается прогноза средней ставки ЦБ, то нижняя граница может остаться у 7%, а верхняя немного снизиться до 8.00-8.30%, даже с учетом возможного летнего повышения оценки нейтральной ставки с текущих 1-2%. Г-н Орешкин в недавнем интервью пожаловался на слишком высокие долгосрочные ставки. Вряд ли ЦБ серьезно смягчит свою риторику, но с большей готовностью мы бы поставили на её небольшое смягчение, чем на ужесточение. Рост кредитных спредов, как указано выше, нивелирует более низкие короткие ставки ОФЗ.
Почему это важно для инвесторов?
В нашем базовом сценарии мы не ждем повышения ставки ЦБ в 2023, поэтому в обозримом будущем инвесторам не стоит рассчитывать на изменение депозитных ставок, но, тем не менее, на горизонте 1-2 лет они способны обеспечить положительную реальную доходность.
Повысить её можно за счет более рисковых инструментов – ОФЗ и корп. бондов, особенно с учетом рекордного наклона кривой доходности ОФЗ на сроках 2-5/2-7/2-10 лет (см. ниже), т.е. длинные ОФЗ до погашения дают максимальную за все время премию по доходности относительно коротких бумаг. Для более «продвинутых» инвесторов – можно сыграть на нормализацию этого спреда, продавая короткие ОФЗ и покупая длинные (в т.ч. балансируя дюрацию), но здесь нужно аккуратно просчитать все доходы и риски. Ставить исключительно на длинные ОФЗ мы по-прежнему не готовы (из-за геополитических рисков), хотя фундаментальная история (инфляция, ставка ЦБ и бюджет), сейчас, выглядит лучше, чем в начале года. Пока остаёмся в корпоративных флоутерах.
На рынок акций ставка ЦБ сейчас влияет, скорее, как база для оценки привлекательности дивидендной доходности (прогноз по рынку 8-12%) – последняя высока, поэтому спрос на бумаги сохраняется. Но забывать про остальные компоненты доходности – рост прибыли и мультипликатор – не стоит. После дивидендных отсечек цены могут (полностью) не восстановиться, если прибыли продолжат падать, а (гео)политические риски не позволят мультипликаторам восстановиться. Доступ к отчетности компаний ограничен, поэтому есть угроза недооценки рисков и потенциальных проблем. Поэтому по-прежнему выбираем лишь отдельные бумаги.
Новости и аналитика
Актуальные комментарии
Все комментарии
Наш телеграм-канал
Аналитические отчеты
Все отчеты
Рассылка
Новости компании
Все новости
Инвестиционные стратегии
Оригинальные стратегии для инвесторов. Помогаем состоятельным клиентам грамотно воспользоваться возможностями финансовых рынков за счет активного управления, профессионального анализа и поиска рыночных неэффективностей.
Все стратегии* Стратегии доступны только квалифицированным инвесторам
Стратегическая аллокация
Мы помогаем клиентам и их семейным офисам в построении инвестиционного процесса. Разрабатываем индивидуальную инвестиционную политику. Рекомендуем долгосрочное распределение капитала по классам активов на основе лучших мировых практик.
Команда
Даниил Аплеев, CFA
Отвечает за разработку и реализацию стратегии компании, операционное управление, взаимодействие с крупнейшими клиентами. До этого Даниил проработал в компании девять лет, начав с управления портфелем рублевых облигаций. В 2015 году успешно сдал экзамен CFA – самый престижный сертификат в области финансов и инвестиций в мире.
Команда
Дмитрий Полевой
Выпускник МФТИ, Дмитрий с 2001 года занимается анализом российской и мировой экономики. В команде «Астра Управление активами» с 2020 года. Отвечает за инвестиционную стратегию на российском и международном финансовых рынках. До этого работал главным экономистом в РФПИ, банках ING, «КИТ Финанс» и в Институте экономики переходного периода.
Команда
Максим Литвинов
Максим отвечает за рынок еврооблигаций. В сферу его обязанностей входит управление клиентскими портфелями, кредитный анализ эмитентов, поиск идей и разработка стратегий управления портфелями на развивающихся рынках. К команде «Астра Управление активами» присоединился в 2016 году, а карьеру начал в 2011 году в Райффайзенбанке.
Команда
Дмитрий Гаврилин
Дмитрий осуществляет управление инвестиционными стратегиями «Хедж-фонд Р5» и «Хедж-фонд Д5». В команде «Астра Управление активами» с 2017 года. Обладает степенью MBA по программе «Управление инвестициями» в Высшей школе экономики.