21 июля 2023 года
Дмитрий Полевой
ЛОКОmotive:

"два по 50, пожалуйста...для начала, а пока возьмемся за рубль"

Что случилось?  

ЦБ повысил ставку на 100 б.п. при наших и рыночных ожиданиях повышения на 50 б.п., хотя рынок закладывался на +100 б.п.

Сигнал на будущее остался жестким: «… допускает возможность дальнейшего повышения ключевой ставки на ближайших заседаниях для стабилизации инфляции вблизи 4% в 2024 году и далее.»

 

Какие аргументы для такого решения?

  • Дальнейшее существенное усиление инфляционных рисков: рост устойчивых компонент инфляции до 4% и выше в годовом выражении, рост инфляционных ожиданий
  • Смягчение денежно-кредитных условий и рост спроса на кредит
  • Неспособность экономики на уровне предложения следовать за спросом, в т.ч. из-за дефицита трудовых ресурсов
  • Но! Одновременно сказано о завершении фазы восстановительного роста с переходом к более сбалансированным темпам роста в будущем

 

Как изменились прогнозы ЦБ?

  • Прогноз инфляции на 2023 скорректирован с 4.5-6.5% до 5.0-6.5%, в 2024 ждет инфляцию 4%
  • Прогноз роста ВВП на 2023 повышен с 0.5-2% до 1.5-2.5%, в 2024 ожидаются прежние 0.5-2.5%
  • Улучшение взгляда на ВВП во многом из-за резкого повышения ожиданий по частному потреблению до 6-8% с 3.5-5.5%
  • По инвестициям в 2023 небольшое улучшение с 2.5-5.5% до 3.5-6.5%, по экспорту ожидания ухудшены (с -5.5-2.5%до -7-4%, а по импорту – улучшены (с 8.5-11.5% до 13.5-16.5%)
  • Рост кредита составит 13-17% vs 10-14% в прежней версии прогноза
  • Профицит текущего счета будет ниже – $26 млрд/$30 млрд в 2023/24 vs прежних $47 млрд/$38 млрд
  • Прогноз по средней ключевой ставке на 2023/24 составляет 7.9-8.3%/8.5-9.5% vs 7.3-8.2%/6.5-7.5% до этого, что предполагает уровень ключевой ставки в 8.50-10.50% к концу 2023 и 8.50-10.00% в 2024, причем средняя точка прогноза соответствует повышению ставки до 9% к концу года и сохранению её на этом уровне в 2024

 

Но есть еще новости и кроме ставки!

ЦБ принял решение «зеркалировать» в рынок (то есть покупать или продавать юани против рубля) операции, связанные с инвестированием средств ФНБ в рублевые активы.

Если нетто-объем инвестиций положительный, то валюту будут продавать, если отрицательный – покупать. Оценка объемов будет проводиться раз в полугодие, а сами операции будут проводиться в следующее 6 мес. со смещением на 1 мес. вперед. Поэтому в августе-январе ЦБ продаст валюты на 288 млрд. руб. Вводится лимит на эти операции в размере 300 млрд руб. на полугодие, превышение будет переноситься на следующие 6 мес.

Эти операции будут суммироваться с операциями по покупке/продаже валюты по бюджетному правилу.

 

Что мы думаем?

ЦБ вынужден действовать с опережением, косвенно признавая ошибку с неповышением ставки в июне. Искать количественные/логические цепочки в комментариях и цифрах ЦБ становится все сложнее (возможно, только нам). Оценка ситуации с экономикой и инфляцией у рынка и ЦБ похожа, но функция реакции от заседания к заседанию внутри ЦБ сильно меняется – в июне сохранение ставки при обсуждаемом диапазоне 25-75 б.п. (зачем тогда обсуждать повышение, если все хорошо?), а теперь сразу 100 б.п. (почему сразу так много при отсутствии драматических изменений в балансе рисков?).

 

Прогнозы по экономике базируются исключительно на вере в российского потребителя, при этом мы не нашли в числе аргументов ЦБ еще один – снижение экспорта может вести не только к меньшему торговому сальдо и ослаблению рубля, но и росту поставок на внутренний рынок и снижению инфляционного давления. Тут ЦБ смотрит только на проинфляционные риски, но и есть и другие эффекты.

 

Поэтому и дальнейшие действия покрыты мраком – мы знаем, что вверх, но дальше вопросы. Возможно, угадывание сработает лучше – на сентябрь закладываем +25-50 б.п. В части ставки – обращает на себя и резкое повышение диапазона на 2024 – если раньше было возможно смягчение, то теперь он повышен сразу на 200 б.п. ЦБ по-прежнему говорит, что исходит из официальных бюджетных прогнозов на 2024-25, но про них давно можно забыть, и, возможно, ЦБ заранее закладывается (со ставкой) на заметное ухудшение бюджетных параметров уже сейчас?

 

Важной составляющей сегодняшнего решения является и анонс операций ФНБ по валюте. «Физический смысл» этого решения понятен и должен только приветствоваться – операции с валютными активами ФНБ должны были транслироваться в рынок всегда. Но вопросы как всегда к таймингу – почему оно принято только сейчас? Возможно, потому, что рубль с апреля-мая только слабеет…хотя средства ФНБ активно используются уже с прошлого года. На решения по бюджету ЦБ влиять не может, а также хоть инфляционные риски со стороны бюджета/курса будут пониже. Уже что-то…

 

Конечно, мы намеренно утрируем в оценке действий ЦБ по ставке и продажам/покупкам валюты – внешние и внутренние условия очень непростые, многое от него не зависит, и он остается «ведомым» действиями правительства. Но непредсказуемость решений и их логики – это прерогатива ЦБ.

 

В части активов – флоутеры/линкеры остаются предпочтительными, чтобы переждать период ужесточения политики ЦБ. Рубль получит небольшую поддержку от операций по ФНБ, но оставшиеся до конца года операции в рамках бюджетного правила часть этого предложения валюты на рынок могут нивелировать. Свои уточненные оценки балансовых потоков представим чуть позже.


Новости и аналитика

Актуальные комментарии

Все комментарии
Наш телеграм-канал
Оперативная аналитика у вас в смартфоне @Astra_AM

Аналитические отчеты

Все отчеты
16 апреля 2025 года АстраNomia

Торговый профицит вместе с высокой ставкой помогает рублю

Подробнее
19 марта 2025 года АстраNomia

мартовский опрос бизнеса - ценовая нормализация продолжается

Подробнее
13 марта 2025 года АстраNomia

импорт встал на защиту рубля

Подробнее
13 марта 2025 года АстраNomia

реальной жёсткости для ЦБ достаточно

Подробнее
Рассылка
Привычный канал доставки отчетов на десктоп.Подписаться

Новости компании

Все новости
7 августа 2024 года Информация для клиентов

Контакты для медиа
T: +7 (495) 739-55-44 E: info@astra-am.ru

Инвестиционные стратегии

Оригинальные стратегии для инвесторов. Помогаем состоятельным клиентам грамотно воспользоваться возможностями финансовых рынков за счет активного управления, профессионального анализа и поиска рыночных неэффективностей.

Все стратегии

* Стратегии доступны только квалифицированным инвесторам

Хедж-фонд Р5

Интервальный паевой инвестиционный комбинированный фонд
Риск:

Валюта:

RUR

Хедж-фонд Д5

Интервальный паевой инвестиционный комбинированный фонд
Риск:

Валюта:

RUR

Хедж-фонд Ю5

Интервальный паевой инвестиционный комбинированный фонд
Риск:

Валюта:

CNY

Российские акции

Стратегия доверительного управления
Риск:

Валюта:

RUR

Российские облигации

Стратегия доверительного управления
Риск:

Валюта:

RUR

Стратегическая аллокация

Мы помогаем клиентам и их семейным офисам в построении инвестиционного процесса. Разрабатываем индивидуальную инвестиционную политику. Рекомендуем долгосрочное распределение капитала по классам активов на основе лучших мировых практик.

Команда

Даниил Аплеев, CFA

Даниил Аплеев, CFA

Отвечает за разработку и реализацию стратегии компании, операционное управление, взаимодействие с крупнейшими клиентами. До этого Даниил проработал в компании девять лет, начав с управления портфелем рублевых облигаций. В 2015 году успешно сдал экзамен CFA – самый престижный сертификат в области финансов и инвестиций в мире.

Команда

Дмитрий Полевой

Дмитрий Полевой

Выпускник МФТИ, Дмитрий с 2001 года занимается анализом российской и мировой экономики. В команде «Астра Управление активами» с 2020 года. Отвечает за инвестиционную стратегию на российском и международном финансовых рынках. До этого работал главным экономистом в РФПИ, банках ING, «КИТ Финанс» и в Институте экономики переходного периода.

Команда

Максим Литвинов

Максим Литвинов

Максим отвечает за рынок еврооблигаций. В сферу его обязанностей входит управление клиентскими портфелями, кредитный анализ эмитентов, поиск идей и разработка стратегий управления портфелями на развивающихся рынках. К команде «Астра Управление активами» присоединился в 2016 году, а карьеру начал в 2011 году в Райффайзенбанке.

Команда

Дмитрий Гаврилин

Дмитрий Гаврилин

Дмитрий осуществляет управление инвестиционными стратегиями «Хедж-фонд Р5» и «Хедж-фонд Д5». В команде «Астра Управление активами» с 2017 года. Обладает степенью MBA по программе «Управление инвестициями» в Высшей школе экономики.


Дисклеймер

Интервальный паевой инвестиционный комбинированный фонд «Хедж-фонд Р5» (Правила фонда № 4853-СД от 21.02.2022), Интервальный паевой инвестиционный комбинированный фонд «Хедж-фонд Ю5» (Правила фонда № 5313-СД от 23.03.2023), Интервальный паевой инвестиционный комбинированный фонд «Хедж-фонд Д5» (Правила фонда № 5314-СД от 23.03.2023) (далее — Фонды) под управлением Акционерного общества «Астра Управление активами» (лицензия управляющей компании на осуществление деятельности по управлению инвестиционными фондами, паевыми инвестиционными фондами и негосударственными пенсионными фондами № 21-000-1-01050 от 27 сентября 2021 г. выданная Банком России (решение № РБ-14/947 от 27.09.2021 г.); лицензия профессионального участника рынка ценных бумаг на осуществление деятельности по управлению ценными бумагами № 045-12747-001000 от 10 декабря 2009 г. выданная ФСФР России без ограничения срока действия; деятельность в качестве инвестиционного советника, на основании записи в Едином реестре инвестиционных советников от 21 декабря 2018 г. № 13) (далее — АО «Астра УА» или Компания).

Фонды, находящиеся под управлением АО «Астра УА», являются фондами для квалифицированных инвесторов, в связи с чем информация о Фондах предназначена только квалифицированным инвесторам.

Стоимость инвестиционных паев может увеличиваться и уменьшаться, результаты инвестирования в прошлом не определяют доходы в будущем, государство не гарантирует доходность инвестиций в паевые инвестиционные фонды. Правилами доверительного управления паевыми инвестиционными фондами, предусмотрены надбавки и скидки к расчётной стоимости инвестиционных паев при их приобретении и погашении, взимание данных надбавок и скидок уменьшает доходность инвестиций в инвестиционные паи паевых инвестиционных фондов. Прежде чем приобрести инвестиционный пай, следует внимательно ознакомиться с правилами доверительного управления паевым инвестиционным фондом.

Расчет доходности по Фондам приведен за периоды, определённые согласно пунктам 20.1-20.3 Указания Банка России №5609-У от 02.11.2020.

Доходность рассчитывается в соответствии с пунктом 20.5 Указания Банка России №5609-У от 02.11.2020, при этом:

- окончанием периода для расчета является указанная отчетная дата;

- началом периода для расчета является дата, образуемая вычитанием программными средствами из указанной отчетной даты периода для расчета, измеряемого соответственно в целых месяцах или годах.

Правилами Фонда предусмотрены надбавки и скидки к расчетной стоимости инвестиционных паев при их выдаче и погашении, взимание которых уменьшает доходность инвестиций в инвестиционные паи.

 

АО «Астра УА» информирует о совмещении различных видов деятельности, а также о существовании риска возникновения конфликта интересов.

Обращаем внимание, что инвестиции в ценные бумаги и/или иные финансовые инструменты связаны со значительным риском и могут оказаться неэффективными. Результаты инвестирования в прошлом не дают оснований для прогноза будущей динамики, не гарантируют будущих доходов и эффективности, а также не исключают возможной потери первоначального капитала.

Приведенный на сайте материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, и упомянутые в нем финансовые инструменты либо операции, могут не соответствовать Вашему инвестиционному профилю и инвестиционным целям (ожиданиям). Определение соответствия финансового инструмента либо операции Вашим интересам, инвестиционным целям, инвестиционному горизонту и уровню допустимого риска является Вашей задачей. АО «Астра УА» не несет ответственности за возможные убытки в случае совершения операций либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые на сайте, и не рекомендует использовать указанную информацию в качестве единственного источника информации при принятии инвестиционного решения. Для того чтобы принять решение об осуществлении инвестиций в отдельные объекты требуется наличие существенного опыта и знаний в области финансов, позволяющих адекватно оценить риски и преимущества таких инвестиций.

 

Стоимость активов может как уменьшатся, так и увеличиваться в зависимости от ситуации на финансовых рынках. Инвестиции в ценные бумаги и/или иные финансовые инструменты связаны со значительным риском и могут оказаться неэффективными. Результаты инвестирования в прошлом не дают оснований для прогноза будущей динамики, не гарантируют будущих доходов и эффективности, а также не исключают возможной потери первоначального капитала. Вся упомянутая информация: не содержит гарантий надежности возможных инвестиций и стабильности размеров возможных доходов или издержек, связанных с указанными инвестициями; не является заявлением о возможных выгодах, связанных с методами управления активами. Результаты инвестирования в прошлом не определяют и не являются гарантией доходности инвестирования в будущем. Все упомянутое не является: какого-либо рода офертой, не подразумевалась в качестве оферты или приглашения делать оферты; не является прогнозом событий, инвестиционным анализом или профессиональным советом; не имеет целью рекламу, размещение или публичное предложение любых ценных бумаг, продуктов или услуг; не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, так как упомянутые финансовые инструменты либо операции могут не соответствовать вашему инвестиционному профилю и инвестиционным целям (ожиданиям). Определение соответствия финансового инструмента либо операции вашим интересам, инвестиционным целям, инвестиционному горизонту и уровню допустимого риска является вашей задачей. При заключении соответствующего договора вам следует внимательно ознакомиться с его содержанием, а также с декларацией о рисках.

Ключевые определения:

Заемные средства – денежные средства, привлеченные с помощью рыночного фондирования.

Ребалансировка – проведение регулярных, обычно ежеквартальных, торговых операций, нацеленных на то, чтобы привести структуру портфеля к оптимальной.

Риск – агрегированная оценка компанией набора инвестиционных рисков, присущих стратегии, по пятибалльной шкале, где 1 – самый низкий риск, а 5 – самый высокий риск.

Рыночная неэффективность – временная ситуация отклонения стоимости актива от справедливой.

Семейный офис – команда экспертов в сфере управления благосостояниям, которые работают в интересах одной семьи или бенефициара.

Стратегия – совокупность индивидуальных счетов доверительного управления, которые объединены схожими инвестиционными параметрами, зафиксированными в инвестиционной декларации. Отдельные счета в рамках одной стратегии могут иметь специфические инвестиционные параметры. Портфели, объединенные в рамках одной стратегии, не обязательно должны иметь одинаковый состав и структуру. Компания определяет принципы формирования групп счетов, входящих в ту или иную стратегию, самостоятельно, основываясь на профессиональном суждении. Один и тот же счет может входить в разные стратегии в разные периоды времени, если инвестиционные параметры, определенные в инвестиционной декларации, менялись в соответствующие периоды по соглашению с клиентом. Термин «стратегия» не подразумевает «стандартную стратегию» в соответствии с 482-П.

Заемное фондирование – временное привлечение денежных средств с целью приобретения ценных бумаг в портфель инвестора.

Целевая доходность / Инвестиционная цель – ориентир доходности в процентах годовых, очищенный от комиссий управляющего, к которому управляющий стремится на инвестиционном горизонте, установленном в договоре, но который не гарантирует. Инвестирование сопряжено с рисками, реализация которых может привести к недостижению целевой доходности.

Квалифицированный инвестор – лицо, указанное в пункте 2 статьи 51.2 Федерального закона от 22.04.1996 N 39-ФЗ "О рынке ценных бумаг", а также лица, признанные квалифицированными инвесторами в соответствии с порядком и требованиями, установленными статьей 51.2 Федерального закона от 22.04.1996 N 39-ФЗ "О рынке ценных бумаг".

Получить подробную информацию о деятельности АО «Астра УА», а также иную информацию, которая должна быть предоставлена Компанией в соответствии с законодательством Российской Федерации, в том числе, до заключения соответствующего договора ознакомиться с условиями управления активами и получить сведения о лице, осуществляющем управление активами, а также получить информацию о паевых инвестиционных фондах и ознакомиться с Правилами доверительного управления фондами, а также сведениями о местах приема заявок на приобретение, погашение или обмен инвестиционных паев и иными документами, предусмотренными Федеральным законом от 29.11.2001 № 156-ФЗ «Об инвестиционных фондах» и нормативными актами Банка России, можно по адресу: 125167, г. Москва, Ленинградский проспект, дом 39, стр.80, помещение 1.1, этаж 14, по телефону: +7 (495) 739-55-44. Адрес сайта в сети Интернет: www.astra-am.ru