три тезиса (+ картинки) по сегодняшней статистике
Первый: недельная инфляция растет
Недельная инфляция к 24 июля вновь ускорилась – с 0.18% до 0.23% н/н или с 3.63% до ~4% г/г.
Самые волатильные компоненты (плодоовощи, авто, бензин, ЖКХ и авиа/отпуск) обеспечили 0.05% из общих 0.23%, но остальные товары/услуги также ускорились. Можно говорить о том, что инфляционный импульс «расширяется» на большее число товаров/услуг, что и беспокоит ЦБ.
Снижение медианы (с 0.08% до 0.06%) и числа позиций, дорожающих ускоряющимся темпом выше целевых (с 40 до 37 из 107) можно воспринимать как небольшое утешение (по желанию).
Второй: промышленный рост обеспечен ВПК, «гражданские» отрасли вновь тормозят
Рост промпроизводства замедлился с 7.1% г/г до 6.5% за счет замедления в добыче (с 1.4% до -1.7%), но смотреть на годовую динамику сейчас не очень правильно, поскольку влияет эффект низкой базы (сравнение со слабыми кварталами 2022).
Рост за месяц с исключением сезонного/календарного факторов Росстат оценил в 0.0% м/м после 0.7%/1.7% в мае/апреле, то есть здесь стагнация. По секторам – это -0.2% в добыче (0.9% в мае), +0.2% в обработке (0.6%) и -0.1% в энергетике/ЖКХ (0.8%). Иными словами, держалась лишь обработка.
Но в обработке сидят отрасли ВПК, чувствительные к «военным» расходам. По нашим грубым оценкам, годовой рост в этих отраслях ускорился с 59% до 89% г/г, тогда как в условно-гражданских отраслях имеем снижение с 9.6% до 9.4%, что с учетом низкой базы сравнения говорит о потере положительного импульса.
![]() |
![]() |
Третий: снижение прибылей притормаживает, но важна их структура
Сальдо прибылей и убытков в январе-мае показало -21.3% г/г vs -24.4% за 4М23. Непосредственно за май прибыль сырьевого сектора снизилась, а несырьевого подросла. Но из-за волатильности мы смотрим на 12-мес. сумму, и здесь имеем улучшение (с -18% г/г до -11.5%) для сырьевого и ухудшение (с -37% до -42%) для несырьевого.
Слабость рубля, очевидно, помогает в первом случае, и создает сложности во втором, поскольку реальные з/п растут с опережением производительности, а слабый рубль и рост инфляции повышает текущие и инвестиционные расходы.
Причем «стероиды» экономики в виде госрасходов/ВПК видны в промышленности, но мало помогают в части прибылей – здесь первоочередным является объем выпуска любой ценой (в т.ч. за счет привлечения трудовых ресурсов из гражданских отраслей), а не эффективность. Прибыли же – залог роста инвестиций.
![]() |
![]() |
Что мы думаем?
Рост инфляции из-за сильного спроса и слабого рубля – неизбежность, но мы не верим в его устойчивость, предполагая, что бюджетная политика на 2024-25 не будет сильно смягчена, в т.ч. из-за рисков роста инфляции и чрезмерного роста ставки ЦБ. Поэтому в 2023 по-прежнему видим инфляцию на уровне 5.5-6%.
Данные же по промышленности и прибылям лишь подтверждают наш тезис начала года – обильные бюджетные «стероиды» неплохо помогают сейчас, но вряд ли улучшают средне/долгосрочные позиции экономики. Как только бюджетная консолидация станет неизбежной, произойдет быстрое торможение экономики и инфляции.
Поэтому ЦБ в таких условиях вряд ли можно позавидовать – при такой волатильной инфляции и неоднородной динамики отраслей выбрать верную траекторию ставки будет непросто. Рост ставки сверх 9.50% к концу года, полагаем, по-прежнему возможен лишь при условии сильного ухудшения бюджетных прогнозов и дальнейшего обвала рубля.
Новости и аналитика
Актуальные комментарии
Все комментарии
Аналитические отчеты
Все отчеты
Новости компании
Все новости
Инвестиционные стратегии
Оригинальные стратегии для инвесторов. Помогаем состоятельным клиентам грамотно воспользоваться возможностями финансовых рынков за счет активного управления, профессионального анализа и поиска рыночных неэффективностей.
Все стратегии* Стратегии доступны только квалифицированным инвесторам