Инфляция притормаживает, экономика пока нет
Что случилось?
Среда, вечер, настроение приподнятое. Но только не у аналитиков из-за традиционного «подарка» от Росстата в виде недельной инфляции дополненной макро-статистикой за июль, цифрами о деловой активности за август и финансовых результатах компаний за 1П23. Итак:
- Недельная инфляция 0.03% н/н и 3.65% с начала года даёт рост с 4.9% до 5.1% г/г – без плодоовощей, бензина, авиаперелетов и ЖКХ замедление с 0.234% н/н до 0.192%, что является минимумом за 4 недели, но все равно сильно превышает целевые 0.075%, подросла (с 0.10% до 0.13%) и медианная инфляция.
- Потребительский спрос (розница, услуги и общепит) ускорил рост с 9% г/г до 9.2% благодаря продолжающемуся «ралли» в рознице (10.5% vs 10% в июне, прогноз ЛОКО 11%+) из-за растущих непродов, продолжается рост в услугах (4.7% vs 5%), слабость показал лишь общепит (11% vs 12.2%). В целом, хороший рост даже с учетом эффекта низкой базы.
- Растущий фонд оплаты труда (13.9% г/г vs 16.1% в мае, 13.3% в июле, по нашей оценке) выступает основным драйвером потребления благодаря росту реальных з/п (10.5% vs 13.3% в мае, ЛОКО 11%) и снижению безработицы до очередного минимума в 3% (ЛОКО 3%).
- Инвестиции в основной капитал во 2К23 неожиданно ускорились с 0.7% г/г до 12.6%. По источникам финансирования – рост и за счет бюджета, и за счет «частных» средств, причем вклад последних увеличился. В отраслевой структуре обращают на себя внимание секторы с высокой долей заказов ВПК и «смежники» - это эффекты роста бюджетных расходов 1П23. Из остальных секторов общую картину вытягивает ж/д транспорт (ж/д инфраструктура, бюджетные вливания) и «труба», а также логистика/склады и IT.
- В строительстве явное торможение с 10% до 6.5% (ЛОКО 4.5%), что отражает ухудшение динамики в жилищном строительстве (с 9.1% до -1.6% г/г). В транспорте небольшое улучшение с -1% до -0.9% вкупе с пересмотром цифр за 1П23 (в среднем +0.5 п.п.) – из трех столпов транспорта позитив в ж/д и авто-перевозках, падает лишь «труба», но и здесь масштабы спада были чуть меньше. Сельское хоз-во ушло в минус (-3.2% vs 2.6%).
- Индекс базовых видов деятельности в июле прибавлял 7.1% г/г vs 8.4% в июне, указывая на сохранение положительного импульса даже с учетом низкой базы. Но цифры за 2022 были улучшены с -1.6% до -0.7%, на фоне чего 1П23 стало менее выразительным (3% vs 3.3%), поэтому и данные по ВВП за 1П23 могут быть чуть слабее исходных оценок. Пока же оценка МинЭка за июль – рост экономики на 5% г/г и 2.1% за 7М23.
- Сальдированный финансовый результат (доналоговая прибыль минус убыток) в 1П23 упал на 11.4% г/г vs -21.3% за 5М23. Падение 12-мес. суммы замедлилось с -35.1% г/г до -29% благодаря улучшениям в нефтегазовом (с -15% до -5%) и прочих секторах (с -41% до -36%), но оценки за июнь дают минимальную за 7 месяцев прибыль в нефтегазе на фоне максимального с мая 2022 показателя в прочих секторах. Снижение добычи/экспорта энергоресурсов давит на прибыли, несмотря на слабый рубль.
- Индекс деловой активности Росстата (сез-скорр.) в добыче в августе вырос с 3.4 до 5.4 пунктов, что является максимумом, как минимум, с начала 2019 (рекорд 7.8 был в июне 2018). В обработке небольшое снижение с 4.6 до 4.5 пунктов, но июльский уровень был также рекордом.
Что мы думаем?
Улучшение инфляционной картины пока выглядит незначительно и потребуется время, чтобы оценить масштабы инфляционного шока. Наш сценарный прогноз на конец 2023 около 6.3-6.7% при стабилизации рубля в диапазоне 90-95/USD во 2П23 и 7.5%+ в случае закрепления рубля около 100-105/USD.
Экономика выглядит довольно устойчиво, несмотря на слабость в отдельных отраслях. Опросы Росстата в августе это косвенно подтверждают, причем бросается в глаза улучшение в добыче (несмотря на снижение добычи/экспорта углеводородов) при стабильном оптимизме в обработке. Похожие сигналы по обработке дают опросы института Гайдара.
Во 2П23 дефицит работников останется поддержкой для занятости и реальных з/п, поэтому масштабы замедления потребления будут функцией инфляции (эффекты спроса/курса) и кредитования (эффекты от роста ставки ЦБ). В части инвестиций второе полугодие вряд ли повторит успехи первого – причин для бурного роста прибылей нет, бюджетный и кредитный импульс к концу года будут менять знак с «плюса» на «минус» вследствие выравнивания показателей госрасходов и 12% ставки ЦБ. Наконец, рубль под 95-100/USD – это еще один «враг» инвестиций, которые во многом зависят от импорта. Экспорт будет ощущать влияние слабеющего внешнего спроса, в т.ч. из-за Китая/Азии, а импорту будет сложно расти при таком курсе и тормозящем внутреннем спросе. Но, несмотря на это, рост ВВП на 2+% в 2023 выглядит реалистично.
В итоге, целевая функция ЦБ (с фокусом на инфляции) на фоне этих данных мало меняется – базово ставка 12% будет с нами, минимум, до февраля с последующим медленным снижением в зону 8-8.5% в 2024. Если же рубль продолжит падать, то возможно её дальнейшее повышение на 100-200 б.п. до конца года. Дополнительные вводные, помимо рубля – это бюджет во 2П23-2024 и баланс депозитов/кредитов.
Риски повышения ставки ЦБ или сохранения её повышенной длительное время - основной вызов для рынка бондов с фиксированным купоном и, напротив, фактор поддержки для флоутеров (особенно корпоративных) и линкеров. Не забываем и про Минфин, которому «фиксы» размещать всё сложнее, в отличие от флоутеров. Но их доля в общем объеме ОФЗ в июле в 37.6% нельзя назвать комфортной, ведь у Минфина с учетом льготных программ кредитования сильно вырос «процентный риск» (т.е. увеличение расходов из-за роста ставки). Ситуация в экономике объясняет устойчивость рынка акций, но для дальнейшего уверенного роста, полагаем, потребуются дополнительные драйверы (помимо слабого рубля и ожиданий высоких дивидендов) в виде роста прибылей и снижения угроз со стороны мировой экономики. Залогом успешного инвестирования остаётся выбор отдельных компаний и секторов, которые лучше других справляются с внешними/внутренними «вызовами».
Новости и аналитика
Актуальные комментарии
Все комментарии
Аналитические отчеты
Все отчеты
Новости компании
Все новости
Инвестиционные стратегии
Оригинальные стратегии для инвесторов. Помогаем состоятельным клиентам грамотно воспользоваться возможностями финансовых рынков за счет активного управления, профессионального анализа и поиска рыночных неэффективностей.
Все стратегии* Стратегии доступны только квалифицированным инвесторам