Чуть-чуть о скучном и весёлом (и ставке ЦБ)
Что случилось?
Принятие российским рынком идеи вероятного повышения ставки ЦБ в эту пятницу с сохранением на повышенном уровне длительное время – позитив для ЦБ, который за счет жестких публичных комментариев добился нормальной «трансмиссии» своего августовского решения в котировки. Доходности ОФЗ на участке 1-2 и 7-10 лет закрыли пятницу у 12.10%-12.20% и 11.80-11.90% соответственно, где сегодня рынок взял паузу. Рубль растет, хотя здесь, скорее, сказались утренние комментарии советника президента Орешкина (пик ослабления пройден) и главы ВТБ Костина (о необходимости лимита на вывод рублей за рубеж по аналогии с валютой) вкупе, предположим, с более активным участием экспортеров (судя по подросшим объемам торгов на спот-рынке). Акции в рублях снижаются, пусть и не так активно, как в пятницу.
Путь от стадии «отрицания» до «принятия» был скоротечным, теперь время более трезвых оценок – на рынке обсуждаются варианты от неизменности (12%) до повышения сразу к 14-15%. К тому, что мы писали на прошлой неделе, добавим несколько размышлений.
Что мы думаем?
Во-первых, неизменность ставки после всех жестких комментариев с позапрошлой пятницы, полагаем, ударила бы по репутации ЦБ больше, чем любое ужесточение. Окрепшие надежды на нормальный бюджет в 2024 и рост рубля (в т.ч. за счет точечных ограничений на отток средств физлиц в рублях) могут повлиять на тактику ЦБ, но вряд ли изменят его стратегию, которая зависит от баланса рисков. Он в нашем понимании изменился не сильно, а денежно-кредитные условия нельзя назвать жесткими. Исторически в подобные моменты ЦБ выбирал «пережать», чем «недожать», пусть и ценой заметной критики со стороны рынка и аналитического сообщества.
Во-вторых, сделаем небольшую «работу над ошибками». В пятницу мы оценили сезонно-скорректированную инфляцию в 0.97% м/м, но ряд коллег-экономистов получили более низкие цифры. Итоги зависят от модели и её спецификации, но наши оценки для услуг (0.45% м/м) и правда выглядят завышенными при сопоставимых продах/непродах. Внимательный читатель мог бы взять средний/медианный уровень инфляции в услугах за август (с 2012 0.45%/0.37%) и, сравнив с -0.32%, сделать вывод, что цифра выбивается из привычного ряда вниз. После поправки получаем ~0.84%, а если «чистить» сам ряд инфляции, а не основные компоненты – то и вовсе 0.7-0.8%. В терминах м/м разница между 0.7-0.8% и 0.97% небольшая, но в годовом выражении она заметна и может объяснять выбор между опциями на столе у ЦБ.
В-третьих, в содержательную дискуссию с разными точками зрения (это нормально и правильно) вмешиваются совсем неэкономические аргументы. «Ставка 13% и/или любая другая с целой частью 13% - это несчастливое число, никогда не встречалось до этого и невозможно в будущем!» – всерьез говорят на рынке. Отсюда вывод – будет либо 12.50-12.75%, либо сразу 14% или выше. Насколько совет директоров ЦБ в пятницу будет рассматривать этот аргумент – открытый вопрос, но мы, считаем, что опции 13% и 13.50% вполне рабочие наряду с 12.50%. Для бизнеса с кредитом/бондом и/или Минфина с необходимостью размещать ОФЗ и платить банкам за льготные кредиты разница материальна.
В итоге, по-прежнему считаем повышение ставки в пятницу неизбежным, и между суеверными, но неубедительными 12.50% и более жесткими/несуеверными 13-14% выбираем второй вариант («13%+жесткий комментарий» или «14%+пауза»). Короткие ставки денежного рынка RUSFAR с этим согласны (12.55% на 2 недели и 12.7% на месяц), а вот инвесторы в ОФЗ – снова нет. Но для них риски прежние – дальнейший рост % вслед за ЦБ. Поэтому и рекомендация не меняется – лучше быть вне коротких/средних бумаг с фиксированным купоном (не обязательно в шорте), чем ставить на мягкость ЦБ. По рублю – ждем дальнейшего умеренного роста в направлении 90/USD.
Новости и аналитика
Актуальные комментарии
Все комментарии
Аналитические отчеты
Все отчеты
Новости компании
Все новости
Инвестиционные стратегии
Оригинальные стратегии для инвесторов. Помогаем состоятельным клиентам грамотно воспользоваться возможностями финансовых рынков за счет активного управления, профессионального анализа и поиска рыночных неэффективностей.
Все стратегии* Стратегии доступны только квалифицированным инвесторам