ЦБ рассказал о рынках в октябре
Что случилось?
ЦБ вчера опубликовал очередной «Обзор рисков финансовых рынков» за октябрь с фокусом на основные классы активов.
Валюта
- Укрепление рубля к доллару на 4.7% к концу месяца (-0.3% в среднем за месяц) вызвано ростом экспортных продаж с $9.2 до $12.5 млрд. (% долю в общем экспорте ЦБ не назвал) из-за более высоких сырьевых цен и налоговых выплат, ЦБ сослался и на октябрьский указ о продаже валюты.
- Экспортные продажи балансировались населением (купило валюты на $1.2 млрд vs $0.4 млрд. в сен) и нерезидентами/прочими банками под импорт и прочие оттоки ($8.9 млрд.).
- Примечательно, что в сентябре импорт был стабилен ($25.4 млрд. vs $25.4-25.6 млрд в июле-августе), а экспорт снизился ($36.7 млрд. vs $39.4 млрд. в августе), что на фоне растущих сырьевых цен можно объяснить лишь снижением несырьевого экспорта. Но «валютный» торговый баланс улучшился с $4.6 млрд до $5.5 в сентябре, и в октябре он может быть еще выше.
- Еще один insight - многие каждый месяц продолжают говорить о «налоговом» периоде в динамике курса в привязке к прежним датам выплат (15, 25 и 28 число каждого месяца), хотя с начала 2023 налоги нужно оплатить не позже 28 числа (большая гибкость для казначеев), что должно было убрать эту налоговую сезонность. Сравнив средний объем торгов в течение 2-3 дней до этой даты (расчеты по валюте сроком «сегодня» или «завтра») с другими днями месяца получилось, что «налоговая» память сохранилась – с мая 2023 на предналоговые дни в среднем пришлось 6.1% от месячного объема продаж ($520 млн) vs 3.8% (330 млн) в остальные дни.
Рынок ОФЗ
- Доходности ОФЗ сроком от 7 лет упали, как считает ЦБ, из-за снижения долгосрочных инфляционных ожиданий после повышения ставки до 15% - это смягчило денежно-кредитные условия (ДКУ).
- На вторичном рынке банки продали ОФЗ на 57 млрд. руб. (-54 млрд. в сентябре), еще 2 млрд. пришло от нерезидентов (-7 млрд.), но институциональные инвесторы (пенс. фонды, страховые компании) и счета ДУ купили бумаг на 31 млрд. (+26 млрд. руб.), физлица – на 13 млрд руб. (+28 млрд. руб.) и юрлица – на 15 млрд. руб. (+6 млрд. руб.).
- На первичном рынке доминировали также крупнейшие банки (50%), но покупали лишь флоутеры (98% всех покупок), остальное брали институционалы/ДУ.
Рынок корпоративных облигаций
- Объем рынка почти замер (рост на 0.2% м/м) – продолжающееся «усыхание» рынка евробондов (-$1.4 млрд) не компенсируется замещающими бондами (+$0.5 млрд. с $15.3 до $15.8 млрд) и размещениями в юанях (+1 млрд. юаней = 12.5 млрд. руб.), высокие ставки сдерживают размещения в рублях, рынок принимает лишь флоутеры.
- ЦБ обеспокоен растущим спросом физлиц на высокодоходные облигации низкого кредитного качества в погоне за высокой номинальной доходностью при неоправданно-низких спредах, не компенсирующих эти риски.
Рынок акций
- Стагнировал, оставаясь рынком розничного инвестора – их доля в объем торгов 80% vs 81% в сентябре
- Основными продавцами оставались дружественные нерезиденты (-11 млрд. руб) и счета ДУ (-10 млрд руб.), покупали акции в основном институционалы и банки (по +6.8 млрд. руб.) при сильно упавшем спросе физлиц (5 млрд руб. vs 29 млрд. руб. в сентябре).
В заключении, ЦБ рассказал про рынок трансграничных переводов за рубеж – в 3К23 он характеризовался снижением оттока валюты (до $4.8 млрд. с $11.3 млрд/$7.4 млрд в 1К23/2К23) и небольшим восстановлением рублевых переводов (267 млрд. руб. vs 400 млрд руб./218 млрд. руб. в 1К/2К23 и 380-390 млрд. руб. в квартал во 2П22).
Что мы думаем?
Рубль сохраняет потенциал для укрепления на горизонте 3-6 мес на фоне дальнейшего роста экспорта/снижения импорта, меньшего оттока капитала, высокой 15% ставки ЦБ (с рисками 16%) и эффектов от указа по продаже выручки, который (из-за его параметров), полагаем, не сильно помог в октябре, но эффекты больше проявятся с ноября. Поэтому прогнозы прежние: 91-93/USD к концу 2023, 88-90/USD в 1К24 и возврат к 95-97 к концу 2024.
Сохранение у экспортеров прежней «налоговой памяти» перед 15, 25 и 28 числами каждого месяца в ближайшие месяцы может давать инвесторам более выгодные/уверенные уровни для покупки валюты при «прочих равных». Но они редко оказываются такими: население явно готово выкупать периоды укрепления курса, да и возобновление покупок валюты по бюджетному правилу с 2024 ослабит налоговые эффекты. Поэтому про «налоговый» фактор помним, но только на него не рассчитываем.
В ОФЗ самым важным трендом остаются продажи банков – без их активного участия уверенного снижения доходностей не будет. Да, покупки институционалов/ДУ сейчас тянут доходности вниз, но всё это на низких объемах, ведь «экономика» фиксированных ОФЗ для банков убыточна (фондирование по 14-15% vs ОФЗ по 12% и ниже), а реальная экономика (рост, инфляция и ставка ЦБ) еще долго не позволят банкам уверенно покупать госбонды с фикс. купоном. Да и в 2024 Минфину нужно занять 4.1 трлн. руб. «гросс» или 2.6 трлн. руб. за вычетом погашений, т.е. на уровне 2023. Обращает на себя и снижение аппетита физлиц. Поэтому по-прежнему не верим в устойчивость ОФЗ под 12.15-11.90% от 1 года и ждем доходности выше, оставаясь во флоутерах и вспоминая опыт 2021.
Корпоративные бонды, как мы много раз писали, на текущих уровнях неинтересны, сегмент ВДО способен принести инвесторам проблемы в будущем. Поэтому и здесь фокус на корпоративных флоутерах. Именно в них и замещаемых бондах видим и отыгрываем основные идеи.
В акциях снижение спроса физлиц (на фоне консолидации рынка) при высокой ставке ЦБ/бондов, укреплении рубля и снижении сырьевых цен может продолжиться, несмотря на предстоящий период промежуточных дивидендов. Но основными покупателями/продавцами, как видно, выступали не физлица, и баланс именно этих потоков будет двигать рынок. В нашем понимании, в ближайшие месяцы больше шансов на коррекционное движение вниз, нежели вверх.
Новости и аналитика
Актуальные комментарии
Все комментарииАналитические отчеты
Все отчетыНовости компании
Все новостиИнвестиционные стратегии
Оригинальные стратегии для инвесторов. Помогаем состоятельным клиентам грамотно воспользоваться возможностями финансовых рынков за счет активного управления, профессионального анализа и поиска рыночных неэффективностей.
Все стратегии* Стратегии доступны только квалифицированным инвесторам
Стратегическая аллокация
Мы помогаем клиентам и их семейным офисам в построении инвестиционного процесса. Разрабатываем индивидуальную инвестиционную политику. Рекомендуем долгосрочное распределение капитала по классам активов на основе лучших мировых практик.