ФРС предпочла "голубиные" песни под Рождество
Что случилось?
От последнего в 2023 году заседания ФРС многие не ждали интриги: ставку повышать причин не было, ведь экономика медленно, но верно тормозит, а инфляция снижается. Между тем, рынки закладывались на -125 б.п. по ставке к концу 2024 при -50 б.п. в сентябрьских прогнозах ФРС с возможного пика 5.50-5.75%. Ставки US-Treasuries уже ниже недавних максимумов на 75-100 б.п., обеспечив смягчение финансовых условий. Поэтому «голубиного» (мягкого) настроя от ФРС не ждали, а во вторник, после чуть более высоких цифр по инфляции, нередки были комментарии «…ну теперь то уж точно «мягкого» Пауэлла не ждать…»
Но реальность превзошла ожидания: в письменном комментарии появилось слово «any» во фразе про «оценку возможных дальнейших повышений в дальнейшем» - явный сигнал завершения цикла. Это подтвердила пресс-конференция главы фрс: она вся была пронизана нотками «мягкости» и украшена обновленным сводом прогнозов (в отличие от нашего ЦБ, где это, действительно, единый базовый прогноз, у ФРС это просто свод мнений региональных Резервных Банков) снижения ставки с 5.4% в 2023 (середина диапазона 5.25-5.50%) до 4.60% в 2024 (-75 б.п.). 3.6% в 2024 и 2.9% в 2025 (было 5.10%, 3.9% и 2.9% соответственно). Причина – заметное понижение прогноза по инфляции при почти неизменных ожиданиях по ВВП и безработице.
Основные тезисы Q&A сессии – пик ставок достигнут, есть значимый прогресс по инфляции и рынку труда, рецессией и не пахнет, а шансы на «мягкую посадку» растут, прогнозы снижения ставки уже с марта могут иметь место, если позволит инфляция, да и ждать ее снижения до 2% для смягчения политики было бы неправильно, правда, сильная экономика может этому помешать, и в крайнем случае ставку могут и повысить (но на это уже мало кто обращал внимание). Оптимизм рынков vs пессимизма в опросах населения и бизнеса Пауэлл объяснил эффектами все еще высокой инфляции, поэтому 2% инфляции и пытаются достичь. Что особенно сильно бросилось в глаза – отсутствие дискуссии о сильном смягчении финансовых условий, о котором многие думали как о барьере для значимого изменения риторики.
Что мы думаем?
Ход вещей неплохо коррелирует с нашим базовым прогнозом управляемого замедления ВВП и прогресса по инфляции, но столь быстрого смягчения риторики мы не ждали. Возможная причина – реальные ставки US-Treasuries c пиковых уровней (2.60/2.50% на 5/10 лет) снизились лишь на 40-50 б.п. при -75-90 б.п. в номинальных ставках за счет снижения инфляционных ожиданий и снова отрицательной term-премии за риск/срок (было более 0.4%). Бизнес в оптимизме сдержан, хотя и ухудшений нет. А сегодняшние хорошие цены производителей убедили многих, что повышенные инфляционные цифры вторника – это one-off.
В итоге, на рынке UST обвал доходностей на 20-30 б.п. (4.43% на 2 года. 4.02% на 10 лет), почти -1% по индексу доллара DXY и максимум по S&P500 с января 2022. Кризис – какой кризис? Рецессия – где?
К концу года мы ждали роста американских акций ввиду на фоне устойчивой экономики, но в ставках UST, скорее, ориентировались на 4.40-4.75%. Теперь же эти уровни могут повториться лишь в случае нового инфляционного импульса, причин для которого найти не так просто. Но помним про потребности бюджета и продолжение программы QT в 2024, из-за чего ведомству г-жи Йеллен придется размещать заметно больше госбондов, чем в 2023. Поэтому надежды увидеть некоторый рост ставок сохраняем, где, видимо, средние/длинные госбонды США нужно будет купить. Корпоративный долг для покупок, в целом, по-прежнему неоправданно дорог. Что касается акций, то замедление инфляции и спроса – это всегда более низкий рост прибылей (или даже снижение ввиду текущих уровней). Вкупе с повышенными (по историческим меркам) мультипликаторами оценки для S&P500 вспоминаем тезис «деревья не растут до небес». Но в 2024 в США выборы, скажут оптимисты, ФРС не позволит рынкам упасть. Пауэлл на этот вопрос ответил: «ФРС вне политики», но кто знает – может да, а может и нет.
Новости и аналитика
Актуальные комментарии
Все комментарииАналитические отчеты
Все отчетыНовости компании
Все новостиИнвестиционные стратегии
Оригинальные стратегии для инвесторов. Помогаем состоятельным клиентам грамотно воспользоваться возможностями финансовых рынков за счет активного управления, профессионального анализа и поиска рыночных неэффективностей.
Все стратегии* Стратегии доступны только квалифицированным инвесторам
Стратегическая аллокация
Мы помогаем клиентам и их семейным офисам в построении инвестиционного процесса. Разрабатываем индивидуальную инвестиционную политику. Рекомендуем долгосрочное распределение капитала по классам активов на основе лучших мировых практик.