Минфин усилит поддержку рубля в январе
Что случилось?
В конце декабря ЦБ сообщил, что с 9 января начнет продажи валюты по операциям, связанным с пополнением и использованием ФНБ в объеме 11.8 млрд. руб. в день. В неё входили отложенные (с 10 августа по 31 декабря) покупки валюты в рамках регулярных операций по бюджетному правилу (БП), а также сумма инвестиций за 2П23 и дополнительных расходов из ФНБ за весь 2023, использованных на покрытие дефицита бюджета. Частично до конца января к этим 11.8 млрд руб./день добавлялись остатки операций по инвестициям ФНБ в 1П23 в объеме 0.8 млрд. руб./день.
Единственной неизвестной оставался объем регулярных операций по бюджетному правилу, возобновляемых с начала 2024 и зависящих от прогноза дополнительных нефтегазовых доходов. Сегодня Минфин сообщил, что их объем в январе составит 131 млрд. руб., но в декабря Минфин ошибся в прогнозах сразу на 200 млрд. руб. (из-за корректировки части сырьевых налогов), поэтому чистый объем операций будет -69.1 млрд. руб. или продажа валюты и золота в эквиваленте 4.1 млрд. руб./день. Мы прогнозировали допдоходы ~170 млрд. руб., но не учли фактор ошибки, которая в последние годы сильно колеблется.
Таким образом, с 15 по 31 января ЦБ будет ежедневно продавать валюты на 11.8 + 4.1 + 0.8 = 16.7 млрд. руб., а с 1 по 6 февраля эта цифра снизится на 0.8 млрд руб. до 15.9 млрд. руб.
Что мы думаем?
Объем чистых продаж валюты оказался выше, чем наши или рыночные прогнозы (тут оценки коллег были либо сопоставимы с нашими, либо предполагали меньший объем продаж или даже покупку валюты). В итоге, шансы на достижение ожидаемых нами 85-87/USD возросли, и нивелировать эти потоки может лишь высокий спрос на валюту со стороны импорта и/или оттока капитала. Напомним, что величина регулярных операций Минфина по бюджетному правилу с 2024 будет зависеть только от (1) отклонения долларовых цен на нефть, нефтепродукты и газ от их базового уровня (по нефти Urals это $60/брл) и (2) отклонения от заложенных в бюджет параметров добычи и экспорта энергоресурсов. По нашим прогнозам, с февраля регулярные операции будут давать чистую покупку валюты.
Но если этого не случится, и баланс потоков в рубле будет давать его уверенное укрепление, у кого-то может возникнуть вопрос: «Почему валюту покупали, когда рубль слабел с ~70/USD в конце 2022 до 80-100+ с апреля по август 2023, но теперь продают валюты больше, чем ожидалось, когда рубль ~90/USD и риски его более сильного (с точки зрения бюджета) укрепления растут?» Логика подсказывает, что можно было делать несколько иначе, чтобы рубль не был таким волатильным. Ответ – реактивная, а не проактивная позиция ЦБ, который сначала не ожидал такого сильного ослабления рубля и, поэтому, только в августе отказался от зеркалирования регулярных операций по БП и решил все-таки зеркалировать в рынок траты из ФНБ в 2.9 трлн. руб. только в декабре. Но вина ЦБ тут лишь частичная – через слишком мягкую монетарную политику с начала 2023. Основным виновником является бюджет, чрезмерный импульс со стороны которого привел к перегреву экономики и повышенному спросу на валюту через импорт и отток капитала. Свою роль играла/играет и геополитика.
Поэтому и будущая траектория рубля, кроме внешней торговли, во многом зависит от того, получим ли мы новые сюрпризы со стороны бюджета, и как в ответ будет действовать ЦБ в отношении ключевой ставки? Наш базовый взгляд – сопоставимых с прошлогодними сюрпризов от бюджетных расходов не будет, что вкупе с жесткой политикой ЦБ постепенно вернет экономику на темпы сопоставимые с потенциалом 1-1.5%) или чуть ниже, а инфляцию – ближе к цели.
В этих условиях среднегодовой курс рубля будет ~93/USD с широким диапазоном колебаний от 85 (возможно, даже ниже) до 100/USD ближе к концу года. А любую нежелательную волатильность в обе стороны власти могут убирать, корректируя параметры октябрьского Указа – при сильном росте рубля его можно смягчать или вовсе не продлевать, а при новой волне чрезмерного ослабления (не наш базовый сценарий, но это возможно) снова ужесточать. Есть еще санкции, которые в отношении курса рубля могут играть в обе стороны через экспорт, импорт или финансовые потоки (например, в конце 2023 власти говорили о возможных действиях в случае санкций на МосБиржу/НКЦ, которые могут сильно повлиять на курс).
Новости и аналитика
Актуальные комментарии
Все комментарииАналитические отчеты
Все отчетыНовости компании
Все новостиИнвестиционные стратегии
Оригинальные стратегии для инвесторов. Помогаем состоятельным клиентам грамотно воспользоваться возможностями финансовых рынков за счет активного управления, профессионального анализа и поиска рыночных неэффективностей.
Все стратегии* Стратегии доступны только квалифицированным инвесторам
Стратегическая аллокация
Мы помогаем клиентам и их семейным офисам в построении инвестиционного процесса. Разрабатываем индивидуальную инвестиционную политику. Рекомендуем долгосрочное распределение капитала по классам активов на основе лучших мировых практик.