Обзор финансовых рынков от ЦБ, что важного?
Что случилось?
Очередной январский обзор ЦБ по финансовым рынкам за январь:
- Рубль вырос на 0.4% к доллару. Экспортные продажи упали с $14.9 до $12.9 млрд. из-за снижения цен на нефть, но среднедневные объемы выросли с $706 млн до $760 млн. из-за меньшего числа рабочих дней, в отдельные дни обеспечивая до четверти биржевого оборота. В отличие от предыдущих месяцев, в январе большая часть продаж (60% vs 40%) пришлась на первую половину месяца, хотя обычно компании продают больше во второй «налоговой» половине месяца. Это, полагаем, было связано с дивидендными выплатами и поддерживало рубль.
- Далее по мере снижения продаж рубль начал слабеть ввиду сохраняющегося спроса на валюту, который вырос со стороны банков-нерезидентов и прочих банков (с $7.5 до $8.3 млрд.), население купило валюты чуть меньше ($1.2 vs $2.1 млрд.). Но меньше подавали крупнейшие банки и экспортеры ($6.5 vs $8.8 млрд.) из-за снижения доходов от экспорта, и компенсировал эту разницу лишь ЦБ благодаря возросшим с $0.2 vs $2.2 млрд. продажам валюты. Именно поэтому рубль не укрепился сильнее, несмотря на активное присутствие ЦБ.
- ЦБ раскрыл долю продаж валюты крупнейшими экспортерами, вкл. тех, кто подпадает под действие октябрьского Указа, но лишь по ноябрь – в обоих случаях она была максимальна на уровне 87% (с 2023) и 92% соответственно (с начала действия Указа). Если смотреть на декабрь-январь, то в январе доля рубля в экспорте (35.7%) и импорте (31.7%) сильно не изменилась. Декабрьские продажи экспорта покрыли 58.9% всего валютного экспорта (макс. с ноя-22) и 70% валютного импорта (74% в ноя-23), а валютная часть торгового баланса упала с $5.4 до $4.5 млрд. Это по-прежнему лучше, чем в 1П23, когда рубль слабел.
- Объем трансграничных переводов физлиц в валюте в 4К23 остался на уровне 3К23 ($4.7 млрд.), львиная доля переводов осуществляется в долларах (46%) и евро (27%), но большая часть этих средств (64%) уходит в дружественные страны, не сильно меняясь с 3К22. Одновременно в 2023 выросли переводы в рублях (с 967 до 1216 млрд. руб.), правда в долларах они немного снизились ($14.6 vs $15.5 млрд.) на фоне ослабления курса. В среднем в 2-4К23 отток в рублях был ~$3 млрд. в квартал против ~$5 млрд. в 2-4К22.
- На рынке ОФЗ доходности в январе выросли (в среднем на 58 б.п.) из-за корректировки ожиданий по ставке ЦБ на фоне падения оборотов (17.9 vs 31.7 млрд. руб.). На первичном рынке ОФЗ покупали финансовые институты по ДУ и крупнейшие банки, но последние ОФЗ продавали на вторичке наряду с ДУ и корпоратами. После уверенных покупок в декабре на 14.7 млрд. руб. население ОФЗ в январе продало на 0.5 млрд. руб. впервые с мая-23.
- Позитивная динамика рынка акций в январе (4.4% полной доходности) была обязана покупкам банков (17.2 млрд. руб.) и физлиц (10.4 млрд. руб.), но встречные потоки на продажу по-прежнему идут от нерезидентов (-14.7 млрд. руб.), институциональных инвесторов (-6.2 млрд. руб.) и ДУ (-6.7 млрд. руб.). При этом доля физлиц в обороте выросла до 75% после снижение с 77% до 73% в декабре. При этом в прошедших в 2023 IPO на физлиц пришлось 85% объемов.
Что мы думаем?
Во-первых, январь показал, что слепо уповать на сезонность налогового периода при торговле рублем не стоит, хотя в феврале-марте ждём возврата к более привычной картине (в т.ч. из-за квартальных налогов). Продажи валюты ЦБ лишь компенсировали снижение экспорта, а стабильный спрос на валюту не позволил рублю сильно укрепиться. Импорт и отток капитала в рублях – значимые факторы спроса на валюту. Меньшие покупки валюты населением, видимо, связаны с ростом рублевых депозитов на фоне повышения ставок, но покупки стабильны. Это важный аргумент для ЦБ не спешить со снижением ставки: 14-15% ставки в рублях курс не укрепляют, но явно сдерживают большее ослабление.
Во-вторых, экспортеры продают уже достаточно много валютной выручки, больше можно, но не драматически. Поэтому ключ к стабильному курсу остаётся на стороне спроса, который должен начать снижаться. Опять же, аргумент против быстрого снижения ставки ЦБ. Ближе к середине года ждем более явного замедления экономики из-за разворота кредитного и бюджетного импульса, поэтому больших рисков (быстрые 100+) для рубля не видим. Диапазон на 1П24 остается прежним: 85-87/USD снизу и 93-95.00 сверху. Но признаем, что вероятность увидеть 85/USD несколько снизилась, ориентируемся на 87/USD.
В-третьих, динамика ОФЗ полностью подтверждает нас тезис на 2024 «Спешить здесь не стоит!»: Минфин активно размещает, доходности ОФЗ ниже ставок фондирования, оптимизм по поводу более быстрого снижения ставки ЦБ выглядит преждевременным, т.к. ряд инфляционных рисков сохраняется (оптимизм населения/компаний, дефицит на рынке труда). Фокус по-прежнему на корпоративных флоутерах, где январские продажи обеспечивают более интересные цены.
Наконец, оптимизм в акциях подпитывался ожиданиями дивидендов, неплохим внешним фоном и дешевизной рынка. Но впереди редомицилляция по ряду «горячих» имён, глобальные акции могут развернуться, а фактор дивидендов во многом уже в ценах. Вместе с сохранением высокой ставки ЦБ, с нашей точки зрения, это требует осторожности в акциях.
Новости и аналитика
Актуальные комментарии
Все комментарии
Наш телеграм-канал
Аналитические отчеты
Все отчеты
Рассылка
Новости компании
Все новости
Инвестиционные стратегии
Оригинальные стратегии для инвесторов. Помогаем состоятельным клиентам грамотно воспользоваться возможностями финансовых рынков за счет активного управления, профессионального анализа и поиска рыночных неэффективностей.
Все стратегии* Стратегии доступны только квалифицированным инвесторам
Команда
Даниил Аплеев, CFA
Отвечает за разработку и реализацию стратегии компании, операционное управление, взаимодействие с крупнейшими клиентами. До этого Даниил проработал в компании девять лет, начав с управления портфелем рублевых облигаций. В 2015 году успешно сдал экзамен CFA – самый престижный сертификат в области финансов и инвестиций в мире.
Команда
Дмитрий Полевой
Выпускник МФТИ, Дмитрий с 2001 года занимается анализом российской и мировой экономики. В команде «Астра Управление активами» с 2020 года. Отвечает за инвестиционную стратегию на российском и международном финансовых рынках. До этого работал главным экономистом в РФПИ, банках ING, «КИТ Финанс» и в Институте экономики переходного периода.
Команда
Максим Литвинов
Максим отвечает за рынок еврооблигаций. В сферу его обязанностей входит управление клиентскими портфелями, кредитный анализ эмитентов, поиск идей и разработка стратегий управления портфелями на развивающихся рынках. К команде «Астра Управление активами» присоединился в 2016 году, а карьеру начал в 2011 году в Райффайзенбанке.
Команда
Дмитрий Гаврилин
Дмитрий осуществляет управление инвестиционными стратегиями «Хедж-фонд Р5» и «Хедж-фонд Д5». В команде «Астра Управление активами» с 2017 года. Обладает степенью MBA по программе «Управление инвестициями» в Высшей школе экономики.