"Инфляционный" стакан наполовину полон, или наполовину пуст?
Что случилось?
Сегодня рынок получил блок инфляционной статистики, способной повлиять на решение и коммуникацию ЦБ в эту пятницу:
- Инфляция в январе ускорилась с 0.73% м/м и 7.42% г/г до 0.86%/7.44%, превысив наши/рыночные прогнозы (0.7%/7.2%) и ориентиры из недельных данных. Базовая инфляция выросла с 0.41%/6.83% до 0.60%/7.15%.
- Традиционно, нас (и ЦБ) интересуют сезонно-скорректированные цифры (с.к): наши оценки 0.55% для продов (в декабре 0.71%), 0.4% для непродов (0.43%) и 0.60% для услуг (0.38%). В продах – стабилизация после «яичного» шока на повышенных уровнях, в непродах без явных изменений, в услугах же возврат к более привычным для текущей экономической картины уровням после временного торможения в декабря. 3-мес. рост в годовом выражении 8.2% по полному индексу как функция 10.7%, 5.5% и 8.3% для продов, непродов и услуг. Качественно – особенно сильный рост цен в нерегулируемых частных услугах.
- Недельная инфляция к 12 февраля ускорилась с 0.16% до 0.21% н/н, вернувшись к 7.4% г/г. Рост в волатильных компонентах (плодоовощи, авто, бензин, ЖКХ и авиа/отпуск) 0.53% vs 0.45% неделей ранее, в остальной корзине ускорение с 0.11% до 0.16% н/н, что почти сопоставимо со средним ростом на 0.18% с середины октября до предпоследней недели декабря (т.е. много). Медиана также подросла с 0.12% до 0.14% н/н.
- Инфляционные ожиданий населения в феврале снизились с 12.7% до 11.9%, причем сильнее у респондентов со сбережениями (с 11.2% до 10.5%), чем без них (с 14.1% до 13.5%). Наблюдаемая инфляция снизилась с 16.3% до 15.2%, по группам выше с 14% до 13.5% и с 18.2% до 17% соответственно.
- Инфляционные ожидания предприятий (баланс ответов) также опустились с 21.9% до минимальных с июля 19.5%, а ожидаемый на 3 мес. рост цен в годовом выражении опустился с 7.6% до 5.3%. Почти во всех основных отраслях и баланс, и ожидаемый рост цен в феврале стали ниже уровней конца 2023, хотя в с/хоз-ве, например, ожидания подросли.
- Индекс бизнес-климата (ИБК) вырос с 6.97 до 7.31 пунктов, отыграв часть январского снижения при почти рекордных ожиданиях. В лидерах – промышленность, с/хоз-во и торговля.
Что мы думаем?
Итак, есть негативный сюрприз по инфляции за январь в части услуг, которые лучше всего отражают баланс спрос/предложения. Есть рост недельной инфляции, при сохранении текущего темпы допускающий ~0.8% м/м и 7.8% г/г в феврале. В итоге, в полной мере насладиться новостями о снижении инфл. ожиданий не получается. Да и ожидания всё еще высоки, если отсечь максимумы конца 2023. «Вишенкой на торте» является рост ИБК и всё еще высокие ценовые ожидания бизнеса.
В своей модели процентной ставки (подробно её разбирали в Стратегии-2024) ЦБ смотрит на отклонение (1) ожидаемой (через 3 квартала) инфляции от цели с «штрафным» коэффициентом 1.5х и (2) ожидаемой траектории ВВП от сбалансированной (т.н. разрыв выпуска) с коэффициентом 0.5х. В последнем консенсус-опросе прогноз инфляции почти не снизился, т.е. поправка ~0 п.п.. ЦБ ждал рост ВВП в 2023 в 0.5-1.5% vs факта 3.6% (+2 п.п.), и цифры за 2022 пересмотрены вверх – разрыв выпуска мог оказаться выше, чем думали раньше, что с коэффициентом 0.5х даёт +1 п.п. к ставке.
Вывод – фокус рынка на инфл. части уравнения по ставке объясним, но сильная экономика при неухудшении прогноза ВВП на 2024 требовала бы её повышения. Лишь -2.3 п.п. по инфл. ожиданиям населения с декабрьского пика и некоторое снижение ценового импульса, полагаем, позволяет ставку не менять. Снижать её можно было бы при полной уверенности, что все риски позади и экономика явно тормозит, но вряд ли это наш случай. Поэтому ЦБ проще ничего не делать, наблюдая за данными. Поэтому свой прогноз сохраняем – ЦБ ставку менять не будет, а сигнал останется нейтральным (меньше опасений по текущей инфляции, но больше рисков от «перегрева» экономики). Для рынков явного позитива не видим.
Новости и аналитика
Актуальные комментарии
Все комментарии
Наш телеграм-канал
Аналитические отчеты
Все отчеты
Рассылка
Новости компании
Все новости
Инвестиционные стратегии
Оригинальные стратегии для инвесторов. Помогаем состоятельным клиентам грамотно воспользоваться возможностями финансовых рынков за счет активного управления, профессионального анализа и поиска рыночных неэффективностей.
Все стратегии* Стратегии доступны только квалифицированным инвесторам
Стратегическая аллокация
Мы помогаем клиентам и их семейным офисам в построении инвестиционного процесса. Разрабатываем индивидуальную инвестиционную политику. Рекомендуем долгосрочное распределение капитала по классам активов на основе лучших мировых практик.
Команда
Даниил Аплеев, CFA
Отвечает за разработку и реализацию стратегии компании, операционное управление, взаимодействие с крупнейшими клиентами. До этого Даниил проработал в компании девять лет, начав с управления портфелем рублевых облигаций. В 2015 году успешно сдал экзамен CFA – самый престижный сертификат в области финансов и инвестиций в мире.
Команда
Дмитрий Полевой
Выпускник МФТИ, Дмитрий с 2001 года занимается анализом российской и мировой экономики. В команде «Астра Управление активами» с 2020 года. Отвечает за инвестиционную стратегию на российском и международном финансовых рынках. До этого работал главным экономистом в РФПИ, банках ING, «КИТ Финанс» и в Институте экономики переходного периода.
Команда
Максим Литвинов
Максим отвечает за рынок еврооблигаций. В сферу его обязанностей входит управление клиентскими портфелями, кредитный анализ эмитентов, поиск идей и разработка стратегий управления портфелями на развивающихся рынках. К команде «Астра Управление активами» присоединился в 2016 году, а карьеру начал в 2011 году в Райффайзенбанке.
Команда
Дмитрий Гаврилин
Дмитрий осуществляет управление инвестиционными стратегиями «Хедж-фонд Р5» и «Хедж-фонд Д5». В команде «Астра Управление активами» с 2017 года. Обладает степенью MBA по программе «Управление инвестициями» в Высшей школе экономики.