ЦБ сохранил ставку 20%
Что случилось?
- ЦБ ожидаемо сохранил ключевую ставку на уровне 20%, не дав никакого явного сигнала относительно её дальнейшей динамики и ограничившись стандартным «В дальнейшем Банк России будет принимать решения по ключевой ставке с учетом фактической и ожидаемой динамики инфляции относительно цели, развития экономики на прогнозном горизонте, а также оценивая риски со стороны внутренних и внешних условий и реакции на них финансовых рынков».
- Повышение ставки до 20% позволило сохранить финансовую стабильность и сохранность рублевых депозитов, текущая политика будет поддерживать привлекательность депозитов/сберегательной модели поведения.
- Это и естественное ужесточение неценовых условий снизит динамику кредитования, и основную роль в поддержании потока кредитов экономике сыграют регуляторные послабления и государственные льготные программы, необходимые для смягчения масштабов экономического спада при его ограниченных дезинфляционных эффектах.
- Экономика входит в фазу структурных изменений с повышенным уровнем инфляции из-за неизбежных изменений относительных цен (торгуемые vs неторгуемые товары) и изменения логистических цепочек, т.е. инфляцией на стороне «предложения». Проинфляционные риски резко возросли на всём прогнозном горизонте. Возврат инфляции к цели в 4% ожидается лишь в 2024 году.
- Дальнейшая динамика инфляции и экономики будет значимо зависеть от решений в области бюджетной политики.
Что это значит?
- Комментарий по итогам решения указывает на сохранение прежней парадигмы, сохранение цели по инфляции на уровне 4%. Тем не менее, в нашем понимании, политика ЦБ будет направлена на сдерживание «неконтролируемого» роста цен, структурные же инфляционные процессы ограничиваться не будут. Неизбежное снижение реальных доходов населения и прибылей компаний будет способствовать естественному замедлению инфляции с 2023 (с 20-25% в 2022 до 10-15%, возможно чуть ниже, в 2023). Иными словами, по мере роста уверенности в достижении финансовой стабильность ЦБ продолжит следить и реагировать на инфляционные ожидания и природу ценовой динамики.
- В текущих внешних и внутренних условиях ЦБ, вероятно, пока будет сохранять ставку на уровне 20%. Учитывая длительные лаги трансмиссии монетарной политики акцент на мерах бюджетной (и в целом, экономической политики) абсолютно оправдан. Долгое время всю ответственность на происходящее в экономике перекладывали на ЦБ, но теперь многое будет зависеть от эффективности решений на уровне правительства, поскольку эти меры будут оказывать влияние на экономику намного быстрее. Основной барьер – ограниченность ресурсов в условиях заморозки части резервов, которые могут включать средства ФНБ, и неизбежное снижение ненефтегазовых доходов в 2022-23, что будет требовать повышенной эффективности к использованию расходов.
- Фокус по-прежнему на обеспечении финансовой стабильности и купирование рисков, связанных с возобновлением торгов на российском финансовом рынке. Уровни цен на открытие будут иметь влияние не только на финансовое положение розничных инвесторов, но и устойчивость финансовой инфраструктуры (риски маржин-коллов, устойчивость рынка репо, решения относительно операций нерезидентов/операций с активами).
Что делать инвесторам?
- Не принимать эмоциональных решений в контексте изменения/формирования портфеля российских активов после открытия рынка, сейчас первоочередной задачей является оценка их справедливой стоимости в новых экономических/финансовых условиях. На рынке акций ориентироваться на цены закрытия торгов или доступные индикативные котировки от некоторых участников нужно с большой осторожностью. Часто звучащий тезис «цены на сырьё выросли, рубль ослаб – все ОК» необходимо в каждом конкретном случае корректировать на ожидаемые объемы производства/экспорта, изменение издержек, недоступность/ограниченность внешних ресурсов и т.д.
- Краткосрочные перспективы рынка облигаций (прежде всего, ОФЗ) могут быть неплохими, учитывая, что избыток ликвидности у банков и невозможность продаж нерезидентами своих позиций могут создавать условиях для краткосрочного роста котировок. Однако средне/долгосрочным инвесторам стоит не забывать о реальной доходности инвестиций в долговые инструменты, которая может быть отрицательной из-за продолжительного периода высокой инфляции. В этом смысле в портфеле по-прежнему целесообразно иметь флоутеры и инфляционные линкеры.
- Окончательная конфигурация санкций против РФ и самого финансового рынка пока неясна, что само по себе является серьезным риском.
Новости и аналитика
Актуальные комментарии
Все комментарии
Аналитические отчеты
Все отчеты
Новости компании
Все новости
Инвестиционные стратегии
Оригинальные стратегии для инвесторов. Помогаем состоятельным клиентам грамотно воспользоваться возможностями финансовых рынков за счет активного управления, профессионального анализа и поиска рыночных неэффективностей.
Все стратегии* Стратегии доступны только квалифицированным инвесторам