"Инфляционный" стакан наполовину полон, или наполовину пуст?
Что случилось?
Сегодня рынок получил блок инфляционной статистики, способной повлиять на решение и коммуникацию ЦБ в эту пятницу:
- Инфляция в январе ускорилась с 0.73% м/м и 7.42% г/г до 0.86%/7.44%, превысив наши/рыночные прогнозы (0.7%/7.2%) и ориентиры из недельных данных. Базовая инфляция выросла с 0.41%/6.83% до 0.60%/7.15%.
- Традиционно, нас (и ЦБ) интересуют сезонно-скорректированные цифры (с.к): наши оценки 0.55% для продов (в декабре 0.71%), 0.4% для непродов (0.43%) и 0.60% для услуг (0.38%). В продах – стабилизация после «яичного» шока на повышенных уровнях, в непродах без явных изменений, в услугах же возврат к более привычным для текущей экономической картины уровням после временного торможения в декабря. 3-мес. рост в годовом выражении 8.2% по полному индексу как функция 10.7%, 5.5% и 8.3% для продов, непродов и услуг. Качественно – особенно сильный рост цен в нерегулируемых частных услугах.
- Недельная инфляция к 12 февраля ускорилась с 0.16% до 0.21% н/н, вернувшись к 7.4% г/г. Рост в волатильных компонентах (плодоовощи, авто, бензин, ЖКХ и авиа/отпуск) 0.53% vs 0.45% неделей ранее, в остальной корзине ускорение с 0.11% до 0.16% н/н, что почти сопоставимо со средним ростом на 0.18% с середины октября до предпоследней недели декабря (т.е. много). Медиана также подросла с 0.12% до 0.14% н/н.
- Инфляционные ожиданий населения в феврале снизились с 12.7% до 11.9%, причем сильнее у респондентов со сбережениями (с 11.2% до 10.5%), чем без них (с 14.1% до 13.5%). Наблюдаемая инфляция снизилась с 16.3% до 15.2%, по группам выше с 14% до 13.5% и с 18.2% до 17% соответственно.
- Инфляционные ожидания предприятий (баланс ответов) также опустились с 21.9% до минимальных с июля 19.5%, а ожидаемый на 3 мес. рост цен в годовом выражении опустился с 7.6% до 5.3%. Почти во всех основных отраслях и баланс, и ожидаемый рост цен в феврале стали ниже уровней конца 2023, хотя в с/хоз-ве, например, ожидания подросли.
- Индекс бизнес-климата (ИБК) вырос с 6.97 до 7.31 пунктов, отыграв часть январского снижения при почти рекордных ожиданиях. В лидерах – промышленность, с/хоз-во и торговля.
Что мы думаем?
Итак, есть негативный сюрприз по инфляции за январь в части услуг, которые лучше всего отражают баланс спрос/предложения. Есть рост недельной инфляции, при сохранении текущего темпы допускающий ~0.8% м/м и 7.8% г/г в феврале. В итоге, в полной мере насладиться новостями о снижении инфл. ожиданий не получается. Да и ожидания всё еще высоки, если отсечь максимумы конца 2023. «Вишенкой на торте» является рост ИБК и всё еще высокие ценовые ожидания бизнеса.
В своей модели процентной ставки (подробно её разбирали в Стратегии-2024) ЦБ смотрит на отклонение (1) ожидаемой (через 3 квартала) инфляции от цели с «штрафным» коэффициентом 1.5х и (2) ожидаемой траектории ВВП от сбалансированной (т.н. разрыв выпуска) с коэффициентом 0.5х. В последнем консенсус-опросе прогноз инфляции почти не снизился, т.е. поправка ~0 п.п.. ЦБ ждал рост ВВП в 2023 в 0.5-1.5% vs факта 3.6% (+2 п.п.), и цифры за 2022 пересмотрены вверх – разрыв выпуска мог оказаться выше, чем думали раньше, что с коэффициентом 0.5х даёт +1 п.п. к ставке.
Вывод – фокус рынка на инфл. части уравнения по ставке объясним, но сильная экономика при неухудшении прогноза ВВП на 2024 требовала бы её повышения. Лишь -2.3 п.п. по инфл. ожиданиям населения с декабрьского пика и некоторое снижение ценового импульса, полагаем, позволяет ставку не менять. Снижать её можно было бы при полной уверенности, что все риски позади и экономика явно тормозит, но вряд ли это наш случай. Поэтому ЦБ проще ничего не делать, наблюдая за данными. Поэтому свой прогноз сохраняем – ЦБ ставку менять не будет, а сигнал останется нейтральным (меньше опасений по текущей инфляции, но больше рисков от «перегрева» экономики). Для рынков явного позитива не видим.
Новости и аналитика
Актуальные комментарии
Все комментарии
ставка ЦБ снижена до 18%, сигнал нейтральный, но это балансир улучшенных прогнозов
АстраNomia:
Наш телеграм-канал
Аналитические отчеты
Все отчетыграфик дня - пересмотренные вверх данные по промышленности за 2024
Подробнееграфик дня - инфляционные ожидания (ИО) населения в августе
Подробнееплатёжный баланс стабилен, власти отказались от обязательных продаж валюты
Подробнее
Рассылка
Новости компании
Все новости
Инвестиционные стратегии
Оригинальные стратегии для инвесторов. Помогаем состоятельным клиентам грамотно воспользоваться возможностями финансовых рынков за счет активного управления, профессионального анализа и поиска рыночных неэффективностей.
Все стратегии* Стратегии доступны только квалифицированным инвесторам
Команда
Даниил Аплеев, CFA
Отвечает за разработку и реализацию стратегии компании, операционное управление, взаимодействие с крупнейшими клиентами. До этого Даниил проработал в компании девять лет, начав с управления портфелем рублевых облигаций. В 2015 году успешно сдал экзамен CFA – самый престижный сертификат в области финансов и инвестиций в мире.
Команда
Дмитрий Полевой
Выпускник МФТИ, Дмитрий с 2001 года занимается анализом российской и мировой экономики. В команде «Астра Управление активами» с 2020 года. Отвечает за инвестиционную стратегию на российском и международном финансовых рынках. До этого работал главным экономистом в РФПИ, банках ING, «КИТ Финанс» и в Институте экономики переходного периода.
Команда
Максим Литвинов
Максим отвечает за рынок еврооблигаций. В сферу его обязанностей входит управление клиентскими портфелями, кредитный анализ эмитентов, поиск идей и разработка стратегий управления портфелями на развивающихся рынках. К команде «Астра Управление активами» присоединился в 2016 году, а карьеру начал в 2011 году в Райффайзенбанке.
Команда
Дмитрий Гаврилин
Дмитрий осуществляет управление инвестиционными стратегиями «Хедж-фонд Р5» и «Хедж-фонд Д5». В команде «Астра Управление активами» с 2017 года. Обладает степенью MBA по программе «Управление инвестициями» в Высшей школе экономики.