что ЦБ рассказал про рынки и денежно-кредитные условия?
Что случилось?
Сегодня ЦБ опубликовал два обзора – про ситуацию на рынках и изменение денежно-кредитных условий (ДКУ). В первом случае ЦБ вновь дал сильно меньше информации, чем в отчётах до июля.
Про рынки выделим следующее:
- Продажи валюты экспортёрами в августе снизились в абсолюте (с $12 до $ 11.9 млрд), но выросли в среднем за день (с $523 до $542 млн/день). Доля экспортных продаж в валютном экспорте пока неизвестна, но в июле, по нашим оценкам, она снизилась с уровней июня (с 66% до 59%), и в августе эти тенденции могли продолжиться на фоне проблем с платежами. Соотношение продаж валюты и валютной части импорта снизилось с 83% до 67% - это минимум с февраля. Население купило валюты на $1.1 млрд. vs $0.4 в июле.
- На вторичном рынке ОФЗ объемы торгов снизились, банки сократили продажи (с 71 до 36 млрд руб.), основными покупателями были физлица (снижение с 18.6 до 16.6 млрд руб.) и нефинансовые кредитные организации/стратегии ДУ (снижение с 52 до 18 млрд руб.). На первичном рынке 75% размещений Минфина ушло банкам.
- Снижение рынка акций в августе на 10% происходило благодаря физлицам (-18 млрд руб.) и/или нерезидентам и/или стратегиям ДУ: данных по ним ЦБ не даёт, но в 1П24 нерезиденты стабильно продавали акции (и могли увеличить продажи после санкций на Мосбиржу), а ДУ-стратегии приобрели акций на 28.4 млрд. руб., и на фоне общей паники могли также сокращать позиции. Доля физлиц в общем обороте выросла с 74% до 78%.
Важные моменты из отчёта по ДКУ:
- ДКУ продолжили ужесточаться из-за повышения рыночных (ОФЗ, корп. бонды) и депозитных ставок. Ставки по кредитам населению в июле значимо выросли в ипотеке (из-за снижения доли выдач льготных кредитов) и незначительно по долгосрочным кредитам, а по краткосрочным даже снизились. В корпоративном кредитовании заметный рост ставок по коротким кредитам и незначительный – в долгосрочным из-за высокой доли проектного финансирования и льготных кредитов.
- В июле рост корпоративного кредита ускорился, и в августе рост сохранился соразмерно июлю. Возросшие ставки пока не в полной мере транслировались в динамику кредита.
- Рост розничного кредитования в июле замедлился, в августе рост был близок к июлю, но оставался заметно ниже уровней июня и в целом 1П24.
- Рост денежного предложения М2 в августе чуть ускорился с 18.2% до 18.3% г/г, но в расширенном определении (с учётом валютных вкладов) в август рост замедлился с 14.8% до 14.1% и с 15.6% до 14.7% после исключения валютной переоценки – рост денежной массы продолжает замедляться.
Что мы думаем?
Снижение доли продаж валюты в экспорте и меньшее соотношение с валютной частью импорта может объяснять ослабление рубля в августе с 87.4/USD до 89.1 в среднем за месяц. Значимых рисков для рубля со стороны платежного баланса по-прежнему не видим, но курс, вероятно, будет постепенно смещаться с уровней около 87-90/USD в сентябре до 90-95 в 4К24 на фоне меньшего торгового профицита и сохранения оттока капитала.
На рынке ОФЗ структурно мало что меняется: без покупок со стороны крупнейших банков устойчивого разворота доходностей вниз не будет, а им нужно улучшение макро-картины или, как минимум, уверенность в достижении пика по ставке ЦБ, что позволит терпимее смотреть на отрицательный «керри» в бондах с фиксированным купоном (доходности ОФЗ ниже стоимости фондирования). Пока же кредитование лишь начинает тормозить, трансмиссия идёт медленнее из-за льготных программ, риски повышения ставки до 19-20% сохраняются. Поэтому крупнейшие игроки с покупками не спешат, да и делать это на вторичке нет смысла, «настоящий» разворот начнётся на первичных аукционах Минфина с резкого роста размещений. Пока этого нет.
На рынке акций недостаток информации о потоках на рынке усложняет понимание причин снижения. Но на текущих уровнях рынок, с нашей точки зрения, отыграл фактор повышения налога на прибыль (с 2025) и возможный рост ставки ЦБ до 20%. Поэтому консолидация на достигнутых уровнях видится нам более вероятной, чем дальнейшее снижение, хотя вероятность этого существует (геополитика, внешний фон).
Новости и аналитика
Актуальные комментарии
Все комментарии
Наш телеграм-канал
Аналитические отчеты
Все отчеты
Рассылка
Новости компании
Все новости
Инвестиционные стратегии
Оригинальные стратегии для инвесторов. Помогаем состоятельным клиентам грамотно воспользоваться возможностями финансовых рынков за счет активного управления, профессионального анализа и поиска рыночных неэффективностей.
Все стратегии* Стратегии доступны только квалифицированным инвесторам
Команда
Даниил Аплеев, CFA
Отвечает за разработку и реализацию стратегии компании, операционное управление, взаимодействие с крупнейшими клиентами. До этого Даниил проработал в компании девять лет, начав с управления портфелем рублевых облигаций. В 2015 году успешно сдал экзамен CFA – самый престижный сертификат в области финансов и инвестиций в мире.
Команда
Дмитрий Полевой
Выпускник МФТИ, Дмитрий с 2001 года занимается анализом российской и мировой экономики. В команде «Астра Управление активами» с 2020 года. Отвечает за инвестиционную стратегию на российском и международном финансовых рынках. До этого работал главным экономистом в РФПИ, банках ING, «КИТ Финанс» и в Институте экономики переходного периода.
Команда
Максим Литвинов
Максим отвечает за рынок еврооблигаций. В сферу его обязанностей входит управление клиентскими портфелями, кредитный анализ эмитентов, поиск идей и разработка стратегий управления портфелями на развивающихся рынках. К команде «Астра Управление активами» присоединился в 2016 году, а карьеру начал в 2011 году в Райффайзенбанке.
Команда
Дмитрий Гаврилин
Дмитрий осуществляет управление инвестиционными стратегиями «Хедж-фонд Р5» и «Хедж-фонд Д5». В команде «Астра Управление активами» с 2017 года. Обладает степенью MBA по программе «Управление инвестициями» в Высшей школе экономики.